Καλύτερη των μέσων εκτιμήσεων της αγοράς και του β΄ τριμήνου ήτανε σε γενικές γραμμές το 3ο τρίμηνο του ΟΠΑΠ,  με τα αποτελέσματα του οργανισμού να δείχνουνε αντοχές και να υπάρχουνε ενδείξεις πως υπάρχουνε segments δραστηριότητας από τα οποία μπορεί να βρεθεί ένα σχετικό growth κατά τις επόμενες χρήσεις, τουλάχιστον στηρίζοντας τις τρέχουσες αποτιμήσεις και ενδεχομένως επιτρέποντας και υψηλότερες τιμές, έστω σε ένα βαθμό. Όλα αυτά με τις μερισματικές αποδόσεις να παραμένουνε στα γνωστά εξαιρετικά υψηλά επίπεδα, από τους βασικούς λόγους που εδώ  και χρόνια έχουμε τη μετοχή του ΟΠΑΠ στις βασικές μας επιλογές στο GFF, αν και οφείλουμε να παρατηρήσουμε (το είχαμε αναφέρει και σε πρόσφατα σχόλια μας στο GFF) πως τα περιθώρια ανόδου σε σχέση με το Fair Value που έχουμε θέσει (18,8 ευρώ) και διατηρούμε μετά τα τελευταία αποτελέσματα, αν και υπαρκτά είναι μικρότερα σε σχέση με άλλες μετοχές που επίσης βρίσκονται στις βασικές μας επιλογές, παραμένοντας στις αναλύσεις μας τα Fair Value για μια σειρά εισηγμένων.

                                                                                  ----------------------

Ξεκινώντας με τη χρηματοοικονομική κατάσταση της εισηγμένης, η εικόνα του 9μηνου χαρακτηρίζεται ικανοποιητική, αν και παρατηρείται αύξηση των συνολικών υποχρεώσεων στα 1,59δις Vs 1,325δις ευρώ στο τέλος του 2023 (λόγω κυρίως αύξησης των λοιπών βραχυπρόθεσμων υποχρεώσεων). Την ίδια ώρα τα ίδια κεφάλαια είναι αισθητά μειωμένα στα 496εκ ευρώ Vs 775εκ ευρώ στο τέλος του 2023, κυρίως λόγω της αποκοπής των μερισμάτων αλλά και των ιδίων μετοχών ύψους 143εκ ευρώ που έχει η εισηγμένη. Μια μείωση των ιδίων κεφαλαίων που οδηγεί σε επιδείνωση των δεικτών μόχλευσης, την οποία θα παρακολουθούμε στενά (αφού εν δυνάμει μπορεί να επηρεάσει τις μελλοντικές μερισματικές αποδόσεις αν και περιμένουμε να παραμείνουνε σε υψηλά επίπεδα τα επόμενα χρόνια). Βέβαια το ισχυρό cash flow που διαχρονικά έχει και διατηρεί η εισηγμένη εκτιμούμε πως θα μπορούσε να οδηγήσει, όπως έχει συμβεί και παλαιότερα, σε βελτίωση της εικόνας (ουσιαστικά αύξηση των ιδίων κεφαλαίων), ανάλογα και με τις αποφάσεις που θα πάρει σε δεύτερο χρόνο η εισηγμένη αναφορά με τις ίδιες μετοχές που κατέχει.  

Σε κάθε περίπτωση, η εισηγμένη διατηρεί σε γενικές γραμμές ισχυρή ταμειακή θέση, με καθαρό δανεισμό στα €119,3εκ., και δείκτη Καθαρού Δανεισμού/LTM EBITDA στο 0,15x (0,18x συμπεριλαμβανομένων των μισθώσεων).

                                                                                                 --------------

Στα των αποτελεσμάτων χρήσεως τώρα, η εικόνα επαναλαμβάνουμε πως ήτανε καλύτερη των μέσων εκτιμήσεων της αγοράς, αν και όσον αφορά τις δικές μας προβλέψεις για το σύνολο της χρήσης, οι επιδόσεις είναι σχεδόν παρόμοιες με τα όσα περιμένουμε.

Συγκεκριμένα, τα καθαρά έσοδα προ εισφορών (GGR) του 9μηνου διαμορφώθηκαν στα €1.648,3εκ. έναντι €1.506,5εκ. το εννεάμηνο 2023, αυξημένα κατά 9,4% σε ετήσια βάση, όπως σχολίασε και η ίδια η εισηγμένη ως αποτέλεσμα της ισχυρής ανάπτυξης στην επίγεια δραστηριότητα (retail) και της δυναμικής επίδοσης στο online, το οποίο συνείσφερε 31% στα συνολικά έσοδα του Ομίλου το γ’ τρίμηνο 2024. Τα GGR του γ’ τριμήνου 2024 ανήλθαν σε €565,8εκ., υψηλότερα κατά 17,6% σε ετήσια βάση, κυρίως λόγω του Mega τζάκποτ στο Τζόκερ και την αυξημένη δραστηριότητα αθλητικού στοιχηματισμού συνοδευόμενα από ισχυρές επιδόσεις στο online καζίνο.

Το μικτό κέρδος (από παιχνίδια) το εννεάμηνο 2024 αυξήθηκε κατά 12,4% σε ετήσια βάση στα €692,5εκ. (9μηνο 2023: €616,1εκ.), ωθούμενο από την αύξηση των εσόδων και τα ισχυρά περιθώρια κέρδους. Το γ’ τρίμηνο 2024 το μικτό κέρδος (από παιχνίδια) αυξήθηκε κατά 25,0% σε ετήσια βάση στα €241,9εκ. (γ’ τρίμηνο 2023: €193,5εκ.).

Τα λειτουργικά έξοδα 9μηνου 2024 ανήλθαν σε €314,6εκ. έναντι €299,0εκ. το εννεάμηνο 2023, αυξημένα κατά 5,2% σε ετήσια βάση. Τα λειτουργικά έξοδα του γ’ τριμήνου 2024 μειώθηκαν κατά 12,2% σε ετήσια βάση στα €100,6εκ. (γ’ τρίμηνο 2023: €114,6 εκ.) επιβεβαιώνοντας τη δέσμευση της διοίκησης για εξομάλυνση του κόστους εντός του δεύτερου εξαμήνου του έτους.

Τα EBITDA 9μηνου αυξήθηκαν κατά 12,9% σε ετήσια βάση στα €586,9εκ. (9μηνο 2023: €519,9εκ.) ή αυξημένα κατά 7,6% σε επαναλαμβανόμενη ετήσια βάση. Τα EBITDA γ’ τριμήνου 2024 ανήλθαν σε €213,2εκ. (γ’ τρίμηνο 2023: €145,4εκ.), αυξημένα κατά 46,6% σε ετήσια βάση, ή κατά 23,8% σε επαναλαμβανόμενη ετήσια βάση, λόγω της ισχυρής ανάπτυξης των εσόδων και της συγκράτησης των λειτουργικών εξόδων.

Τα καθαρά κέρδη το εννεάμηνο 2024 διαμορφώθηκαν στα €352,0εκ. (εννεάμηνο 2023: €307,7εκ.), αυξημένα κατά 14,4% σε ετήσια βάση (ή κατά +5,6% σε επαναλαμβανόμενη ετήσια βάση). Τα καθαρά κέρδη το γ’ τρίμηνο 2024 ανήλθαν σε €120,5εκ. (γ’ τρίμηνο 2023: €83,3εκ.), αυξημένα κατά 44,7% σε ετήσια βάση (ή κατά 21,5% σε επαναλαμβανόμενη ετήσια βάση), ακολουθώντας την αύξηση των EBITDA.

Παρατηρώντας τα καθαρά έσοδα ανά παιχνίδι, όπως είχαμε κάνει και στα τελευταία τρίμηνα, όσο και αν δεν είναι η βασική κατηγορία εσόδων (16,3% των συνολικών καθαρών εσόδων Vs 13% στο 1Q) θα επαναλάβουμε πως βλέπουμε πολύ ενδιαφέρουσες επιδόσεις στο διαδικτυακό καζίνο, επαναλαμβάνοντας πως υπάρχουνε πολλές πιθανότητες αυτή η αύξηση να συνεχιστεί τουλάχιστον για έναν αριθμό τριμήνων. Στις υπόλοιπες κατηγορίες παιχνιδιών, σχετικά καλές οι επιδόσεις και στα λαχεία (με ώθηση κυρίως από τα Jackpots) αλλά και στον αθλητικό στοιχηματισμό με αύξηση 20,5% και 16,1% αντίστοιχα κατά το τρίτο τρίμηνο.  

Όσον αφορά τα VLTs και την κατηγορία σκράτς και λαχεία, καταγράφεται σταθεροποίηση και μικρή μείωση αντίστοιχα, σε δύο “segments” πως δε βλέπουμε προοπτικές ανάπτυξης (growth) τα επόμενα χρόνια.

                                                                               -----------------------------

Συνοψίζοντας, επαναλαμβάνουμε πως τα αποτελέσματα 9Μ2024 σε γενικές γραμμές ήτανε καλύτερα των μέσων εκτιμήσεων της αγοράς, αν και υπάρχουνε, όπως ήδη αναφέραμε, κάποια σημεία που ελεγχόμενα μας προβληματίζουνε όσον αφορά τη χρηματοοικονομική κατάσταση, επαναλαμβάνοντας πως θα παρακολουθούμε στενά τις επιδόσεις τρίμηνο με τρίμηνο. Συνοψίζοντας, παραμένουμε θετικοί για τη μετοχή της εισηγμένης, διατηρώντας ως Fair Value τα 18,8 ευρώ, με τα περιθώρια ανόδου να είναι στο 19%. Όλα αυτά πλαισιώνονται από τις εντυπωσιακές χρηματικές διανομές οι οποίες εκτιμούμε πως θα παραμείνουνε σε πολύ υψηλά επίπεδα, στο 8 με 10% τα επόμενα χρόνια, παρά τα όποια ανοιχτά ζητήματα (όπως αυτά της ανανέωσης των αδειών), που δεν πιστεύουμε πως θα επηρεάσουνε τη δυνατότητα της εισηγμένης να προσφέρει τη μεγαλύτερη επί της ουσίας μερισματική απόδοση μεταξύ όλων των μετοχών του FTSE 25 και διαχρονικά, συνολικά του Χ.Α.

                                                                              -----------------------------

Παράρτημα Α: Τα όσα είπε η διοίκηση για τα αποτελέσματα 9μηνου

Την πεποίθησή της ότι τα κέρδη προ τόκων, φόρων και αποσβέσεων (EBITDA) για το 2024 θα φτάσουν στο ανώτατο όριο των εκτιμήσεων επανέλαβε η διοίκηση του ΟΠΑΠ κατά την τελευταία παρουσίαση των αποτελεσμάτων 3ου τριμήνου – 9μηνου. Ο διευθύνων σύμβουλος, Γιαν Κάρας, υπογράμμισε ότι, παρά τις θετικές προοπτικές, η διοίκηση παραμένει συγκρατημένα αισιόδοξη, λαμβάνοντας υπόψη την πιθανότητα απρόβλεπτων παραγόντων. "Για τον λόγο αυτό, δεν θέλουμε να κάνουμε εικασίες", επεσήμανε, απαντώντας σε ερώτηση γιατί δεν προχώρησε σε αναθεώρηση προς τα πάνω του guidance, αλλά περιορίστηκε στο να αναφέρει ότι θα κλείσει στο ανώτατο επίπεδο των προβλέψεων για το σύνολο του 2024. 

Οι ισχυρές επιδόσεις του φετινού 9μηνου, με 1,6 δισ. ευρώ καθαρά έσοδα προ εισφορών (GGR) και καθαρά κέρδη που αγγίζουν τα 352 εκατ. ευρώ (+14,4%), δημιουργούν σταθερές βάσεις για ένα δυναμικό φινάλε της χρονιάς. Το τελευταίο τρίμηνο, παραδοσιακά ένα τα πιο δυνατά για την αγορά των τυχερών παιχνιδιών, αναμένεται να ενισχυθεί ακόμη περισσότερο από την εορταστική περίοδο των Χριστουγέννων.

Ο κ. Κάρας χαρακτήρισε εξαιρετικές τις επιδόσεις του mega jackpot του Τζόκερ κατά το τρίτο τρίμηνο του έτους. Θυμίζουμε ότι το mega jackpot κλήρωσε το ποσό των 18,6 εκατ. ευρώ, το δεύτερο μεγαλύτερο στην ιστορία του παιχνιδιού, γεγονός που κέντρισε το ενδιαφέρον του κοινού. Η ένταση κορυφώθηκε με τη μεγαλύτερη σε διάρκεια σειρά κληρώσεων που έχει σημειωθεί ποτέ στην ιστορία των 66 ετών του οργανισμού –35 συνεχόμενες κληρώσεις– πριν αναδειχθεί ο μεγάλος νικητής. 

Κατά τη διάρκεια αυτής της συναρπαστικής περιόδου, το παιχνίδι προσέλκυσε πάνω από 600.000 νέους πελάτες, ενώ η διαδικτυακή του παρουσία εκτοξεύθηκε, με τη διείσδυση του Τζόκερ online να φτάνει το 13,5%, επηρεασμένη θετικά από την απήχηση του mega jackpot. Σχετικά με το πόσα επιπλέον έσοδα έφερε το mega jackpot στα ταμεία του ομίλου, ο CFO Pavel Mucha ανέφερε ότι το ποσό υπολογίζεται σε επιπλέον 15 εκατ. ευρώ στα καθαρά έσοδα προ εισφορών (GGR) για το τρίτο τρίμηνο. Σε γενικές γραμμές, η στρατηγική για την ανανέωση του Τζόκερ έχει αποδώσει καρπούς καθώς έχει αναζωπυρωθεί το ενδιαφέρον των παικτών για ένα παιχνίδι, το οποίο εντάσσεται στα παραδοσιακά του ΟΠΑΠ. 

Τέλος και σε κάτι που σταθήκαμε και εμείς παραπάνω. Θετικές επιδόσεις σημείωσε και η δραστηριότητα των καζίνο στο διαδικτυακό κανάλι καθώς στο εννεάμηνο έτρεξε με ανάπτυξη της τάξεως του 33%, αντιπροσωπεύοντας το 48,6% του GGR. Ο τομέας του αθλητικού στοιχήματος αναπτύχθηκε κατά 19% σε ετήσια βάση, εισφέροντας το 45,7% στα καθαρά έσοδα προ εισφορών. Απαντώντας σε ερώτηση σχετικά με το κατά πόσο ο ΟΠΑΠ ενδιαφέρεται για κάποια νέα εξαγορά στο online κανάλι, ο κ. Κάρας απέρριψε κατηγορηματικά ένα τέτοιο ενδεχόμενο, λέγοντας ότι επί του παρόντος είναι απόλυτα ικανοποιημένοι με το υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο.