Το γεν αλλάζει κατεύθυνση

Η μεταστροφή στις τοποθετήσεις έρχεται μετά το ισχυρό ράλι του γεν τον Σεπτέμβριο.

Το δολάριο υποχώρησε έως τα 152,89 γεν στις 8 Σεπτεμβρίου, το χαμηλότερο επίπεδό του από τις 17 Φεβρουαρίου, καθώς οι επενδυτές προεξοφλούν ότι η Τράπεζα της Ιαπωνίας μπορεί να κινηθεί ταχύτερα προς υψηλότερα επιτόκια.

Η αγορά πλέον θεωρεί σχεδόν βέβαιη μια αύξηση επιτοκίων της BOJ κατά 25 μονάδες βάσης, ενώ παράλληλα αυξάνονται οι προσδοκίες ότι ο κύκλος σύσφιξης δεν θα περιοριστεί σε μία μόνο κίνηση.

Το γεν, που μέχρι πρόσφατα θεωρούνταν ένα από τα πιο αδύναμα νομίσματα των ανεπτυγμένων οικονομιών, αρχίζει έτσι να μετατρέπεται σε επενδυτικό στοίχημα υπέρ της ανατίμησής του.

Από τα 164 στα 153 γεν ανά δολάριο

Η αλλαγή είναι ακόμη πιο εντυπωσιακή αν εξεταστεί σε σχέση με την πορεία των τελευταίων μηνών.

Τον Ιούλιο το δολάριο είχε εκτοξευθεί έως τα 163,99 γεν, επίπεδο που αποτελούσε χαμηλό περίπου τεσσάρων δεκαετιών για το ιαπωνικό νόμισμα.

Η εξασθένηση του γεν είχε επιταχυνθεί μετά την ανάδειξη της Sanae Takaichi στην πρωθυπουργία και τις εκτιμήσεις ότι η ιαπωνική νομισματική πολιτική παρέμενε υπερβολικά χαλαρή σε σχέση με τις εξελίξεις στις υπόλοιπες μεγάλες οικονομίες.

Στη συνέχεια, η κοινή παρέμβαση Ιαπωνίας και ΗΠΑ στην αγορά συναλλάγματος βοήθησε να ανακοπεί η πτώση. Τώρα όμως το ράλι του γεν φαίνεται να αποκτά πιο θεμελιώδη χαρακτηριστικά, καθώς συνδέεται με την αλλαγή των προσδοκιών για τα επιτόκια.

Στο επίκεντρο το carry trade

Η εξέλιξη έχει ιδιαίτερη σημασία για τις διεθνείς αγορές λόγω του λεγόμενου carry trade.

Για χρόνια, οι επενδυτές μπορούσαν να δανείζονται σε γεν με πολύ χαμηλό κόστος και να τοποθετούν τα κεφάλαια σε νομίσματα και περιουσιακά στοιχεία με υψηλότερες αποδόσεις.

Όσο το γεν παρέμενε αδύναμο, η στρατηγική αυτή ήταν ιδιαίτερα κερδοφόρα. Όταν όμως το ιαπωνικό νόμισμα αρχίζει να ενισχύεται, οι επενδυτές αντιμετωπίζουν διπλό κίνδυνο: όχι μόνο μειώνεται το πλεονέκτημα από τη διαφορά επιτοκίων, αλλά αυξάνεται και το κόστος αποπληρωμής των θέσεων που είχαν χρηματοδοτηθεί σε γεν.

Η πρόσφατη άνοδος έχει ήδη αρχίσει να προκαλεί κλείσιμο short θέσεων και απομόχλευση. Η Reuters επισημαίνει ότι οι διασυνοριακοί δανεισμοί σε γεν, που χρησιμοποιούνται ως ένδειξη του μεγέθους του carry trade, είχαν φτάσει τα 360 τρισ. γεν, περίπου 2,35 τρισ. δολάρια, τον Μάρτιο.

Αυτό σημαίνει ότι μια παρατεταμένη ενίσχυση του γεν θα μπορούσε να έχει επιπτώσεις πολύ πέρα από την αγορά συναλλάγματος.

Το κρίσιμο επίπεδο των 155 γεν

Η διάσπαση των 155 γεν ανά δολάριο θεωρείται ιδιαίτερα σημαντική τεχνικά και ψυχολογικά.

Το επίπεδο αυτό είχε λειτουργήσει ως σημείο στήριξης του δολαρίου στις προηγούμενες φάσεις ενίσχυσης του γεν. Η καθοδική διάσπασή του ενίσχυσε τις εκτιμήσεις ότι η πρόσφατη κίνηση δεν αποτελεί απλώς μια προσωρινή διόρθωση.

Αναλυτές της αγοράς συναλλάγματος εκτιμούν ότι εφόσον συνεχιστεί η κάλυψη των short θέσεων και αυξηθούν οι προσδοκίες για πιο επιθετική BOJ, το δολάριο/γεν θα μπορούσε να κινηθεί ακόμη χαμηλότερα, ακόμη και προς την περιοχή των 145 γεν.

Το μεγάλο στοίχημα της BOJ

Το επόμενο μεγάλο τεστ θα είναι η ίδια η Τράπεζα της Ιαπωνίας.

Η αγορά έχει ήδη προεξοφλήσει σε μεγάλο βαθμό μια αύξηση επιτοκίων. Το ερώτημα πλέον είναι εάν ο διοικητής Kazuo Ueda θα επιβεβαιώσει ότι η BOJ είναι διατεθειμένη να συνεχίσει τη σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής.

Εάν η κεντρική τράπεζα κινηθεί πιο επιθετικά από τις προσδοκίες, το γεν θα μπορούσε να αποκτήσει νέα ώθηση. Αντίθετα, μια πιο συγκρατημένη στάση θα μπορούσε να οδηγήσει σε απότομη διόρθωση, καθώς μέρος του θετικού σεναρίου έχει ήδη ενσωματωθεί στις τιμές.

Το ενδιαφέρον είναι ότι πλέον οι επενδυτές δεν αντιμετωπίζουν το γεν ως ένα νόμισμα που απλώς πρέπει να «πουλήσουν» λόγω της διαφοράς επιτοκίων. Η απότομη μεταβολή των τοποθετήσεων δείχνει ότι ένα μέρος της αγοράς αρχίζει να στοιχηματίζει στην αντιστροφή της πολυετούς τάσης.

Το μήνυμα από τις τοποθετήσεις

Η μεταστροφή από 92.227 short σε 10.796 long συμβόλαια μέσα σε μόλις μία εβδομάδα αποτελεί ένα από τα ισχυρότερα σημάδια αλλαγής τάσης στην αγορά του γεν.

Δεν αποτελεί από μόνη της εγγύηση ότι το ιαπωνικό νόμισμα θα συνεχίσει να ενισχύεται. Δείχνει όμως ότι η αγορά έχει αρχίσει να τιμολογεί ένα διαφορετικό σενάριο: υψηλότερα ιαπωνικά επιτόκια, πιθανή επαναπατρισμό κεφαλαίων από Ιάπωνες επενδυτές και περαιτέρω απομόχλευση του carry trade.

Εάν αυτή η διαδικασία συνεχιστεί, το γεν μπορεί να εξελιχθεί από το νόμισμα που επί χρόνια χρηματοδοτούσε το παγκόσμιο carry trade σε έναν από τους βασικούς καταλύτες για την αναδιάρθρωση διεθνών επενδυτικών θέσεων.