Σε επίπεδο εννεαμήνου, ωστόσο, οι προβλέψεις παραμένουν θετικές. Τα προσαρμοσμένα EBITDA αναμένεται να ανέλθουν σε 1,847 δισ. ευρώ, καταγράφοντας αύξηση 10,6%, ενώ τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη προβλέπεται να φτάσουν τα 553,8 εκατ. ευρώ, ενισχυμένα κατά 36,4%.

Με βάση αυτές τις εκτιμήσεις, η χρηματιστηριακή θεωρεί ότι η ΔΕΗ εξακολουθεί να βρίσκεται εντός τροχιάς για την επίτευξη των στόχων του 2026, που προβλέπουν προσαρμοσμένα EBITDA 2,4 δισ. ευρώ και καθαρά κέρδη περίπου 700 εκατ. ευρώ. Διατηρεί, παράλληλα, την τιμή-στόχο στα 29,10 ευρώ και τη σύσταση αγοράς (Buy).

Η ενεργειακή ακρίβεια συμπιέζει τα περιθώρια κέρδους

Η ισχυρή επίδοση της ΔΕΗ κατά το πρώτο εξάμηνο είχε στηριχθεί σε μεγάλο βαθμό στην αυξημένη παραγωγή από ανανεώσιμες πηγές, με σημαντική συμβολή και από τα υδροηλεκτρικά. Το τρίτο τρίμηνο, όμως, χαρακτηρίστηκε από έντονη άνοδο των τιμών στην αγορά ηλεκτρικής ενέργειας, μέρος της οποίας δεν μεταφέρθηκε άμεσα στους τελικούς καταναλωτές.

Η επιβάρυνση προήλθε κυρίως από το φυσικό αέριο και τα δικαιώματα εκπομπών CO2. Η τιμή του φυσικού αερίου στον ευρωπαϊκό κόμβο TTF διαμορφώθηκε στα 63,6 ευρώ ανά MWh, έναντι 33 ευρώ την αντίστοιχη περσινή περίοδο, σημειώνοντας αύξηση 93% σε ετήσια βάση και 39% σε τριμηνιαία. Τα δικαιώματα εκπομπών CO2 ενισχύθηκαν κατά 13,7% σε ετήσια βάση, φτάνοντας τα 82,55 ευρώ ανά τόνο.

Οι αυξήσεις αυτές πέρασαν και στις χονδρεμπορικές αγορές ηλεκτρικής ενέργειας. Στην Ελλάδα, η μέση τιμή στην Αγορά Επόμενης Ημέρας (DAM) ανήλθε στα 133,1 ευρώ ανά MWh, από 90,2 ευρώ το δεύτερο τρίμηνο. Πρόκειται για άνοδο 47,7% σε τριμηνιαία βάση και 50% σε ετήσια.

Ακόμη υψηλότερα κινήθηκε η τιμή στη Ρουμανία, όπου διαμορφώθηκε περίπου στα 148,9 ευρώ ανά MWh, έναντι 109,4 ευρώ το προηγούμενο τρίμηνο. Στην εξέλιξη αυτή συνέβαλε και η μειωμένη παραγωγή πυρηνικής ενέργειας.

Η AXIA εκτιμά ότι η αρνητική επίδραση των υψηλότερων τιμών χονδρικής στα περιθώρια της ΔΕΗ δεν θα έχει μόνιμο χαρακτήρα. Η αναπροσαρμογή των τιμολογίων λιανικής και η διεύρυνση της παραγωγικής βάσης από ΑΠΕ αναμένεται να περιορίσουν σταδιακά τις πιέσεις.

Έσοδα 2,75 δισ. ευρώ και διατήρηση των μεριδίων αγοράς

Ο κύκλος εργασιών του ομίλου προβλέπεται να διαμορφωθεί στα 2,75 δισ. ευρώ στο τρίτο τρίμηνο, αυξημένος κατά 4,9% σε σχέση με την αντίστοιχη περίοδο του 2025.

Στην ελληνική αγορά ηλεκτρικής ενέργειας, το μερίδιο της ΔΕΗ εκτιμάται ότι θα παραμείνει στην περιοχή του 49%-50%, με τη συνολική ζήτηση να εμφανίζει αύξηση περίπου 1%. Στη Ρουμανία, το μερίδιο αγοράς αναμένεται να διατηρηθεί κοντά στο 14%, στα ίδια επίπεδα με το πρώτο εξάμηνο.

Η αύξηση των εσόδων από τις πωλήσεις ηλεκτρικής ενέργειας αναμένεται να αντισταθμίσει εν μέρει την ήπια υποχώρηση που προβλέπεται για τις υπόλοιπες δραστηριότητες.

Στην παραγωγή, η AXIA αναμένει περαιτέρω ενίσχυση της συμμετοχής των ΑΠΕ, συμπεριλαμβανομένων των μεγάλων υδροηλεκτρικών σταθμών. Η εξέλιξη αυτή αποδίδεται τόσο στην αύξηση της εγκατεστημένης ισχύος όσο και στις ευνοϊκότερες υδρολογικές συνθήκες.

Αυξημένο κατά 31% το κόστος αγοράς ηλεκτρικής ενέργειας

Η μεγαλύτερη επιβάρυνση στο σκέλος των εξόδων αναμένεται να προέλθει από τις αγορές ηλεκτρικής ενέργειας, το κόστος των οποίων προβλέπεται να αυξηθεί κατά 31% σε ετήσια βάση, ακολουθώντας την άνοδο των χονδρεμπορικών τιμών.

Αντίθετα, οι δαπάνες για υγρά καύσιμα εκτιμάται ότι θα υποχωρήσουν, λόγω της χαμηλότερης παραγωγής από πετρέλαιο. Το κόστος φυσικού αερίου αναμένεται να κινηθεί ανοδικά, ενώ οι δαπάνες για δικαιώματα CO2 προβλέπεται να παραμείνουν περίπου σταθερές. Σε αυτή την περίπτωση, η αύξηση της τιμής των δικαιωμάτων αντισταθμίζεται εν μέρει από τη μειωμένη θερμική παραγωγή.

Στις λειτουργικές δαπάνες, το μισθολογικό κόστος εκτιμάται ότι θα αυξηθεί κατά 3% σε ετήσια βάση, αλλά θα παραμείνει σταθερό σε σχέση με το δεύτερο τρίμηνο. Θετική συμβολή αναμένεται από τις εξοικονομήσεις που προκύπτουν από το πρόγραμμα εθελουσίας εξόδου στα τέλη του 2025.

Παράλληλα, προβλέπεται μικρή αύξηση των προβλέψεων για επισφαλείς απαιτήσεις και υψηλότερες λοιπές λειτουργικές δαπάνες. Συνολικά, τα λειτουργικά έξοδα του ομίλου αναμένεται να φτάσουν τα 2,14 δισ. ευρώ, αυξημένα κατά 10,6% σε ετήσια βάση.

Στον τομέα της διανομής ηλεκτρικής ενέργειας, η εικόνα αναμένεται να είναι καλύτερη, καθώς οι αναπροσαρμογές στις χρεώσεις δικτύου που άρχισαν να εφαρμόζονται από τον Ιούλιο του προηγούμενου έτους εκτιμάται ότι θα ενισχύσουν την κερδοφορία.

Υποχωρούν σημαντικά τα χρηματοοικονομικά έξοδα

Θετική επίδραση στα αποτελέσματα κάτω από τη γραμμή των EBITDA αναμένεται να έχει η μείωση των χρηματοοικονομικών εξόδων. Η AXIA υπολογίζει τις αποσβέσεις στα 281 εκατ. ευρώ, μειωμένες κατά 3% σε ετήσια βάση και σχεδόν αμετάβλητες σε σύγκριση με το προηγούμενο τρίμηνο.

Τα καθαρά χρηματοοικονομικά έξοδα προβλέπεται να υποχωρήσουν στα 77,5 εκατ. ευρώ, από 114 εκατ. ευρώ το τρίτο τρίμηνο του 2025. Η εξέλιξη συνδέεται κυρίως με τη μεταβατική περίοδο προς το νέο πρόγραμμα τιτλοποίησης, το οποίο ξεκίνησε το τέταρτο τρίμηνο του 2026.

Με την εφαρμογή φορολογικού συντελεστή 22%, έναντι 23,4% πέρυσι, τα καθαρά κέρδη μετά τα δικαιώματα μειοψηφίας εκτιμώνται σε 165 εκατ. ευρώ, μειωμένα κατά 22,3% σε ετήσια βάση. Σε προσαρμοσμένη βάση, δηλαδή χωρίς την επίδραση έκτακτων στοιχείων, η πρόβλεψη διαμορφώνεται στα 180 εκατ. ευρώ.

Επενδύσεις 2,5 δισ. ευρώ στο εννεάμηνο

Ιδιαίτερα υψηλός αναμένεται να είναι ο επενδυτικός ρυθμός της ΔΕΗ κατά το δεύτερο εξάμηνο του έτους. Μετά τις κεφαλαιουχικές δαπάνες ύψους 1,4 δισ. ευρώ στο πρώτο εξάμηνο, η AXIA εκτιμά ότι οι επενδύσεις του τρίτου τριμήνου θα κινηθούν μεταξύ 1 και 1,1 δισ. ευρώ. Έτσι, το συνολικό επενδυτικό πρόγραμμα στο εννεάμηνο θα έχει φτάσει περίπου τα 2,5 δισ. ευρώ.

Η δραστηριότητα αναμένεται να ενταθεί περαιτέρω στο τελευταίο τρίμηνο, καθώς προχωρά η ολοκλήρωση των εξαγορών λειτουργούντων έργων ΑΠΕ στην Ελλάδα, την Ουγγαρία και την Πολωνία, ενώ συνεχίζεται η ανάπτυξη νέων έργων στο χαρτοφυλάκιο του ομίλου.

Το επικαιροποιημένο επιχειρηματικό σχέδιο προβλέπει συνολικές επενδύσεις 4,5 δισ. ευρώ για το 2026.

Η υψηλή επενδυτική δαπάνη, σε συνδυασμό με τις εποχικές ανάγκες κεφαλαίου κίνησης και τις πληρωμές δικαιωμάτων εκπομπών CO2 που αφορούν το προηγούμενο έτος, αναμένεται να αυξήσει τον καθαρό δανεισμό. Η εκτίμηση της AXIA είναι ότι το καθαρό χρέος θα διαμορφωθεί μεταξύ 4 και 4,5 δισ. ευρώ στα τέλη Σεπτεμβρίου, έναντι περίπου 2,7 δισ. ευρώ στα τέλη Ιουνίου.

Το data center στην Κοζάνη στο επίκεντρο του ενδιαφέροντος

Πέρα από τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου, η προσοχή των επενδυτών αναμένεται να στραφεί στις προοπτικές για το 2027 και στην πρόοδο του επενδυτικού σχεδιασμού.

Ειδικότερα, η AXIA Alpha Finance εκτιμά ότι κατά την τηλεδιάσκεψη της διοίκησης θα ζητηθούν διευκρινίσεις τόσο για τη διατήρηση των στόχων του 2026 όσο και για τις εκτιμήσεις της επόμενης χρονιάς, λαμβάνοντας υπόψη τις αυξημένες τιμές στην αγορά ηλεκτρικής ενέργειας.

Παράλληλα, ιδιαίτερο ενδιαφέρον αναμένεται να συγκεντρώσει το σχεδιαζόμενο data center ισχύος 300 MW στην Κοζάνη, ένα από τα σημαντικά νέα επενδυτικά σχέδια της ΔΕΗ.

Η συνολική εκτίμηση της AXIA Alpha Finance παραμένει θετική: η πίεση στα περιθώρια κέρδους του τρίτου τριμήνου θεωρείται διαχειρίσιμη και δεν αλλάζει, σε αυτή τη φάση, την εικόνα για την επίτευξη των ετήσιων στόχων. Η τιμή-στόχος των 29,10 ευρώ και η σύσταση αγοράς διατηρούνται.