Η ING τοποθετεί το ανώτατο όριο της ανόδου κοντά στο 5,5%. Αργότερα μέσα στο 2027, ωστόσο, η εικόνα θα μπορούσε να αλλάξει, καθώς η οικονομική ανάπτυξη αναμένεται να διατηρηθεί πάνω από το 2%, ενώ αντίστοιχα επίπεδα εκτιμάται ότι θα εμφανίσει και ο πληθωρισμός. Παράλληλα, η δυναμική του δημόσιου χρέους αναμένεται να παραμείνει σταθερή, χωρίς περαιτέρω επιδείνωση.

Καθοριστικός παράγοντας θα είναι η αποκλιμάκωση του πληθωρισμού. Εφόσον επιβεβαιωθεί, η Federal Reserve θα αποκτήσει μεγαλύτερη ευχέρεια να απομακρυνθεί από μια αυστηρή νομισματική στάση και οι αγορές θα αρχίσουν εκ νέου να προεξοφλούν μειώσεις επιτοκίων.

Σε μια τέτοια εξέλιξη, οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις θα μπορούσαν να υποχωρήσουν σταδιακά, με την ING να θέτει ως πρώτο στόχο για το 10ετές Treasury το 4,75% και να εκτιμά ότι στη συνέχεια θα μπορούσε να σταθεροποιηθεί στην περιοχή του 4,5%-4,75%. Πρόκειται πάντως για επίπεδα υψηλότερα από τα ιστορικά φυσιολογικά, τα οποία η τράπεζα θεωρεί δικαιολογημένα υπό τις σημερινές συνθήκες. Αν και δεν αποτελεί βασική πρόβλεψή της, η ING σημειώνει ότι μια ουσιαστική μείωση των εκδόσεων μακροπρόθεσμων αμερικανικών ομολόγων θα μπορούσε επίσης να ενισχύσει την αποκλιμάκωση των αποδόσεων.

Ευρωζώνη: Νευρικότητα για τον πληθωρισμό και κρίσιμο το πρώτο τρίμηνο

Αντίστοιχα δύσκολη αναμένεται η εκκίνηση του 2027 και για τα επιτόκια της Ευρωζώνης. Οι αγορές θα παρακολουθούν με ιδιαίτερη προσοχή κάθε νέα ανακοίνωση για τον πληθωρισμό, αναζητώντας ενδείξεις ότι οι αρχικές αυξήσεις τιμών μεταφέρονται σε ευρύτερο φάσμα αγαθών και υπηρεσιών, δημιουργώντας δευτερογενείς πληθωριστικές επιπτώσεις.

Εάν οι πληθωριστικές πιέσεις υποχωρήσουν σύμφωνα με τις προσδοκίες, η ING εκτιμά ότι θα υπάρξει σημαντική αναπροσαρμογή των προσδοκιών για την πορεία της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας. Σε αυτή την περίπτωση, το επιτόκιο των διετών swaps σε ευρώ θα μπορούσε να υποχωρήσει κατά περίπου 50 μονάδες βάσης.

Η αποκλιμάκωση, ωστόσο, δεν αναμένεται να είναι εξίσου έντονη σε όλη την καμπύλη των επιτοκίων. Το 10ετές επιτόκιο swaps εκτιμάται ότι θα εμφανίσει μεγαλύτερη ανθεκτικότητα, καθώς η διεθνής άνοδος των πραγματικών επιτοκίων θα συνεχίσει να ασκεί ανοδικές πιέσεις στις μακροπρόθεσμες ευρωπαϊκές αποδόσεις.

Αντίθετα, εάν ο πληθωρισμός αποδειχθεί πιο επίμονος από ό,τι αναμένεται, η ING δεν αποκλείει νέα άνοδο των επιτοκίων, με το 10ετές επιτόκιο swaps να μπορεί να κινηθεί αρκετά πάνω από το 4%.

Ευρωπαϊκά ομόλογα: Η Γαλλία στο επίκεντρο των δημοσιονομικών κινδύνων

Οι δημοσιονομικές πιέσεις και οι εκλογικές αβεβαιότητες θα αποτελέσουν βασικές πηγές αναταραχής για τις αγορές κρατικών ομολόγων της Ευρωζώνης το 2027.

Η Γαλλία αναδεικνύεται στο σημαντικότερο σημείο ευπάθειας, καθώς οι επενδυτές θα αξιολογούν την ικανότητα της χώρας να περιορίσει τα δημοσιονομικά της ελλείμματα και να διαμορφώσει μια αξιόπιστη πορεία εξυγίανσης των δημόσιων οικονομικών.

Την ίδια στιγμή, τα γερμανικά ομόλογα εξακολουθούν να επωφελούνται από τον ρόλο τους ως ασφαλές καταφύγιο σε περιόδους αβεβαιότητας. Ωστόσο, η ING προειδοποιεί ότι η αυξημένη ανάγκη χρηματοδότησης και η προσφορά νέων τίτλων δημιουργούν πρόσθετες πιέσεις ακόμη και στην αγορά των γερμανικών Bunds.

Η τράπεζα προβλέπει ένα ιδιαίτερα ταραχώδες πρώτο εξάμηνο του 2027, με την εκτόνωση των πιέσεων να εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από το κατά πόσο η Γαλλία θα παρουσιάσει ένα αξιόπιστο σχέδιο δημοσιονομικής προσαρμογής.

Βρετανία: Καθυστερεί η αποκλιμάκωση των επιτοκίων

Στη Βρετανία, τα επιτόκια της στερλίνας εξακολουθούν να βρίσκονται σε επίπεδα υψηλότερα από εκείνα που η ING θεωρεί δικαιολογημένα με βάση τα θεμελιώδη μεγέθη. Ωστόσο, οι επενδυτές παραμένουν επιφυλακτικοί απέναντι στο ενδεχόμενο μιας πρόωρης και υπερβολικά γρήγορης στροφής προς χαμηλότερα επιτόκια, έχοντας υπόψη τους τον κίνδυνο νέας αναζωπύρωσης του πληθωρισμού.

Η ING εκτιμά ότι ουσιαστική αναπροσαρμογή των προσδοκιών προς χαμηλότερα επίπεδα θα γίνει μόνο όταν η Τράπεζα της Αγγλίας αποδείξει ότι μπορεί να επαναφέρει τον πληθωρισμό πιο κοντά στον στόχο της, κάτι που τοποθετεί χρονικά προς το τέλος του 2027.

Η πορεία προς χαμηλότερα επιτόκια δεν αναμένεται, πάντως, να είναι ομαλή, καθώς η βρετανική αγορά παραμένει σχετικά ευαίσθητη στις κινήσεις των αμερικανικών επιτοκίων. Επιπλέον, η αυξανόμενη εξάρτηση της αγοράς κρατικών ομολόγων από επενδυτές με μεγαλύτερη ευαισθησία στον κίνδυνο δικαιολογεί, σύμφωνα με την ING, τη διατήρηση ενός σημαντικού ασφαλίστρου κινδύνου στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις.

Ολλανδία: Στην τελική ευθεία η μεταρρύθμιση των συνταξιοδοτικών ταμείων

Ξεχωριστή σημασία για την ευρωπαϊκή αγορά ομολόγων θα έχει και η ολοκλήρωση της μεγάλης μεταρρύθμισης του ολλανδικού συνταξιοδοτικού συστήματος. Τον Ιανουάριο του 2027 έχει προγραμματιστεί η μεταφορά περιουσιακών στοιχείων ύψους σχεδόν 900 δισ. ευρώ στο νέο σύστημα.

Η μεταρρύθμιση αναμένεται να διατηρήσει μια διαρθρωτική ανοδική κλίση στην καμπύλη των επιτοκίων swaps σε ευρώ, ιδιαίτερα στο τμήμα μεταξύ 10 και 30 ετών. Ωστόσο, σε αυτή τη φάση οι μακροοικονομικές εξελίξεις θα εξακολουθήσουν να αποτελούν τον κυρίαρχο παράγοντα διαμόρφωσης της καμπύλης.

Στο νέο συνταξιοδοτικό πλαίσιο, η ING αναμένει αυξημένες ροές συναλλαγών στην αγορά swaps κατά τη διάρκεια του έτους, καθώς οι ανάγκες αντιστάθμισης του επιτοκιακού κινδύνου των ταμείων θα μεταβάλλονται ανάλογα με την πορεία των περιουσιακών τους στοιχείων, συμπεριλαμβανομένων των μετοχών.

Πηγή: ING