Αυτά τα δύο στοιχεία, δηλαδή ο περιοριστικός χαρακτήρας και η απροβλεψιμότητα, επεκτείνονται ευρύτερα στο παγκόσμιο τοπίο της εμπορικής πολιτικής. Καθώς οι ανεπτυγμένες οικονομίες έχουν υιοθετήσει βιομηχανική πολιτική, οι δασμοί έχουν αναδειχθεί σε βασικό εργαλείο για τη μείωση της εξάρτησης από τις ξένες αλυσίδες εφοδιασμού, την ενθάρρυνση της επαναφοράς θέσεων εργασίας και παραγωγής στο εσωτερικό και την αντιμετώπιση όσων θεωρούνται αθέμιτες εμπορικές πρακτικές άλλων χωρών. Τι γίνεται όμως με την επίδραση αυτού του πλαισίου πολιτικής στις εισερχόμενες άμεσες ξένες επενδύσεις (FDI), οι οποίες παραμένουν από μόνες τους ένας σημαντικός στόχος;

Σε πρόσφατη μελέτη, οι συνάδελφοί μου και εγώ εξετάσαμε πώς τα σοκ εμπορικής πολιτικής επηρεάζουν τις διμερείς ροές άμεσων ξένων επενδύσεων. Παρότι η έρευνά μας υποκινήθηκε από τις εξελίξεις στην εμπορική πολιτική των Ηνωμένων Πολιτειών, υιοθετεί μια παγκόσμια οπτική, καλύπτοντας διμερείς επενδυτικές ροές από περισσότερες από 200 χώρες προέλευσης προς 35 χώρες του ΟΟΣΑ, σε διάστημα σχεδόν τεσσάρων δεκαετιών. Στόχος μας ήταν να ποσοτικοποιήσουμε τις αιτιώδεις επιδράσεις: πώς εξελίσσονται οι άμεσες ξένες επενδύσεις μετά από ένα σοκ εμπορικής πολιτικής, δηλαδή μια αύξηση των περιορισμών ή της αβεβαιότητας, σε σύγκριση με το υποθετικό σενάριο όπου δεν θα είχε υπάρξει τέτοιο σοκ.

Θεωρητικά, οι εμπορικοί περιορισμοί έχουν αμφίσημες επιπτώσεις στις άμεσες ξένες επενδύσεις. Από τη μία πλευρά, επειδή οι δασμοί αυξάνουν το κόστος του εμπορίου, τείνουν να αποθαρρύνουν τις άμεσες ξένες επενδύσεις που αναζητούν αποδοτικότητα και προσανατολίζονται στις εξαγωγές, καθώς αυτές βασίζονται στην απρόσκοπτη ανταλλαγή ενδιάμεσων αγαθών μεταξύ των συνόρων στο πλαίσιο των παγκόσμιων αλυσίδων αξίας. Αυξάνοντας τόσο το επίπεδο όσο και τη μεταβλητότητα του εμπορικού κόστους, τα σοκ εμπορικής πολιτικής, δηλαδή οι περιορισμοί και η αβεβαιότητα, μειώνουν την αναμενόμενη κερδοφορία των ολοκληρωμένων παραγωγικών δικτύων και αποδυναμώνουν τα κίνητρα για την εγκατάσταση σταδίων της παραγωγής στο εξωτερικό. Η απροβλεψιμότητα καταστέλλει τις άμεσες ξένες επενδύσεις αυξάνοντας την αξία της επιλογής αναβολής μιας επένδυσης έως ότου καταστεί σαφέστερο το τοπίο της πολιτικής.

Από την άλλη πλευρά, οι εμπορικοί φραγμοί μπορεί να ενθαρρύνουν επενδύσεις που αποσκοπούν στην πρόσβαση στην αγορά ή επενδύσεις που «πηδούν» πάνω από τους δασμούς (tariff-jumping), όπως υπαινίχθηκε ο Τραμπ, μέσω των οποίων οι επιχειρήσεις δημιουργούν παραγωγικές εγκαταστάσεις εντός προστατευόμενων αγορών, ώστε να διατηρήσουν την πρόσβαση σε αυτές και να αποφύγουν τους εισαγωγικούς δασμούς. Η τακτική αυτή έγινε εμφανής πέρυσι, εν μέσω της κλιμάκωσης των δασμών μεταξύ ΗΠΑ και Κίνας, όταν αρκετές κινεζικές επιχειρήσεις επέκτειναν την παραγωγή τους στη Βόρεια Αμερική και σε τρίτες χώρες, προκειμένου να παρακάμψουν τους αμερικανικούς δασμούς.

Συνολικά, οι παραπάνω παράγοντες υποδεικνύουν ότι η σχέση μεταξύ των σοκ εμπορικής πολιτικής, τόσο των πραγματικών εμπορικών περιορισμών όσο και της αύξησης της αβεβαιότητας γύρω από την πολιτική, δηλαδή λόγια και πράξεις, και των άμεσων ξένων επενδύσεων αποτελεί τελικά ένα εμπειρικό ερώτημα.

Τα ευρήματά μας δίνουν μια ανησυχητική εικόνα για τον τρόπο με τον οποίο τόσο οι εμπορικοί περιορισμοί όσο και η αβεβαιότητα πολιτικής επηρεάζουν τις διμερείς εισροές άμεσων ξένων επενδύσεων. Ενώ και τα δύο σοκ περιορίζουν τις άμεσες ξένες επενδύσεις, το σοκ αβεβαιότητας είναι πολύ ισχυρότερο, με την επίδρασή του, σε συγκρίσιμη βάση, να είναι περίπου τρεις φορές μεγαλύτερη από εκείνη του σοκ περιορισμών: μια μείωση κατά 50% των άμεσων ξένων επενδύσεων, σε σχέση με τον μέσο όρο του δείγματος, κατά το πρώτο έτος μετά από ένα σοκ αβεβαιότητας μεγέθους μίας τυπικής απόκλισης, έναντι 15% στην περίπτωση ενός σοκ δασμών. Η διαφορά αντανακλά τον τρόπο με τον οποίο οι επενδυτικές αποφάσεις που συνεπάγονται υψηλό μη ανακτήσιμο κόστος ανταποκρίνονται στις προσδοκίες για το μελλοντικό ρυθμιστικό περιβάλλον. Όταν η αβεβαιότητα αυξάνεται απότομα, οι επενδυτές παραμένουν στο περιθώριο, αναβάλλοντας τις επενδύσεις έως ότου καθαρίσει η εικόνα.

Ενδιαφέρον παρουσιάζει το γεγονός ότι η ζημιά στις άμεσες ξένες επενδύσεις φαίνεται να είναι ισχυρότερη όταν οι χώρες προέλευσης και υποδοχής είναι γεωοικονομικά και γεωπολιτικά κοντά, σε σχέση με όταν είναι πιο απομακρυσμένες. Όταν οι χώρες υποδοχής και προέλευσης αποτελούν στενούς εταίρους στα παγκόσμια παραγωγικά δίκτυα, η αρνητική επίδραση των εμπορικών περιορισμών στις άμεσες ξένες επενδύσεις ενισχύεται. Και όταν οι χώρες υποδοχής και προέλευσης είναι γεωπολιτικά κοντά, με βάση τα αρχεία ψηφοφορίας των Ηνωμένων Εθνών, η επίδραση των σοκ αβεβαιότητας είναι επίσης εντονότερη.

Καθώς οι κυβερνήσεις επανεξετάζουν τα οφέλη της παγκόσμιας εμπορικής ολοκλήρωσης, οι δασμοί έχουν αναδειχθεί σε βασικό εργαλείο πολιτικής, το οποίο δικαιολογείται για λόγους εθνικής ασφάλειας, για τη στήριξη της εγχώριας μεταποίησης και απασχόλησης ή για τη διόρθωση όσων θεωρούνται αθέμιτες εμπορικές πρακτικές άλλων χωρών, συμπεριλαμβανομένων των κρατικών επιδοτήσεων και των υποτιμημένων νομισμάτων. Υπό αυτό το πρίσμα, η αποθαρρυντική επίδραση των δασμών στις άμεσες ξένες επενδύσεις μπορεί να θεωρηθεί αναπόφευκτη παράπλευρη απώλεια.

Ωστόσο, ακόμη και για εκείνους που επιθυμούν μικρότερη παγκόσμια εμπορική ολοκλήρωση, η έξαρση της αβεβαιότητας γύρω από την πολιτική φαίνεται να συνεπάγεται ένα κόστος χωρίς αντίστοιχο όφελος — ένα αυτογκόλ ή μια αυτοπροκαλούμενη πληγή. Από αυτή την άποψη, η αυξημένη αβεβαιότητα πολιτικής αποτελεί ένα παράδοξο. Εάν μια χώρα επιλέξει υψηλότερους εμπορικούς περιορισμούς για να προωθήσει τα υποτιθέμενα εγχώρια συμφέροντά της, μια προβλέψιμη πολιτική είναι σαφώς προτιμότερη από μια ασταθή, καθώς αποφεύγει την περιττή και μεγάλη παράπλευρη ζημιά στις εισροές άμεσων ξένων επενδύσεων.

Ο Jonathan D. Ostry, πρώην ανώτερος αξιωματούχος του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου, είναι καθηγητής Οικονομικών, Παγκόσμιων Υποθέσεων και Δημόσιας Πολιτικής στο Πανεπιστήμιο του Τορόντο και συγγραφέας αρκετών βιβλίων, μεταξύ των οποίων τα Confronting Inequality (Columbia University Press, 2019) και Taming the Tide of Capital Flows (MIT Press, 2018).

Πηγή: Project Syndicate