Παρότι τα γεγονότα του παρελθόντος δεν μπορούν ποτέ να εγγυηθούν το μέλλον, ορισμένες πτυχές της ιστορίας έχουν μια εντυπωσιακή ικανότητα να προβλέπουν τι πρόκειται να ακολουθήσει. Αυτή τη στιγμή, βλέπουμε το χρηματιστήριο να κάνει κάτι που έχει παρατηρηθεί μόλις μία ακόμη φορά από τις αρχές της δεκαετίας του 1870. Με βάση όσα μας λέει η ιστορία, αυτό το σήμα προμηνύει μια επερχόμενη καταστροφή για τη Wall Street.

Το χρηματιστήριο δημιουργεί αμφιλεγόμενο ιστορικό προηγούμενο

Ενώ αρκετές ιστορικές προειδοποιήσεις ξεχωρίζουν αυτή τη στιγμή, ίσως καμία δεν είναι πιο έντονη από τις αποτιμήσεις των μετοχών.

Η αποτίμηση μεμονωμένων εταιρειών ή της ευρύτερης αγοράς είναι ένα πραγματικά δύσκολο ζήτημα, επειδή δεν υπάρχει ένας ενιαίος τρόπος αξιολόγησης που να ταιριάζει σε κάθε επιχείρηση. Αναπόφευκτα, τα συναισθήματα και/ή η υποκειμενικότητα θα διαδραματίσουν ρόλο στη διαδικασία αποτίμησης, καθιστώντας εξαιρετικά δύσκολη την πρόβλεψη των βραχυπρόθεσμων κατευθυντικών κινήσεων μεμονωμένων μετοχών ή της ευρύτερης αγοράς με σταθερή ακρίβεια.

Υπάρχει όμως ένα εργαλείο αποτίμησης, το οποίο εισήγαγαν οικονομολόγοι στα τέλη της δεκαετίας του 1980, που προσφέρει στους επενδυτές ίσως το πιο κοντινό πράγμα σε μια πραγματική «μήλα με μήλα» σύγκριση αποτιμήσεων που μπορούν να βρουν στη Wall Street.

Το εργαλείο αυτό, το οποίο κάνει εξαιρετική δουλειά ξεπερνώντας το συναίσθημα και την υποκειμενικότητα, είναι ο Shiller Price-to-Earnings (P/E) Ratio του S&P 500, γνωστός επίσης ως Cyclically Adjusted P/E Ratio (CAPE Ratio).

Αυτό που διαφοροποιεί πραγματικά τον Shiller P/E Ratio από τον δοκιμασμένο στον χρόνο P/E Ratio είναι το εύρος του ιστορικού κερδών που εξετάζει κάθε εργαλείο αποτίμησης.

Ενώ ο τελευταίος λαμβάνει υπόψη μόνο τα κέρδη των προηγούμενων 12 μηνών και, επομένως, μπορεί να επηρεαστεί από τις υφέσεις εάν τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) γίνουν αρνητικά, ο Shiller P/E βασίζεται στον μέσο όρο των προσαρμοσμένων για τον πληθωρισμό EPS κατά την προηγούμενη δεκαετία. Η ενσωμάτωση ιστορικού EPS 10 ετών προσφέρει χρήσιμες συγκρίσεις αποτίμησης που δεν θα διαστρεβλωθούν από τις υφέσεις.

Ο CAPE Ratio έχει υποβληθεί σε backtesting έως τον Ιανουάριο του 1871, παρέχοντας σχεδόν 156 χρόνια ιστορικών δεδομένων αποτίμησης. Κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, ο μέσος όρος του ήταν 17,4 φορές.

Όμως, στο κλείσιμο των συναλλαγών στις 31 Αυγούστου, ο CAPE Ratio βρισκόταν στο 42,04, όχι πολύ χαμηλότερα από το τρέχον υψηλό του bull market, στο 42,84, που σημειώθηκε την 1η Ιουνίου, και από το ιστορικό υψηλό του 44,19 τον Δεκέμβριο του 1999.

Σε διάστημα σχεδόν 156 ετών, ο Shiller P/E Ratio του S&P 500 έχει ξεπεράσει το 40 σε τρεις περιπτώσεις, συμπεριλαμβανομένης της σημερινής. Ωστόσο, μία από αυτές τις περιπτώσεις διήρκεσε μόλις μερικές συνεδριάσεις κατά την πρώτη εβδομάδα του Ιανουαρίου του 2022.

Αυτό που βλέπουμε τώρα είναι μόλις η δεύτερη φορά σε σχεδόν 156 χρόνια που ο Shiller P/E Ratio έχει παραμείνει πάνω από το 40 για περισσότερο από έναν μήνα.

Η τελευταία φορά που ο CAPE Ratio ξεπέρασε το 40 για παρατεταμένο χρονικό διάστημα ήταν μεταξύ Ιανουαρίου 1999 και Σεπτεμβρίου 2000. Για να έχουμε ένα μέτρο σύγκρισης, ο Μάρτιος του 2000 σηματοδότησε επίσημα το σκάσιμο της φούσκας dot-com.

Μετά το σκάσιμο αυτής της φούσκας, ο δείκτης αναφοράς S&P 500 και ο δείκτης Nasdaq Composite, που συνδέεται με την καινοτομία, έχασαν αντίστοιχα 49% και 78% της αξίας τους.

Ακόμη και το προαναφερθέν περιστατικό του Ιανουαρίου του 2022, κατά το οποίο ο Shiller P/E Ratio παρέμεινε πάνω από το 40 για μόλις λίγες ημέρες, ακολουθήθηκε αμέσως από ένα bear market διάρκειας εννέα μηνών.

Κατά το bear market του 2022, ο Dow Jones Industrial Average, ο S&P 500 και ο Nasdaq Composite έχασαν περίπου 20%, 25% και 33% της αξίας τους, αντίστοιχα.

Η ιστορία δείχνει ότι οι υπερβολικά υψηλές αποτιμήσεις δεν είναι βιώσιμες και τελικά οδηγούν σε σημαντικά bear markets στη Wall Street.

Παρότι ο Shiller P/E του S&P 500 δεν βοηθά στον ακριβή εντοπισμό της χρονικής στιγμής κατά την οποία το χρηματιστήριο θα κορυφωθεί, σχεδόν 156 χρόνια ιστορίας μιλούν από μόνα τους.

Ο χρόνος στην αγορά κερδίζει σταθερά την προσπάθεια πρόβλεψης των βραχυπρόθεσμων κινήσεων

Ενώ η πρόβλεψη για τις μετοχές που βασίζεται στην ιστορία είναι πραγματικά δυσοίωνη, τουλάχιστον βραχυπρόθεσμα, η εικόνα αλλάζει δραματικά όταν οι επενδυτές κάνουν ένα βήμα πίσω και διευρύνουν τον ορίζοντά τους.

Όπως αναφέρθηκε, οι διορθώσεις της χρηματιστηριακής αγοράς, τα bear markets και οι απότομες πτώσεις τύπου «ασανσέρ προς τα κάτω» αποτελούν κάτι σαν το τίμημα εισόδου στη Wall Street. Οι επενδύσεις είναι κυκλικές και οι πτώσεις είναι αναπόφευκτο να συμβούν.

Όμως, το γεγονός ότι το χρηματιστήριο είναι κυκλικό και οι πτώσεις είναι αναπόφευκτες δεν σημαίνει ότι οι διορθώσεις και τα bear markets αποτελούν κατοπτρικά είδωλα των bull markets στη Wall Street.

Όταν οι επενδυτές εξετάζουν τη μεγαλύτερη εικόνα, θα συνειδητοποιήσουν πόσο πολύτιμος είναι ο χρόνος στην αγορά σε σύγκριση με την προσπάθεια πρόβλεψης των πτώσεων του χρηματιστηρίου.

Λίγο περισσότερο από τρεις μήνες πριν, οι αναλυτές της Bespoke Investment Group δημοσίευσαν ένα σύνολο δεδομένων στο X (πρώην Twitter), το οποίο υπολόγιζε τη διάρκεια κάθε bull και bear market του S&P 500 από την έναρξη της Μεγάλης Ύφεσης τον Σεπτέμβριο του 1929.

Η Bespoke διαπίστωσε ότι το μέσο bear market του S&P 500 έφτασε στο χαμηλότερο σημείο του σε 286 ημερολογιακές ημέρες, δηλαδή περίπου 9,5 μήνες.

Την ίδια στιγμή, το τυπικό bull market διήρκεσε 1.023 ημερολογιακές ημέρες, δηλαδή σχεδόν 3,6 φορές περισσότερο.

Μια ξεχωριστή ανάλυση της Crestmont Research πήγε την έρευνα ένα βήμα παραπέρα, εξετάζοντας τις κυλιόμενες 20ετείς συνολικές αποδόσεις, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων, του S&P 500 από την αρχή του 20ού αιώνα.

Παρότι ο S&P δεν δημιουργήθηκε επίσημα παρά μόνο το 1923, οι ερευνητές μπόρεσαν να παρακολουθήσουν τις συνολικές αποδόσεις των συστατικών του σε άλλους σημαντικούς δείκτες μέχρι το 1900.

Το σύνολο δεδομένων της Crestmont περιλάμβανε 107 κυλιόμενες περιόδους 20 ετών (1900-1919, 1901-1920 και ούτω καθεξής έως το 2006-2025), και όλες παρουσίασαν θετική ετησιοποιημένη συνολική απόδοση.

Με άλλα λόγια, ανεξάρτητα από το πόσο δυσοίωνη έμοιαζε η κατάσταση στη Wall Street, ο S&P 500 ήταν υψηλότερα 20 χρόνια αργότερα, συμπεριλαμβανομένων των μερισμάτων, κάθε φορά!

Εάν η ιστορία έχει δίκιο και προμηνύει μια σημαντική πτώση των μετοχών σε bear market, θεωρήστε το ως την ιδανική ευκαιρία για τους μακροπρόθεσμους αισιόδοξους να δράσουν.

Ακόμη και οι πιο δυσοίωνες προειδοποιήσεις στη Wall Street έχουν τη θετική τους πλευρά.