Όσο το γεν παραμένει αδύναμο ή κινείται σταθερά, η στρατηγική μπορεί να αποδίδει. Όταν όμως το ιαπωνικό νόμισμα ενισχύεται γρήγορα, το κόστος αποπληρωμής των δανείων σε γεν αυξάνεται σε σχέση με την αξία των επενδύσεων. Τότε οι επενδυτές μπορεί να αναγκαστούν να κλείσουν θέσεις, πουλώντας τα assets στα οποία είχαν τοποθετηθεί.

Από το γεν στις τεχνολογικές μετοχές

Ένα νέο κύμα απομόχλευσης θα μπορούσε να πλήξει ιδιαίτερα μετοχές που έχουν προσελκύσει σημαντικές επενδυτικές ροές τα τελευταία χρόνια. Στο επίκεντρο βρίσκονται αρκετές από τις μεγάλες εταιρείες τεχνολογίας και τεχνητής νοημοσύνης, όπως οι Nvidia, Broadcom, AMD, TSMC και Micron.

Οι ισχυρές αποδόσεις και οι υψηλές τοποθετήσεις σε αυτές τις μετοχές τις καθιστούν πιθανή πηγή ρευστότητας σε περίπτωση απότομης αλλαγής του επενδυτικού κλίματος. Αντίστοιχα, μεγαλύτερη πίεση θα μπορούσαν να δεχθούν και οι μετοχές υψηλού momentum, ιδιαίτερα εκείνες που στηρίζονται σε υψηλές προσδοκίες για μελλοντική ανάπτυξη.

Στην ίδια κατηγορία κινδύνου βρίσκονται εταιρείες όπως η Palantir και η Snowflake, όπου οι αποτιμήσεις ενσωματώνουν ήδη σημαντικό μέρος των προσδοκιών για την πορεία των κερδών τους.

Πιο ευάλωτες σε ένα γενικευμένο sell-off θα μπορούσαν να αποδειχθούν επίσης οι μικρότερες εταιρείες, οι επιχειρήσεις με υψηλή μόχλευση, οι περιφερειακές τράπεζες, το λιανεμπόριο, οι αεροπορικές εταιρείες και γενικότερα οι χαμηλότερης ποιότητας εταιρείες.

Πιέσεις και στα ομόλογα

Το unwind του carry trade δεν αφορά μόνο τις μετοχές. Σημαντικές επιπτώσεις θα μπορούσαν να υπάρξουν και στις αγορές ομολόγων.

Ιάπωνες επενδυτές που έχουν τοποθετήσει μεγάλα κεφάλαια σε ξένες αγορές ενδέχεται να έχουν μεγαλύτερο κίνητρο να επαναπατρίσουν κεφάλαια στην Ιαπωνία, ιδιαίτερα εάν οι αποδόσεις των εγχώριων κρατικών ομολόγων συνεχίσουν να αυξάνονται.

Μια τέτοια κίνηση θα μπορούσε να περιορίσει τη ζήτηση για ομόλογα του εξωτερικού και να ασκήσει ανοδικές πιέσεις στις αποδόσεις τους. Παράλληλα, θα μπορούσαν να επηρεαστούν περισσότερο οι μετοχές που θεωρούνται ευαίσθητες στα επιτόκια, όπως οι ΑΕΕΑΠ, οι επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας και οι εταιρείες υποδομών.

Το προηγούμενο του Αυγούστου 2024

Οι ανησυχίες των επενδυτών δεν είναι θεωρητικές. Το καλοκαίρι του 2024 οι αγορές βίωσαν ένα αντίστοιχο επεισόδιο, όταν η απότομη ενίσχυση του γεν και το κλείσιμο θέσεων carry trade συνέβαλαν σε ένα ισχυρό κύμα αναταραχής.

Στις 5 Αυγούστου 2024, ο Nikkei 225 κατέρρευσε κατά 12,4%, σημειώνοντας τη μεγαλύτερη ημερήσια πτώση του από το 1987. Η αναταραχή δεν περιορίστηκε στην Ιαπωνία, αλλά μεταδόθηκε στις διεθνείς αγορές.

Η σημερινή εικόνα, πάντως, δεν αποτελεί απαραίτητα επανάληψη εκείνου του σοκ. Η ενίσχυση του γεν είναι μέχρι στιγμής περισσότερο σταδιακή και αναμενόμενη, ενώ σημαντικό ρόλο διαδραματίζουν οι προσδοκίες για νέα αύξηση των επιτοκίων από την Τράπεζα της Ιαπωνίας.

Τα 360 τρισ. γεν δείχνουν το μέγεθος της έκθεσης

Το μέγεθος των κεφαλαίων που συνδέονται με τον δανεισμό σε γεν παραμένει ωστόσο ιδιαίτερα μεγάλο.

Σύμφωνα με εκτίμηση της Jefferies, βασισμένη σε στοιχεία της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών, ο διασυνοριακός δανεισμός σε γεν έφτασε τα 360 τρισ. γεν τον Μάρτιο, ποσό περίπου 2,34 τρισ. δολαρίων.

Το ποσό αυτό δεν σημαίνει ότι ολόκληρη η έκθεση αποτελεί ένα ενιαίο carry trade. Δείχνει όμως το μέγεθος των κεφαλαίων που μπορούν να επηρεαστούν από μια απότομη μεταβολή του ιαπωνικού νομίσματος.

Για τις αγορές, επομένως, το κρίσιμο ζήτημα δεν είναι μόνο εάν το γεν θα συνεχίσει να ενισχύεται, αλλά κυρίως με ποια ταχύτητα.

Μια σταδιακή άνοδος μπορεί να απορροφηθεί χωρίς μεγάλες αναταράξεις. Μια απότομη κίνηση, αντίθετα, μπορεί να οδηγήσει σε μαζικό κλείσιμο θέσεων, δημιουργώντας ανάγκη για ρευστότητα και μεταφέροντας την πίεση από το forex σε μετοχές, ομόλογα και άλλα assets παγκοσμίως.

Οι ιαπωνικές εξαγωγικές εταιρείες στο στόχαστρο

Η ισχυροποίηση του γεν δημιουργεί πιέσεις και στην ίδια την ιαπωνική χρηματιστηριακή αγορά. Μεγάλες εξαγωγικές επιχειρήσεις, όπως οι Toyota, Honda, Sony, Tokyo Electron και Advantest, επηρεάζονται αρνητικά όταν το γεν ανεβαίνει.

Τα έσοδα που πραγματοποιούν στο εξωτερικό μετατρέπονται σε λιγότερα γεν, ενώ τα ιαπωνικά προϊόντα γίνονται ακριβότερα για τους ξένους αγοραστές. Επομένως, μια παρατεταμένη ενίσχυση του νομίσματος μπορεί να οδηγήσει τους επενδυτές σε χαμηλότερες εκτιμήσεις για τα μελλοντικά κέρδη των μεγάλων εξαγωγικών ομίλων.

Το γεν, λοιπόν, δεν αποτελεί πλέον μόνο ένα ζήτημα για την αγορά συναλλάγματος. Η πορεία του μπορεί να εξελιχθεί σε σημαντικό παράγοντα για τη διεθνή ρευστότητα και το επενδυτικό κλίμα. Και όσο τα κεφάλαια που έχουν τοποθετηθεί μέσω στρατηγικών carry trade παραμένουν μεγάλα, μια απότομη κίνηση του νομίσματος μπορεί να αποτελέσει τον καταλύτη για ένα νέο κύμα απομόχλευσης στις παγκόσμιες αγορές.