Ως γνήσιοι contrarians, ξέρετε ποιο είναι αυτό που μας ανησυχεί περισσότερο; Όχι τόσο το γεγονός ότι δεν φαίνεται να βρίσκεται άμεσα λύση στις διαπραγματεύσεις ΗΠΑ – Ιράν, με τις τιμές της ενέργειας να παραμένουν σε επικίνδυνα επίπεδα για την παγκόσμια οικονομία.

Αυτό που μας προβληματίζει περισσότερο είναι πως σχεδόν όλοι οι μεγάλοι διεθνείς οίκοι εμφανίζονται πλέον αισιόδοξοι, εκτιμώντας ότι οι αγορές έχουν δει τα χειρότερα και ότι ανοίγει ο δρόμος για περαιτέρω άνοδο. Χαρακτηριστικές ήταν οι εκθέσεις των τελευταίων ημερών, σχεδόν από το σύνολο των μεγάλων επενδυτικών οίκων.

Θυμίζουμε πως εμείς τοποθετηθήκαμε στα χαμηλά της αγοράς, στην περιοχή των 2.050 – 2.040 μονάδων, διατηρώντας την άποψη ότι οι αγορές συνήθως προεξοφλούν τις εξελίξεις και λειτουργούν πιο «σοφά» από την επικαιρότητα. Ωστόσο, αυτή η καθολική αισιοδοξία είναι κάτι που δεν μπορεί παρά να μας προβληματίζει…

Βέβαια να μην ξεχνάμε και κάτι βασικό για τις αγορές, που φυσικά ισχύει και για την ελληνική αγορά. Παραδοσιακά, από τα τέλη Απριλίου έως περίπου τις αρχές Ιουλίου, βρίσκεται σε εξέλιξη η περίοδος των μερισματικών διανομών από τις εισηγμένες διεθνώς. Δισεκατομμύρια ευρώ κερδών επιστρέφουν στους μετόχους μέσω μερισμάτων, δημιουργώντας μια σταθερή ροή επανεπένδυσης κεφαλαίων.

Αυτές οι διανομές ιστορικά λειτουργούν υποστηρικτικά για τις αγορές, καθώς αφενός ενισχύεται η ζήτηση από επανεπενδύσεις, αφετέρου μειώνεται η διαθέσιμη προσφορά μετοχών. Το φαινόμενο αυτό είναι ιδιαίτερα έντονο και στην ελληνική αγορά κάθε χρόνο, ειδικά γύρω από τις αποκοπές μερισμάτων.

Φυσικά, δεν σημαίνει ότι σε ένα σοβαρό αρνητικό εξωγενές σοκ οι αγορές δεν θα επηρεαστούν. Ωστόσο πρόκειται για έναν εποχικό παράγοντα που συχνά λειτουργεί υποστηρικτικά και καλό είναι να τον έχουμε στο πίσω μέρος του μυαλού μας, ειδικά σε μετοχές του Χ.Α. με υψηλές μερισματικές αποδόσεις.

Να πούμε και κάποιες πληροφορίες τώρα. Παρά το ρευστό διεθνές περιβάλλον και όσα έχουν μεσολαβήσει από τις αρχές Μαρτίου με την ένταση στη Μέση Ανατολή, τα μεγέθη των τραπεζών για το πρώτο τρίμηνο φαίνεται να κινούνται σε ικανοποιητικά επίπεδα.

Το πρώτο τρίμηνο αναμένεται να ανακοινωθεί σύντομα από τις τράπεζες και, σύμφωνα με τις μέχρι τώρα ενδείξεις, δεν διαφαίνονται αρνητικές εκπλήξεις. Αντιθέτως, δεν αποκλείεται σε ορισμένες περιπτώσεις να υπάρξουν και θετικές εκπλήξεις, γεγονός που θα έχει ιδιαίτερο ενδιαφέρον για την αγορά.

Πρόκειται για έναν τραπεζικό κλάδο που, από τα πρόσφατα χαμηλά, έχει καταγράψει μια ιδιαίτερα ισχυρή αντίδραση και δεν κρύβουμε πως αναμένουμε με μεγάλο ενδιαφέρον τις ανακοινώσεις των αποτελεσμάτων πρώτου τριμήνου.

Θυμίζοντας πως για πολλά χρόνια η μετοχή του ΟΠΑΠ συγκαταλέγονταν στις κορυφαίες επιλογές μας. Παράλληλα, από τις πρώτες κιόλας ημέρες μετά την ανακοίνωση του deal με την Allwyn και αφού εξετάσαμε τις λογιστικές καταστάσεις της, είχαμε επισημάνει πως πλέον τηρούμε ουδέτερη στάση — ουσιαστικά αρνητική — για το νέο σχήμα, κυρίως λόγω των αυξημένων δεικτών μόχλευσης. Για περισσότερες λεπτομέρειες, παραπέμπουμε και στα όσα ανέφερε η JP Morgan στην τελευταία της ανάλυση για την Allwyn.

Ειδικότερα, η J.P. Morgan υποβάθμισε τη σύσταση για την Allwyn AG σε «neutral» από «overweight», επικαλούμενη μια ισορροπία μεταξύ των προοπτικών ανάπτυξης και των κινδύνων που σχετίζονται με τη μόχλευση, την πολυπλοκότητα και την αποτίμηση, σύμφωνα με σημείωμα με ημερομηνία Πέμπτη.

Η χρηματιστηριακή μείωσε την τιμή-στόχο στα €14,20 από €23,50, έναντι τιμής μετοχής €15,10 στις 8 Απριλίου, γεγονός που υποδηλώνει περιθώριο πτώσης περίπου 6%.

Η υποβάθμιση ακολουθεί τον επιχειρηματικό συνδυασμό με τον ΟΠΑΠ και αντανακλά επικαιροποιημένες εκτιμήσεις για τη συνδυασμένη οντότητα.

Η J.P. Morgan ανέφερε ότι θεωρεί την Allwyn «καλύτερα τοποθετημένη για αύξηση εσόδων σε σύγκριση με τον αυτόνομο ΟΠΑΠ», με αναμενόμενη μέση οργανική ανάπτυξη σε μεσαία έως υψηλά μονοψήφια ποσοστά για την περίοδο 2026–2030, υποστηριζόμενη από διαφοροποιημένες δραστηριότητες και μεγαλύτερη έκθεση στο διαδίκτυο.

Ωστόσο, η χρηματιστηριακή επισημαίνει ότι αυτά τα θετικά στοιχεία αντισταθμίζονται από «αυξημένη μόχλευση, επιχειρηματική πολυπλοκότητα, περιορισμένο ιστορικό στις αγορές μετοχών και απαιτητική αποτίμηση», οδηγώντας την σε «αναπροσαρμογή» της άποψής της.

Η μόχλευση της Allwyn εκτιμάται στο 3,4x για το 2026, υψηλότερα από τον μέσο όρο του κλάδου στο 2,7x, και δεν αναμένεται να φτάσει τον στόχο του 2,5x πριν από το 2028 ή το 2029.

Η χρηματιστηριακή υπογραμμίζει επίσης την πολυπλοκότητα που απορρέει από τη δραστηριοποίηση σε πολλαπλές χώρες και τομείς, καθώς και από το μείγμα πλήρως ελεγχόμενων δραστηριοτήτων και συμμετοχών.

Παράλληλα, μείωσε τις εκτιμήσεις για τα κέρδη, περικόπτοντας τις προβλέψεις για τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή (EPS) το 2026 σε €0,98 από €1,58 και για το 2027 σε €1,14 από €1,67.

Αν και οι προβλέψεις εσόδων αυξήθηκαν σημαντικά μετά τον συνδυασμό, με τα έσοδα του 2026 να εκτιμώνται πλέον στα €5,285 δισ. έναντι €2,56 δισ. προηγουμένως, η αναθεώρηση αυτή αντανακλά δομικές αλλαγές και όχι βελτίωση της υποκείμενης κερδοφορίας.

Η J.P. Morgan αναφέρθηκε επίσης σε ανησυχίες σχετικά με την αποτίμηση, σημειώνοντας ότι η ανάλυση sum-of-the-parts υποδηλώνει έναν συνδυασμένο πολλαπλασιαστή περίπου 9x για το forward EV/EBITDA, χαμηλότερο από το τρέχον επίπεδο της εταιρείας που διαμορφώνεται περίπου στο 10x. Η μετοχή διαπραγματεύεται με premium περίπου 20% έναντι του σταθμισμένου μέσου όρου του κλάδου με την ίδια μεθοδολογία.

Η χρηματιστηριακή περιγράφει την Allwyn ως «τη δεύτερη μεγαλύτερη εισηγμένη εταιρεία λοταρίας και τυχερών παιχνιδιών παγκοσμίως», με περίπου το 40% των πωλήσεων να προέρχεται από προϊόντα λοταρίας και περίπου το 55% από αποκλειστικές άδειες, επισημαίνοντας ωστόσο ότι περίπου το 20% των πωλήσεων υπόκειται σε ανανεώσεις αδειών το 2027.

Η J.P. Morgan ανέφερε ότι θα συνεχίσει «να παρακολουθεί τον ρυθμό απομόχλευσης και την ικανότητα επίτευξης βασικών στόχων ανάπτυξης, περιθωρίων και ταμειακών ροών».