Η χθεσινή εκρηκτική άνοδος, η ισχυρότερη συνεδρίαση των τελευταίων περίπου δέκα μηνών και χωρίς κάποια θεωρητικά προφανή αφορμή, αποτελεί – αν τη δει κανείς ψύχραιμα – ξεκάθαρη επιβεβαίωση ότι το bull market βρίσκεται σε πλήρη εξέλιξη. Οι βασικοί δείκτες ακούμπησαν κρίσιμα τεχνικά επίπεδα στήριξης και η αντίδραση ήταν άμεση και έντονη, με τον Γενικό Δείκτη να απομακρύνεται αισθητά από ζώνες που, όπως είχαμε επισημάνει, αν χάνονταν θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε σημαντική επιδείνωση της εικόνας. Δεν κρύβουμε ότι εντυπωσιαστήκαμε από τα αντανακλαστικά της αγοράς – εικόνα που έχουμε ξαναδεί σε φάσεις όπου η τάση δείχνει να πηγαίνει για κάτι περισσότερο από ένα απλό, τεχνικό pull back. 

Παρά ταύτα, διατηρούμε τις επιφυλάξεις που εδώ και καιρό διατυπώνουμε. Σε ένα τόσο έντονο ράλι, θεωρούμε λογικό οι επενδυτές να προχωρούν σταδιακά σε κατοχύρωση κερδών και ενίσχυση ρευστότητας – ιδίως όσο η άνοδος συνεχίζεται χωρίς να έχει προηγηθεί ουσιαστική – μεγάλη - διόρθωση. Και σε αυτό θα επιμείνουμε. Όχι για να μειώσουμε τη σημασία της αντίδρασης, αλλά για να υπογραμμίσουμε ότι τέτοιες κινήσεις αποτελούν ευκαιρία διαχείρισης ρίσκου. Μακάρι η αγορά να κινηθεί ακόμη υψηλότερα, όμως οι κατοχυρώσεις κερδών είναι απαραίτητες πλέον εδώ που βρισκόμαστε.

Μετά από περιόδους έντονης νευρικότητας, καθοριστικός παράγοντας είναι η συμπεριφορά των επενδυτών. Θα επικρατήσει ενθουσιασμός με μαζικές αγορές ή φόβος με μαζικές ρευστοποιήσεις; Πολύ συχνά, για να μην πούμε πάντα, όταν οι μικροεπενδυτές κινούνται ομαδικά προς μία κατεύθυνση, η αγορά τείνει να αιφνιδιάζει. Προς το παρόν, δεν διακρίνουμε ξεκάθαρη υπερβολή στη συμπεριφορά των «μικρών», όμως οι επόμενες συνεδριάσεις θα είναι ιδιαίτερα ενδιαφέρουσες, μην θέλοντας ξαφνικά τους επενδυτές ενθουσιασμένους.

Σε ό,τι αφορά τα αποτελέσματα της Τράπεζα Κύπρου, η τελική γραμμή διαμορφώθηκε καλύτερα των εκτιμήσεών μας, με καθαρά κέρδη 480 εκατ. ευρώ έναντι πρόβλεψης μας για 450 εκατ. ευρώ, με τη συμβολή και ορισμένων έκτακτων παραγόντων. Η συνολική εικόνα παραμένει εξαιρετική, ενώ και το μέρισμα κινήθηκε ακριβώς εντός των προβλέψεων μας, στα 0,70 ευρώ συνολικά (εκ των οποίων 0,50 ευρώ υπολειπόμενο). Μεταξύ των τραπεζών του Χ.Α., διατηρεί τον χαμηλότερο δείκτη μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων (1,20%), τους ισχυρότερους δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας (CET1 στο 21% και συνολικό δείκτη στο 25,9%) και το χαμηλότερο δείκτη δανείων προς καταθέσεις (48,67%), που αφήνει περιθώρια περαιτέρω πιστωτικής επέκτασης. Αν κάτι θα θέλαμε να δούμε, είναι μεγαλύτερη εξωστρέφεια και ενδεχομένως πιο στοχευμένη παρουσία στην Ελλάδα, με boutique τραπεζική σε μεγάλους πελάτες για ενίσχυση του δανειακού χαρτοφυλακίου.

Παραμένουμε θετικοί για τη μετοχή, την οποία μαζί με εκείνη της Πειραιώς θεωρούμε κορυφαία επιλογή στον τραπεζικό κλάδο του Χ.Α. Ωστόσο, δεν προχωρούμε – τουλάχιστον σε αυτή τη φάση – σε αναθεώρηση του Fair Value των 9,40 ευρώ. Παρότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να εμφανίζονται ελκυστικές σε σύγκριση με τις ευρωπαϊκές, το έντονο ράλι έχει φέρει τις αποτιμήσεις κοντά ή και πάνω από τα επίπεδα που θεωρούμε δίκαια. Συνεπώς, η σχέση απόδοσης–κινδύνου δεν είναι πλέον τόσο ελκυστική όσο στο πρόσφατο παρελθόν. Το trading γίνεται πιο κερδοσκοπικό και λιγότερο επενδυτικό σε σχέση με τα προηγούμενα χρόνια, όταν επιμέναμε ότι ήταν λάθος να μην υπάρχει σημαντική έκθεση στις τραπεζικές μετοχές. Θετικοί λοιπόν για τις τράπεζες όπως εδώ και 3 χρόνια, αλλά θα τις ξαναβλέπαμε πιο hot αν για κάποιο λόγο έρχονταν μια μεγαλύτερη διόρθωση στις τιμές αυξάνονται τα περιθώρια ανόδου, όπως συνέβαινε τα τελευταία χρόνια.