 |
Ενδιαφέρον παρουσιάζουν τα όσα ανέφερε το ΔΝΤ
για τις ελληνικές τράπεζες σε μια από τις
τελευταίες του εκθέσεις. Ειδικότερα, το ΔΝΤ
σημειώνει ότι δεδομένου του υψηλού επιπέδου των
μη εξυπηρετούμενων δανείων και της χαμηλής
ποιότητας του κεφαλαίου, αναμένεται να προκύψουν
πρόσθετες κεφαλαιακές ανάγκες για τις τράπεζες,
μέχρι και 20δις ευρώ, τα οποία θα μπορούσαν να
καλυφθούν από το μη χρησιμοποιημένο "μαξιλάρι"
για τις τράπεζες, από το πρόγραμμα του ESM.
|
|
|
Η άποψη μας είναι ότι αυτή η εκτίμηση είναι ακραία. Αν το
ΔΝΤ εκτιμάει ότι θα χρειαστούν παραπάνω από 10δις ευρώ (πόσο
μάλλον 20δις ευρώ) για τις τράπεζες, ουσιαστικά είναι σαν να
προβλέπει ότι το ελληνικό πρόγραμμα θα αποτύχει πλήρως και η
χώρα θα οδηγηθεί σε χρεοκοπία εντός ή εκτός ευρώ. Φυσικά και
δε μπορούμε να αποκλείσουμε τίποτα (το θεωρούμε πάντως το
λιγότερο πιθανό σενάριο). Αλλά πλέον δε μιλάμε για κίνδυνο
των τραπεζών, αλλά για κίνδυνος χώρας (“country
–
risk”).
Και σίγουρα μιλάμε σε άλλη βάση. Και σίγουρα κάποιος που
προβλέπει ότι το ελληνικό πρόγραμμα θα αποτύχει πλήρως δεν
επιλέγει τραπεζικές μετοχές.
Κακά τα ψέματα, είμαστε σίγουροι ότι σε κάποια στιγμή θα
τεθεί και πάλι θέμα νέων κεφαλαιακών αναγκών στις τράπεζες
μας. Αλλά αυτό θα συμβεί από το 2017 και μετά. Και το πιο
σημαντικό είναι ότι τα ποσά θα είναι αρκετά πιο διαχειρίσιμα
(σε σχέση και με τις τρέχουσες κεφαλαιοποιήσεις). Στο
φυσιολογικό πάντα σενάριο, το σίγουρο είναι ότι δε θα
επαναληφθεί το «dilution»
των μετόχων που έγινε στις τελευταίες ΑΜΚ, αποτέλεσμα καθαρά
της καταστροφικής διαπραγμάτευσης που έκανε η κυβέρνηση κατά
το πρώτο εξάμηνο του 2015.
Και όπως χαρακτηριστικά έχουμε γράψει και άλλες φορές. Είναι
πολύ διαφορετικό πράγμα, μια τράπεζα με κεφαλαιοποίηση 4-5
δις ευρώ να κάνει ΑΜΚ περίπου 500 - 700εκ ευρώ. Και τελείως
διαφορετικό, μια τράπεζα με κεφαλαιοποίηση 500εκ ευρώ να
κάνει ΑΜΚ 4-5δις ευρώ. Στην δεύτερη περίπτωση (όπως είχε
συμβεί στις τελευταίες ΑΜΚ), ουσιαστικά μιλάμε για το πλήρη
dilution, με τους μετόχους να χάνουν το 95-99% των χρημάτων
τους. Στο πρώτο σενάριο, των διαχειρίσιμων ΑΜΚ, με δεδομένο
ότι πάντα αυτές γίνονται με ένα φυσιολογικό
discount
από τις τρέχουσες τιμές (για παράδειγμα να είναι μια τράπεζα
στα 0,60 και να κάνει ΑΜΚ στα 0,50 ευρώ), οι τραπεζικές
μετοχές για κάποιο χρονικό διάστημα θα ταλαιπωρηθούν (για
παράδειγμα 2 μήνες πριν τις ΑΜΚ και 1-2 μήνες μετά τις ΑΜΚ).
Αλλά καμία σχέση όλα αυτά με το να είναι μια τράπεζα στα
0,30 ευρώ και να κάνει ΑΜΚ στα 0,02 ευρώ!!!!
|
|
Την ώρα που το στοίχημα για το ΓΔ είναι η παραμονή υψηλότερα
των 630 – 635 μονάδων (στο δρόμο προς τις 680 – 700 μονάδες),
ένα ακόμη μεγάλο βήμα, για ουσιαστική αναστροφή της
μακροπρόθεσμης τάσης σε θετική, προσπαθεί να κάνει ο
FTSE
25. Σε σχέση με τα όσα έχουμε γράψει τον τελευταίο καιρό, το
μεγάλο στοίχημα για τον
FTSE
25 είναι από εδώ και πέρα η παραμονή υψηλότερα των 178 – 179
μονάδων (κλείσιμο 182,18 μονάδες, +3,87%).
Σε μια τέτοια κίνηση μιλάμε πλέον για ουσιαστική βελτίωση
της μέσο – μακροπρόθεσμης τάσης της αγοράς μας. Στο θετικό
αυτό σενάριο, ο επόμενος στόχος θα τεθεί στα επίπεδα των 200
– 210 μονάδων, δηλαδή περίπου 10% υψηλότερα. Μάλιστα, αυτή η
κίνηση συνδέεται με μια άνοδο του ΓΔ μέχρι περίπου στις 680
– 700 μονάδες, οι επόμενες αντιστάσεις - στόχοι.
 |
