Θα ξεκινήσουμε
με τον ίδιο τρόπο με τις τελευταίας μας αναλύσεις για τη
μετοχή. Θυμίζοντας πως η μετοχή τα τελευταία χρόνια ήταν
στις κορυφαίες μας επιλογές, νιώθοντας απόλυτα
δικαιωμένοι, με τη μετοχή του Τιτάνα να έχει μια από τις
καλύτερες επιδόσεις σε όλο το χρηματιστήριο, με
χαρακτηριστικό πως σε επίπεδο 3ετίας βρίσκεται στο +221%
(+430% στην 5ετία) και σε σχέση με πέρσι τέτοια εποχή
στο +63%. Όλα αυτά έχοντας παράλληλα εκτιμήσει πως
οδηγός για τη μεγάλη άνοδο της μετοχής θα ήτανε το IPO
της Titan America, η οποία ολοκληρώθηκε φέτος στις αρχές
του χρόνου. Και το βασικό ερώτημα είναι από εδώ και πέρα
τι, δεδομένου και πως η δημόσια εγγραφή της εισηγμένης
ολοκληρώθηκε και η μετοχή έχει καταγράψει ένα μεγάλο
ράλι..
Κάνοντας μια
πρώτη εισαγωγή, θα πούμε λοιπόν πως τα αποτελέσματα του
2024 ήτανε σε όλες τις γραμμές καλύτερα του
αναμενομένου. Πολύ υψηλότερο και το τελικό μέρισμα των
3,00 ευρώ. Ωστόσο και παρά τη νέα σημαντική αύξηση της
δίκαιης αποτιμήσεις στην οποία προχωράμε. Τα περιθώρια
ανόδου είναι περιορισμένα, διαβλέποντας μάλιστα μια
μικρή αδυναμία της εταιρείας να αυξήσει σημαντικά τα
καθαρά κέρδη τα επόμενα χρόνια. Μια πιθανή αδυναμία που
ανάμεσα σε άλλα θα έχει να κάνει με την πώληση του 15%
της Titan
USA
(μέσω του πρόσφατου
IPO),
αλλά και παράλληλα της εκτίμησης μας για πιθανή αισθητή
υποτίμηση του δολαρίου τα επόμενα χρόνια και τις
προφανείς επιπτώσεις δεδομένου πως η δραστηριότητα στις
ΗΠΑ έχει το περίπου 57% του
EBITDA
του ομίλου.
--------------------------
Πάμε όμως να
ξεκινήσουμε με τη χρηματοοικονομική κατάσταση του
ομίλου. Όπως αναφέραμε η εικόνα ήτανε καλύτερη των
προβλέψεων μας, μια βελτίωση των δεικτών που θα
συνεχιστεί τουλάχιστον στο ξεκίνημα του 2025 θυμίζοντας
το IPO
στις ΗΠΑ. Συγκεκριμένα, τον Φεβρουάριο
2025, ο Όμιλος ολοκλήρωσε μια σημαντική στρατηγική
κίνηση με την εισαγωγή της Titan America στο
Χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης, αντλώντας κεφάλαια ύψους
$393 εκ.
Στο τέλος του
2024, ο δείκτης δανεισμού διαμορφώθηκε σε 1,02x και ο
καθαρός δανεισμός μειώθηκε σε €622 εκ., χάρη στη
βελτιωμένη κερδοφορία.
Σε υπερβολικά
καλά επίπεδα και οι δύο γενικοί δείκτες μόχλευσης,
συνολικές υποχρεώσεις / ίδια κεφάλαια και δανειακές
υποχρεώσεις προς ίδια κεφάλαια, στο 0,82χ και 0,42χ
αντίστοιχα, σημαντικά βελτιωμένοι, αν και ήδη ήτανε σε
απόλυτα υγιή επίπεδα.
Και όλα αυτά
πλαισιώνονται από ένα εξαιρετικό
cash
flow
(ταμειακές ροές από τους λειτουργικές
δραστηριότητες 453εκ ευρώ), το οποίο εκτιμούμε πως θα
παραμείνει στα γνωστά υψηλά επίπεδα και το 2025, αλλά
και τις επόμενες χρήσεις.
-------------------------
Στα αποτελέσματα
χρήσεως τώρα και εδώ τα αποτελέσματα ήταν ανώτερα των
προβλέψεων μας, κυρίως όσον αφορά την καθαρή κερδοφορία
πριν από έκτακτες δαπάνες (IPO
America,
πρόγραμμα πρόωρης συνταξιοδότησης στην Ελλάδα και
απομείωση στην Τουρκία).
Ειδικότερα, το
2024 ο Όμιλος σημείωσε και πάλι νέα επίπεδα ρεκόρ,
ξεπερνώντας τα αποτελέσματα που καταγράφηκαν το 2023 και
εμφανίζοντας άνοδο τόσο στις πωλήσεις όσο και στα κέρδη.
Οι πωλήσεις του Ομίλου το 2024 ανήλθαν συνολικά σε
€2.644 εκ., καταγράφοντας άνοδο 3,8% έναντι του
προηγούμενου έτους, χάρη στις αυξήσεις που σημειώθηκαν
σε όλους τους γεωγραφικούς τομείς, ενώ για μια ακόμη
χρονιά οι ΗΠΑ και η Ευρώπη κατέγραψαν τη μεγαλύτερη
άνοδο. Τα κέρδη EBITDA (σε συγκρίσιμη βάση) σημείωσαν
άνοδο 9,6% και διαμορφώθηκαν σε €592,1 εκ., εξαιρώντας
μη επαναλαμβανόμενες δαπάνες ύψους €12 εκ. - χάρη στις
αυξημένες πωλήσεις. Όπως σχολίασε και η εισηγμένη, η
αυξημένη χρήση εναλλακτικών καυσίμων, η οποία έφτασε σε
επίπεδα ρεκόρ άνω του 24% τον Δεκέμβριο του 2024, καθώς
και η μείωση του κόστους στερεών καυσίμων, συνέβαλαν στη
βελτίωση των περιθωρίων κερδοφορίας.
Όπως επίσης
σχολιάζει η εισηγμένη. Οι δραστηριότητες του Ομίλου στις
ΗΠΑ κατέγραψαν ισχυρές επιδόσεις, παρά τις καθυστερήσεις
έργων που σημειώθηκαν λόγω των δυσμενών καιρικών
συνθηκών στο μεγαλύτερο μέρος του δευτέρου εξαμήνου. Η
Ελλάδα κατέγραψε σημαντική αύξηση του όγκου πωλήσεων σε
όλες τις κατηγορίες προϊόντων, ενώ και η Νοτιοανατολική
Ευρώπη συνέχισε την αναπτυξιακή της πορεία, διατηρώντας
τις σταθερές τιμές και τα υψηλά επίπεδα πωλήσεων. Στην
Ανατολική Μεσόγειο η ζήτηση διατηρήθηκε σε καλά επίπεδα,
όμως η υποτίμηση του νομίσματος και των δύο χωρών είχε
αρνητικό αντίκτυπο στην κερδοφορία της περιοχής. Τα
καθαρά κέρδη του Ομίλου για το έτος, μετά από φόρους και
δικαιώματα μειοψηφίας (σε συγκρίσιμη βάση),
αναπροσαρμοσμένα κατά €17 εκ. λόγω απομείωσης υπεραξίας
(goodwill) στην Τουρκία, αυξήθηκαν κατά 17% και
διαμορφώθηκαν σε €315,3 εκ., με αποτέλεσμα να αυξηθούν
αντίστοιχα τα κέρδη ανά μετοχή (EPS/σε συγκρίσιμη βάση)
σε €4,2/μετοχή, σε σύγκριση με €3,6/μετοχή το 2023.
Αντίστοιχα, η απόδοση του μέσου απασχολούμενου κεφαλαίου
(ROACE) το 2024 αυξήθηκε σε 17,8%, σε σύγκριση με 16,9%
το 2023. Σε ένα εποχικά χαμηλότερο τρίμηνο για τον
κλάδο, οι πωλήσεις το δ’ τρίμηνο αυξήθηκαν κατά 1% σε
σύγκριση με το αντίστοιχο τρίμηνο το 2023, φτάνοντας τα
€660 εκ., παρά τις αντίξοες καιρικές συνθήκες στην
Ανατολική ακτή των ΗΠΑ και συγκρινόμενες με ένα
ιδιαίτερα ισχυρό δ’ τρίμηνο το 2023. Οι αυξημένες
πωλήσεις του τελευταίου τριμήνου, συνέβαλαν στην άνοδο
των αποτελεσμάτων για όλο το έτος, τα οποία ωφελήθηκαν
επίσης από τις σταθερές τιμές και τους ενισχυμένους
όγκους πωλήσεων σε επίπεδο Ομίλου, με σημαντικές
αυξήσεις στα δευτερογενή προϊόντα. Το EBITDA του
τέταρτου τριμήνου (σε συγκρίσιμη βάση) διαμορφώθηκε στα
€138 εκ., καθώς οι επίμονα δυσμενείς καιρικές συνθήκες -
σε συνδυασμό με την επίδραση των τυφώνων - προκάλεσαν
καθυστερήσεις στην εκτέλεση έργων στις ΗΠΑ. Το αυξημένο
κόστος διανομής και πρώτων υλών, επιβάρυνε επιπλέον τα
αποτελέσματα του Ομίλου για το τρίμηνο, όπως ανέφερε και
η εταιρεία στην ανακοίνωση της.
--------------------------
Με βάση την
περσινή (δημοσιευμένη περιλαμβάνοντας τα έκτακτα έξοδα)
κερδοφορία των 289εκ ευρώ, το P/E Ratio διαμορφώνεται
στο 11,71χ. Με βάση την πρόβλεψη μας για τη φετινή
κερδοφορία, το P/E Ratio διαμορφώνεται στο 11,48χ, με το
eP/E για την περίοδο 27-28 στο 11,3 με 10,7χ. Στο
περίπου 1,5χ το eP/BV, με την εκτιμώμενη μερισματική
απόδοση, σημαντικά αναθεωρημένη προς τα επάνω, στο
περίπου 5,5 με 6% χωρίς να μπορεί να αποκλειστεί σε
κάποια χρονική στιγμή κάποια έκτακτη χρηματική διανομή
όπως περιμέναμε και συνέβη φέτος με τα 3 ευρώ που τελικά
θα διανείμει η εισηγμένη.
|
|
Τιτάνας |
|
|
|
|
|
|
|
|
2022 |
2023 |
2024 |
2025e |
2026e |
2027e |
2028e |
|
Καθαρά κέρδη |
109.655.000 |
268.689.000 |
289.200.000 |
295.000.000 |
295.000.000 |
300.900.000 |
315.945.000 |
|
P/E Ratio |
30,89 |
12,61 |
11,71 |
11,48 |
11,48 |
11,26 |
10,72 |
|
Ίδια Κεφάλαια |
1.399.822.000 |
1.583.123.000 |
1.787.046.000 |
1.934.546.000 |
2.082.046.000 |
2.202.406.000 |
2.328.784.000 |
|
P/BV |
2,42 |
2,14 |
1,90 |
1,75 |
1,63 |
1,54 |
1,45 |
|
Μερισματική απόδοση |
1,387% |
1,965% |
6,936% |
5,780% |
5,780% |
5,780% |
5,780% |
|
Πηγή: www.greekfinanceforum.com |
|
|
|
|
|
|
|
Συνοψίζοντας,
επαναλαμβάνοντας πως τα αποτελέσματα του 2024 ήτανε
καλύτερα των αρχικών μας προβλέψεων και παρά κάποιες
επιφυλάξεις μας για τη δυνατότητα σημαντικής αύξησης της
καθαρής κερδοφορίας, αν και ευχόμαστε να διαψευστούμε.
Προχωράμε σε νέα γενναία αύξηση της δίκαιης αποτίμησης
από τα 39 στα 47 ευρώ, αν και μετά την πορεία της
μετοχής και πάλι τα περιθώρια ανόδου εμφανίζονται
σχετικά μικρά, περίπου 9 – 10% πέραν φυσικά της φετινής
γενναίας μερισματικής απόδοσης του 6,5% (καθαρή μετά το
φόρο).
|
Δείκτες αποτίμησεις στα 47 ευρώ |
Τιτάνας |
|
|
|
|
|
|
|
|
2022 |
2023 |
2024 |
2025e |
2026e |
2027e |
2028e |
|
Καθαρά κέρδη |
109.655.000 |
268.689.000 |
289.200.000 |
295.000.000 |
295.000.000 |
300.900.000 |
315.945.000 |
|
P/E Ratio |
33,57 |
13,70 |
12,73 |
12,48 |
12,48 |
12,23 |
11,65 |
|
Ίδια Κεφάλαια |
1.399.822.000 |
1.583.123.000 |
1.787.046.000 |
1.934.546.000 |
2.082.046.000 |
2.202.406.000 |
2.328.784.000 |
|
P/BV |
2,63 |
2,33 |
2,06 |
1,90 |
1,77 |
1,67 |
1,58 |
|
Μερισματική απόδοση |
1,277% |
1,809% |
6,383% |
5,319% |
5,319% |
5,319% |
5,319% |
|
Πηγή: www.greekfinanceforum.com |
|
|
|
|
|
|
|
---------------
Παράρτημα Α: Επιδόσεις ανά γεωγραφικό τομέα
(58%
του EBITDA
από τις ΗΠΑ)
Παράρτημα
B:
Titan
America
Όπως ήδη
αναφέραμε παραπάνω, η εισηγμένη ανέφερε πως η διαδικασία
εισαγωγής των δραστηριοτήτων της Titan America σε
χρηματιστήριο της Νέας Υόρκης προχωρά σύμφωνα με το
πρόγραμμα, με σημαντικά στάδια να έχουν ήδη ολοκληρωθεί,
ενώ ο στόχος είναι η διαδικασία να ολοκληρωθεί και να
γίνει η εισαγωγή το πρώτο τρίμηνο του 2025.
Αναφορικά με τα
μεγέθη της εισηγμένης στις ΗΠΑ. Όπως αναφέρετε από την
ίδια την εισηγμένη κατά τα τελευταία αποτελέσματα:
“Kατά
το τρίτο τρίμηνο του 2024, τόσο οι πωλήσεις της Titan
America όσο και η κερδοφορία αυξήθηκαν για ακόμη μία
φορά, παρά το γεγονός ότι οι δραστηριότητες επηρεάστηκαν
σημαντικά από τυφώνες και από δυσμενείς καιρικές
συνθήκες που επικράτησαν κατά το μεγαλύτερο διάστημα της
περιόδου. Τον Αύγουστο, ο τυφώνας Debby προκάλεσε
εκτεταμένες πλημμύρες στη νοτιοανατολική περιοχή των
ΗΠΑ, ενώ τον Σεπτέμβριο, ο τυφώνας Helene έπληξε την
ίδια περιοχή, με τις επιπτώσεις του να διαρκούν για
αρκετές εβδομάδες. Αν και οι εγκαταστάσεις μας δεν
υπέστησαν ζημιές, οι καταιγίδες οδήγησαν σε αναστολή
εργασιών και σημαντικές διακοπές σε εργοτάξια λόγω
πλημμυρών και διακοπών ηλεκτροδότησης, περιορίζοντας
έτσι τη δραστηριότητα και μειώνοντας ευρύτερα την
κατανάλωση τσιμέντου για το 2024. Οι κλάδοι των
συγκροτημάτων κατοικιών και των εμπορικών ακινήτων
επηρεάστηκαν περισσότερο, ενώ ο Νόμος περί Επενδύσεων
Υποδομών και Θέσεων Εργασίας (IIJA) συνέχισε να στηρίζει
τους αυξημένους όγκους πωλήσεων για κρατικά έργα
υποδομών και ο Νόμος για επαναπατρισμό επιχειρήσεων τα
μεγάλα έργα εμπορικών ακινήτων. Παρά τις δυσμενείς
καιρικές συνθήκες, ο Όμιλος κατέγραψε ισχυρές επιδόσεις
το τρίμηνο, χάρη στην αποδοτικότητα του καθετοποιημένου
επιχειρηματικού μοντέλου, που του εξασφαλίζει στρατηγική
ευελιξία και πρόσβαση στους τελικούς χρήστες μέσω
πολλαπλών καναλιών πώλησης. Οι τιμές του τσιμέντου
διατηρήθηκαν σταθερές, ενώ οι τιμές άλλων
καθετοποιημένων προϊόντων αυξήθηκαν, οδηγώντας σε αύξηση
πωλήσεων κατά 2% για το τρίτο τρίμηνο, καταγράφοντας το
14ο συνεχόμενο τρίμηνο ετήσιας αύξησης πωλήσεων. Τα
περιθώρια κερδοφορίας ενισχύθηκαν χάρη στις βελτιωμένες
επιδόσεις, στη βελτιστοποίηση της εφοδιαστικής αλυσίδας
και των logistics, καθώς και στο μειωμένο κόστος του
εισαγόμενου τσιμέντου. Στη διάρκεια του τριμήνου, ο
Όμιλος ολοκλήρωσε την εξαγορά λατομείου με αποθέματα
άμμου και αργίλου, εξασφαλίζοντας πολύτιμη πρώτη ύλη για
την - πρώτη στο είδος της - γραμμή παραγωγής θερμικά
ενεργοποιημένης αργίλου, που αναπτύσσεται στο εργοστάσιο
του Ομίλου στη Βιρτζίνια, με επιχορήγηση ύψους 62 εκ.
δολαρίων από το Υπουργείο Ενέργειας των ΗΠΑ. Κατά το
τρίτο τρίμηνο, οι πωλήσεις στις ΗΠΑ αυξήθηκαν κατά 2%
φτάνοντας τα €376,6εκ. ενώ τα κέρδη EBITDA αυξήθηκαν
επίσης, κατά 10,4%. Κατά τους πρώτους εννέα μήνες οι
πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 4,2% σε €1.151,3 εκ., ενώ τα
κέρδη EBITDA αυξήθηκαν κατά 13,8% και διαμορφώθηκαν σε
$269,9 εκ. (€248,7 εκ.), παρά τα έκτακτα μη
επαναλαμβανόμενα έξοδα ύψους των $14 εκ. που σχετίζονται
με τη διαδικασία εισαγωγής της Titan America σε
χρηματιστήριο των ΗΠΑ”.
