Πειραιώς: Υψηλή ευαισθησία στα επιτόκια

Για την Πειραιώς, η τιμή στόχος αυξάνεται στα 10,60 ευρώ από 10,40 ευρώ, ενώ η σύσταση παραμένει Neutral.

Με τιμή αναφοράς τα 10,90 ευρώ, η νέα τιμή στόχος συνεπάγεται περιθώριο -2,7%. Η μετοχή διαπραγματεύεται με εκτιμώμενο προσαρμοσμένο P/E στις 9,1 φορές για το 2027 και στις 8,8 φορές για το 2028, ενώ η εκτιμώμενη απόδοση διανομών για το 2027 ανέρχεται σε 6,1%.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει η ευαισθησία της τράπεζας στα επιτόκια. Η Πειραιώς εμφανίζει, σύμφωνα με την Autonomous, τη μεγαλύτερη θετική επίδραση μεταξύ των ελληνικών τραπεζών σε μια αύξηση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης.

Ο οίκος υπολογίζει ότι μια τέτοια μεταβολή θα μπορούσε να ενισχύσει τα κέρδη κατά περίπου 74 εκατ. ευρώ, αυξάνοντας κατά 5,6% τα εκτιμώμενα κέρδη ανά μετοχή του 2027.

Στο μέτωπο των διανομών, η Autonomous επισημαίνει ότι η Πειραιώς έχει το υψηλότερο ποσοστό αναβαλλόμενων φορολογικών πιστώσεων σε σχέση με το CET1 μεταξύ των ελληνικών τραπεζών. Παράλληλα, έχει ήδη αξιοποιήσει σημαντικό μέρος του κεφαλαίου της για την εξαγορά της Εθνικής Ασφαλιστικής και έχει αυξήσει τον στόχο payout για το 2026 στο 57%.

Στο βασικό σενάριο, η σωρευτική απόδοση διανομών για την περίοδο 2026-2028 υπολογίζεται σε 18%, ενώ στο πιο επιθετικό σενάριο φτάνει το 22%.

Eurobank: Η αποτίμηση στο επίκεντρο

Η Eurobank ξεχωρίζει στην ανάλυση της Autonomous κυρίως για την αποτίμησή της.

Η νέα τιμή στόχος αυξάνεται στα 5,94 ευρώ από 5,86 ευρώ, με σύσταση Outperform. Με τιμή αναφοράς τα 4,92 ευρώ, το περιθώριο ανόδου διαμορφώνεται στο 20,7%.

Η μετοχή διαπραγματεύεται στις 8,5 φορές τα εκτιμώμενα προσαρμοσμένα κέρδη του 2027 και μόλις στις 7,7 φορές για το 2028, έναντι περίπου 9,7 φορές για τον ευρωπαϊκό τραπεζικό κλάδο.

Παράλληλα, οι εκτιμήσεις της Autonomous για την κερδοφορία της Eurobank βρίσκονται υψηλότερα από το consensus της αγοράς. Τα κέρδη ανά μετοχή για το 2027 εκτιμώνται στα 0,53 ευρώ, περίπου 5% πάνω από τις μέσες εκτιμήσεις, ενώ για το 2028 διαμορφώνονται στα 0,61 ευρώ, περίπου 8% υψηλότερα.

Η τράπεζα εμφανίζει επίσης σημαντική ευαισθησία σε μια άνοδο των επιτοκίων. Αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης εκτιμάται ότι θα μπορούσε να προσθέσει περίπου 65 εκατ. ευρώ στα κέρδη, ενισχύοντας κατά 3,3% τα κέρδη ανά μετοχή του 2027.

Η σωρευτική απόδοση διανομών για την περίοδο 2026-2028 υπολογίζεται στο 19% στο βασικό σενάριο.

Εθνική: Το μεγαλύτερο κεφαλαιακό περιθώριο

Για την Εθνική Τράπεζα, η Autonomous αυξάνει την τιμή στόχο στα 19,30 ευρώ από 19 ευρώ, διατηρώντας τη σύσταση Outperform.

Με τιμή αναφοράς τα 17,90 ευρώ, το περιθώριο ανόδου ανέρχεται σε 7,7%. Η μετοχή αποτιμάται στις 10,4 φορές τα κέρδη του 2027 και στις 9,5 φορές τα κέρδη του 2028, ενώ η εκτιμώμενη απόδοση διανομών για το 2027 διαμορφώνεται στο 6,4%.

Το βασικό πλεονέκτημα της Εθνικής, σύμφωνα με την Autonomous, είναι το κεφαλαιακό της πλεόνασμα, το οποίο δημιουργεί σημαντικό περιθώριο για πρόσθετες επιστροφές κεφαλαίου στους μετόχους.

Ο οίκος έχει ενσωματώσει στις εκτιμήσεις του επαναλαμβανόμενη ειδική διανομή 300 εκατ. ευρώ ετησίως για την περίοδο 2026-2028.

Με αυτές τις παραδοχές, η σωρευτική απόδοση διανομών υπολογίζεται στο 21% στο βασικό σενάριο και μπορεί να φτάσει το 25% στο εναλλακτικό σενάριο υψηλότερων διανομών.

Παράλληλα, αύξηση των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης θα μπορούσε να προσθέσει περίπου 65 εκατ. ευρώ στα κέρδη, με θετική επίδραση 4,8% στα κέρδη ανά μετοχή του 2027.

Alpha Bank: Μεγαλύτερη απόσταση από το consensus

Πιο επιφυλακτική είναι η στάση της Autonomous για την Alpha Bank.

Η τιμή στόχος αυξάνεται στα 4,26 ευρώ από 4,20 ευρώ, αλλά η σύσταση παραμένει Underperform. Με τιμή αναφοράς τα 4,89 ευρώ, η τιμή στόχος βρίσκεται 12,7% χαμηλότερα.

Η μετοχή διαπραγματεύεται στις 9,5 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027 και στις 8,7 φορές τα κέρδη του 2028.

Ο βασικός προβληματισμός του οίκου αφορά την κερδοφορία. Οι εκτιμήσεις της Autonomous για τα κέρδη ανά μετοχή της Alpha Bank το 2027 και το 2028 είναι περίπου 10% χαμηλότερες από το consensus, ενώ οι προβλεπόμενες συνολικές διανομές υπολείπονται κατά περίπου 21% και 20% αντίστοιχα.

Η ευαισθησία σε μια άνοδο των επιτοκίων είναι επίσης θετική, αλλά μικρότερη σε απόλυτο μέγεθος. Μια αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης εκτιμάται ότι θα μπορούσε να προσθέσει περίπου 37 εκατ. ευρώ στα κέρδη, ενισχύοντας κατά 3,8% τα κέρδη του 2027.

Από την άλλη πλευρά, υπάρχει περιθώριο για υψηλότερες μελλοντικές διανομές. Στο εναλλακτικό σενάριο της Autonomous, η σωρευτική απόδοση διανομών για την περίοδο 2026-2028 μπορεί να αυξηθεί από 16% σε 22%.

Ο οίκος θεωρεί ως σημαντικό επόμενο ορόσημο το Investor Day της Alpha Bank, καθώς εκεί η διοίκηση καλείται να παρουσιάσει τη στρατηγική της για περαιτέρω βελτίωση των αποδόσεων και σύγκλιση με τις υπόλοιπες ελληνικές τράπεζες.

Ελλάδα έναντι Πολωνίας

Η ευρύτερη σύγκριση της Autonomous δείχνει ότι οι ελληνικές τράπεζες έχουν αυτή τη στιγμή ένα διαφορετικό μείγμα χαρακτηριστικών σε σχέση με τις πολωνικές.

Στην Ελλάδα, ο οίκος βλέπει μεγαλύτερο περιθώριο πιστωτικής επέκτασης, ενώ η ευαισθησία των καθαρών εσόδων από τόκους σε ενδεχόμενη άνοδο των επιτοκίων παραμένει θετική. Την ίδια στιγμή, οι αποτιμήσεις παραμένουν χαμηλότερες από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο.

Σημαντικό μέρος της επενδυτικής εικόνας αφορά πλέον και τις διανομές κεφαλαίου, καθώς η βελτίωση της κεφαλαιακής επάρκειας των ελληνικών τραπεζών δημιουργεί περιθώριο για αυξημένες επιστροφές προς τους μετόχους τα επόμενα χρόνια.

Με άλλα λόγια, η σύγκριση Ελλάδας και Πολωνίας δεν περιορίζεται πλέον στην ανάκαμψη των ελληνικών τραπεζών. Το ζητούμενο είναι κατά πόσο η ισχυρή κερδοφορία, η πιστωτική επέκταση, η ευαισθησία στα επιτόκια και η δυνατότητα αυξημένων διανομών μπορούν να μεταφραστούν σε περαιτέρω σύγκλιση των αποτιμήσεων με τις ευρωπαϊκές τράπεζες.