Για τη Motor Oil, η τιμή-στόχος αναβαθμίζεται στα 73,90 ευρώ από 53,20 ευρώ, ενώ η σύσταση Buy διατηρείται.

Περιθώρια διύλισης πάνω από 30 δολάρια το βαρέλι

Η βασική αλλαγή στις εκτιμήσεις της Eurobank Equities συνδέεται με την εντυπωσιακή βελτίωση των περιθωρίων διύλισης.

Κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού, τα περιθώρια για diesel και αεροπορικά καύσιμα ενισχύθηκαν σημαντικά, με τα αντίστοιχα cracks να προσεγγίζουν τα 80 δολάρια ανά βαρέλι.

Με βάση το μοντέλο του οίκου, το περιθώριο διύλισης στο γ΄ τρίμηνο μπορεί να ξεπεράσει τα 30 δολάρια ανά βαρέλι, εξέλιξη που οδηγεί σε νέα, ιδιαίτερα μεγάλη αναβάθμιση των προβλέψεων για το 2026.

Η Eurobank Equities πλέον προβλέπει προσαρμοσμένο EBITDA περίπου 2,52 δισ. ευρώ για τη Motor Oil και 2,27 δισ. ευρώ για την HELLENiQ Energy.

Πρόκειται για εκτιμήσεις που είναι πάνω από 80% υψηλότερες σε σχέση με εκείνες που είχε ο οίκος τον Ιούνιο.

Το 2027 μπορεί να παραμείνει εξαιρετική χρονιά

Η αναθεώρηση δεν περιορίζεται στο 2026.

Η Eurobank Equities εκτιμά ότι και το 2027 μπορεί να αποτελέσει ακόμη μία εξαιρετικά ισχυρή χρονιά για τα ελληνικά διυλιστήρια.

Ο οίκος πλέον τοποθετεί τα περιθώρια διύλισης στα 25-26 δολάρια ανά βαρέλι, έναντι προηγούμενης πρόβλεψης μόλις 15-16 δολαρίων.

Με αυτά τα δεδομένα, το συνολικό EBITDA των δύο ομίλων εκτιμάται ότι θα διαμορφωθεί περίπου στα 2-2,25 δισ. ευρώ.

Ακόμη και για το 2028, όταν αναμένεται σταδιακή εξομάλυνση των περιθωρίων, οι νέες προβλέψεις παραμένουν αισθητά υψηλότερες.

Η Eurobank Equities αναμένει EBITDA περίπου 1,3-1,5 δισ. ευρώ, επίπεδο που παραμένει περισσότερο από 20% υψηλότερο έναντι των προηγούμενων εκτιμήσεων.

Γιατί τα υψηλά περιθώρια μπορεί να διατηρηθούν

Το σημαντικό στοιχείο της νέας ανάλυσης είναι ότι η Eurobank Equities δεν αντιμετωπίζει τη σημερινή ισχυρή εικόνα των περιθωρίων ως ένα αποκλειστικά προσωρινό φαινόμενο.

Η Ευρώπη εξακολουθεί να εξαρτάται σε σημαντικό βαθμό από τις εισαγωγές μεσαίων αποσταγμάτων, ενώ η διαθέσιμη πλεονάζουσα παραγωγική δυναμικότητα παραμένει περιορισμένη.

Παράλληλα, τα χαμηλά επίπεδα αποθεμάτων λειτουργούν ως επιπλέον παράγοντας στήριξης.

Ο συνδυασμός αυτών των παραμέτρων δημιουργεί, σύμφωνα με τον οίκο, συνθήκες που μπορούν να διατηρήσουν τα περιθώρια διύλισης υψηλότερα από τα παραδοσιακά επίπεδα ενός κανονικού κύκλου.

Αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό για τις δύο ελληνικές εταιρείες, καθώς η ισχυρή λειτουργική κερδοφορία μετατρέπεται άμεσα σε αυξημένες ταμειακές ροές και ταχύτερη μείωση του χρέους.

Τα υψηλότερα κέρδη ανοίγουν τον δρόμο για μεγαλύτερα μερίσματα

Η βελτίωση της κερδοφορίας αναμένεται να επιταχύνει σημαντικά και την απομόχλευση των δύο ομίλων.

Για την HELLENiQ Energy, η Eurobank Equities προβλέπει καθαρό χρέος περίπου 1,3 δισ. ευρώ στο τέλος του 2026, το οποίο αναμένεται να υποχωρήσει μόλις στα 800 εκατ. ευρώ το 2027.

Ακόμη πιο εντυπωσιακή είναι η εικόνα για τη Motor Oil, καθώς ο οίκος εκτιμά ότι θα περάσει σε καθαρό ταμείο περίπου 200 εκατ. ευρώ το 2026 και σε περίπου 1,2 δισ. ευρώ το 2027.

Η ισχυρή παραγωγή ταμειακών ροών δημιουργεί επομένως σημαντικό περιθώριο για υψηλές διανομές προς τους μετόχους.

Για την HELLENiQ Energy, η εκτίμηση για το μέρισμα ανά μετοχή διαμορφώνεται στα:

1,64 ευρώ για το 2026, με μερισματική απόδοση περίπου 9,2%

1,40 ευρώ για το 2027, με μερισματική απόδοση περίπου 7,8%

Για τη Motor Oil:

4,00 ευρώ για το 2026, με απόδοση περίπου 6,1%

4,23 ευρώ για το 2027, με απόδοση περίπου 6,4%

Η Motor Oil ξεχωρίζει μετά το ράλι

Παρά την εντυπωσιακή αναβάθμιση των θεμελιωδών μεγεθών, η Eurobank Equities εμφανίζεται πλέον περισσότερο επιλεκτική απέναντι στις δύο μετοχές.

Η χρηματιστηριακή αξία των HELLENiQ Energy και Motor Oil έχει αυξηθεί συνολικά κατά περίπου 2-3 δισ. ευρώ από το τέλος Ιουνίου, γεγονός που αντανακλά σε σημαντικό βαθμό τις νέες, υψηλότερες προσδοκίες για την κερδοφορία.

Στην περίπτωση της HELLENiQ Energy, η νέα τιμή-στόχος των 17,50 ευρώ βρίσκεται πλέον περίπου στα επίπεδα όπου κινείται η μετοχή. Για τον λόγο αυτό, παρά την τεράστια αναβάθμιση των εκτιμήσεων, η σύσταση υποχωρεί σε Hold.

Αντίθετα, για τη Motor Oil η τιμή-στόχος των 73,90 ευρώ εξακολουθεί να αφήνει περιθώριο για συνολική αναμενόμενη απόδοση άνω του 15%, εφόσον συνυπολογιστούν και τα μερίσματα.

Έτσι, η σύσταση Buy διατηρείται.

Ωστόσο, ακόμη και η Motor Oil δεν αποτελεί πλέον κορυφαία επιλογή της Eurobank Equities, καθώς η μετοχή αφαιρείται από τις βασικές επιλογές του οίκου μετά το ισχυρό ράλι.

Το μήνυμα για τις δύο μετοχές

Η νέα ανάλυση της Eurobank Equities δημιουργεί μια ενδιαφέρουσα διαφοροποίηση.

Τα θεμελιώδη μεγέθη των ελληνικών διυλιστηρίων έχουν βελτιωθεί πολύ περισσότερο από ό,τι αναμενόταν πριν από λίγους μήνες, με τα περιθώρια διύλισης να παραμένουν σε εξαιρετικά υψηλά επίπεδα και τις ταμειακές ροές να ενισχύονται σημαντικά.

Όμως η αγορά έχει ήδη αρχίσει να προεξοφλεί αυτή τη βελτίωση.

Για την HELLENiQ Energy, το μεγαλύτερο μέρος της θετικής αναθεώρησης φαίνεται να έχει ενσωματωθεί στην τιμή, γεγονός που εξηγεί τη σύσταση Hold παρά την τιμή-στόχο των 17,50 ευρώ.

Για τη Motor Oil, αντίθετα, η Eurobank Equities εξακολουθεί να βλέπει μεγαλύτερο περιθώριο, χάρη στον συνδυασμό υψηλής κερδοφορίας, ταχείας απομόχλευσης, ισχυρών ταμειακών ροών και υψηλών μερισματικών αποδόσεων.

Το κρίσιμο πλέον δεν είναι μόνο αν τα περιθώρια διύλισης θα παραμείνουν υψηλά, αλλά σε ποιο επίπεδο θα σταθεροποιηθούν μετά την κορύφωση του 2026 και πόσο από αυτή την εξαιρετική κερδοφορία θα μετατραπεί σε μερίσματα και καθαρό ταμείο.