Η JPMorgan εκτιμά ότι τα κέρδη ανά μετοχή των ελληνικών τραπεζών θα αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 12% την περίοδο 2025-2028. Η πιστωτική επέκταση, η εξέλιξη των καθαρών εσόδων από τόκους και η ενίσχυση των προμηθειών αποτελούν τους βασικούς μοχλούς αυτής της αύξησης.

Παράλληλα, ο οίκος αναμένει ότι οι αποδόσεις ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (ROTE) θα παραμείνουν περίπου στο 15% κατά τη διάρκεια του κύκλου, γεγονός που αποτυπώνει τη σημαντική αλλαγή σε σχέση με το παρελθόν.

Δάνεια 8%-10% και διψήφια αύξηση προμηθειών

Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της JPMorgan, η πιστωτική επέκταση θα αποτελέσει έναν από τους βασικότερους παράγοντες αύξησης της κερδοφορίας.

Ο οίκος αναμένει αύξηση των δανείων κατά περίπου 8%-10%, σε συνδυασμό με βελτίωση των καθαρών επιτοκιακών περιθωρίων και διψήφια αύξηση των εσόδων από προμήθειες.

Η εικόνα αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς το ελληνικό τραπεζικό μοντέλο μετατοπίζεται σταδιακά από την αντιμετώπιση προβλημάτων του παρελθόντος στη δημιουργία οργανικής ανάπτυξης.

Η μείωση των μη εξυπηρετούμενων ανοιγμάτων, η ενίσχυση της κεφαλαιακής βάσης και η επιστροφή σε κανονικές συνθήκες χρηματοδότησης επιτρέπουν στις τράπεζες να επικεντρωθούν περισσότερο στη χρηματοδότηση της οικονομίας και στην αύξηση των εσόδων τους.

Η είσοδος στους ευρωπαϊκούς δείκτες αλλάζει τη βάση των επενδυτών

Καταλυτική θεωρεί η JPMorgan και την αλλαγή του επενδυτικού προφίλ της ελληνικής αγοράς.

Η μετάβαση της Ελλάδας στις ανεπτυγμένες αγορές και η ένταξη των ελληνικών τραπεζών στον δείκτη SX7E δημιουργούν μια νέα επενδυτική βάση. Οι τέσσερις συστημικές τράπεζες αποκτούν πρόσβαση σε ένα πολύ μεγαλύτερο και διαφορετικό κοινό ευρωπαϊκών τραπεζικών επενδύσεων.

Η εξέλιξη αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία μετά από αρκετά χρόνια ισχυρής υπεραπόδοσης του ελληνικού τραπεζικού κλάδου, κατά τα οποία μεγάλο μέρος της ιστορικής έκπτωσης αποτίμησης έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών έχει ήδη περιοριστεί.

Παράλληλα, η παραμονή της Ελλάδας στους δείκτες MSCI των αναδυόμενων αγορών έως τον Μάιο του 2027 δημιουργεί μια μεταβατική περίοδο κατά την οποία οι ελληνικές τράπεζες θα εμφανίζονται ταυτόχρονα στο επενδυτικό ραντάρ τόσο επενδυτών αναδυόμενων όσο και ανεπτυγμένων αγορών.

Υπάρχει ακόμη discount έναντι της Ευρώπης

Παρά τη σημαντική επανατιμολόγηση του κλάδου, η JPMorgan εκτιμά ότι οι ελληνικές τράπεζες εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με έκπτωση περίπου 10% έναντι αντίστοιχων τραπεζών της Νότιας Ευρώπης και της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης.

Η διαφορά, σύμφωνα με τον οίκο, βρίσκεται κυρίως στον ρυθμό αύξησης των κερδών.

Οι ελληνικές τράπεζες αποτιμώνται περίπου στις 9 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2028 και στις 1,4 φορές την ενσώματη λογιστική αξία (P/TBV), ενώ η JPMorgan προβλέπει αύξηση EPS 12% και ROTE 16% το 2028.

Για τις ευρωπαϊκές τράπεζες συνολικά, η αποτίμηση βρίσκεται επίσης περίπου στις 9 φορές τα κέρδη του 2028, αλλά στις 1,6 φορές την ενσώματη λογιστική αξία, με ROTE περίπου 18,5%.

Ακόμη πιο ενδιαφέρουσα είναι η σύγκριση με τις τράπεζες της Νότιας Ευρώπης και της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης. Ο κλάδος αποτιμάται στις 10,2 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2028, ενώ η αύξηση του EPS εκτιμάται περίπου στο 8%, έναντι 12% για τις ελληνικές τράπεζες.

Eurobank και Πειραιώς στο επίκεντρο των εκτιμήσεων

Στην ανάλυση της JPMorgan, ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζουν η Eurobank και η Πειραιώς.

Οι δύο τράπεζες διαπραγματεύονται περίπου στις 8,6 φορές τα κέρδη του 2028 και στις 1,4 φορές την ενσώματη λογιστική αξία, ενώ ο οίκος προβλέπει αύξηση EPS περίπου 12% και ROTE περίπου 17% για το 2028.

Η εικόνα αυτή συνδέεται με τη συνέχιση της ισχυρής οργανικής κερδοφορίας, αλλά και με την προσπάθεια των τραπεζών να αυξήσουν τη συμμετοχή των προμηθειών στα συνολικά έσοδα.

Η JPMorgan ανεβάζει τις εκτιμήσεις κερδών

Η θετική εικόνα αποτυπώνεται και στις νέες προβλέψεις της JPMorgan για την περίοδο 2026-2028.

Ο οίκος αναθεωρεί προς τα πάνω τις εκτιμήσεις του για τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη και των τεσσάρων συστημικών τραπεζών:

Οι αναβαθμίσεις στηρίζονται κυρίως στην καλύτερη εικόνα των καθαρών εσόδων από τόκους και στην ενίσχυση των προμηθειών.

Στις εκτιμήσεις της JPMorgan ενσωματώνεται μέσο Euribor τριμήνου στο 2,75% για το 2027 και στο 2,50% για το 2028.

Σε σχέση με τις εκτιμήσεις της αγοράς, οι προβλέψεις του αμερικανικού οίκου για τις τέσσερις τράπεζες είναι κατά μέσο όρο υψηλότερες κατά 6% για το 2026, 4% για το 2027 και 1% για το 2028.

ROTE: Σταθερά υψηλές αποδόσεις

Σε επίπεδο αποδοτικότητας κεφαλαίων, η εικόνα παραμένει ιδιαίτερα ισχυρή.

Η Eurobank και η Πειραιώς αναμένεται να εμφανίσουν ROTE περίπου 17% το 2028, ενώ για την Εθνική Τράπεζα η απόδοση εκτιμάται ότι θα παραμείνει πάνω από το 15%, με σημαντική στήριξη από την πλεονάζουσα κεφαλαιακή της επάρκεια.

Για την Alpha Bank, η JPMorgan προβλέπει ROTE περίπου 13,5%, καθώς συνεχίζεται η προσπάθεια ενίσχυσης των εσόδων από προμήθειες.

Το βασικό στοιχείο είναι ότι οι υψηλές αποδόσεις δεν αντιμετωπίζονται πλέον ως αποτέλεσμα έκτακτων παραγόντων εξυγίανσης, αλλά ως χαρακτηριστικό της νέας κανονικότητας του ελληνικού τραπεζικού μοντέλου.

Οι νέες τιμές-στόχοι και οι βασικοί κίνδυνοι

Η JPMorgan διατηρεί θετική επενδυτική στάση και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες, ενώ μεταφέρει τις τιμές-στόχους στον Δεκέμβριο του 2028 από τον Δεκέμβριο του 2027 και χρησιμοποιεί πλέον κόστος ιδίων κεφαλαίων 10%.

Στις εκτιμήσεις της περιλαμβάνεται περιθώριο ανόδου 30% για τη Eurobank, 28% για την Πειραιώς, 21% για την Alpha Bank και 19% για την Εθνική Τράπεζα.

Για την Εθνική, η αποτίμηση περιλαμβάνει επιπλέον 1,10 ευρώ ανά μετοχή από το διανεμητέο κεφάλαιο, προσαρμοσμένο για τις αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις, πάνω από τον στόχο CET1 του 13%.

Παρά τη θετική της προσέγγιση, η JPMorgan επισημαίνει συγκεκριμένους κινδύνους. Μεταξύ αυτών περιλαμβάνονται μια χαμηλότερη από την αναμενόμενη πιστωτική επέκταση, μεγαλύτερη πίεση στα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια, καθυστερήσεις στην αύξηση των εσόδων από προμήθειες, αλλά και ενδεχόμενες δυσκολίες στην ενσωμάτωση εξαγορών και συγχωνεύσεων.

Το επόμενο κρίσιμο σημείο: Alpha Bank

Στο άμεσο επενδυτικό ημερολόγιο ξεχωρίζει η ημέρα επενδυτών της Alpha Bank στις 5 Νοεμβρίου.

Η JPMorgan θεωρεί την εκδήλωση σημαντικό γεγονός για την αξιολόγηση της στρατηγικής της τράπεζας και για την πορεία της μετοχής, καθώς θα αποτελέσει ευκαιρία για πιο αναλυτική παρουσίαση των στόχων της διοίκησης και των προοπτικών ανάπτυξης.

Η μεγάλη αλλαγή του ελληνικού banking

Το βασικό μήνυμα της JPMorgan είναι ότι ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος βρίσκεται πλέον σε διαφορετικό σημείο του κύκλου.

Η περίοδος κατά την οποία το βασικό ζητούμενο ήταν η εξυγίανση των ισολογισμών έχει σε μεγάλο βαθμό ολοκληρωθεί. Το επόμενο στοίχημα είναι η διατήρηση υψηλών αποδόσεων, η αύξηση των δανείων, η ενίσχυση των προμηθειών και η αξιοποίηση της ισχυρής κεφαλαιακής βάσης.

Ταυτόχρονα, η μετάβαση της ελληνικής αγοράς στις ανεπτυγμένες αγορές αλλάζει σταδιακά και το επενδυτικό προφίλ των τραπεζών.

Έτσι, η σύγκλιση με την Ευρώπη δεν αφορά πλέον μόνο τις αποτιμήσεις. Αφορά κυρίως το εάν οι ελληνικές τράπεζες μπορούν να διατηρήσουν υψηλότερους ρυθμούς αύξησης κερδών και ισχυρές αποδόσεις κεφαλαίων, ενώ παράλληλα θα αποκτούν πρόσβαση σε μια ευρύτερη διεθνή επενδυτική βάση.