Στη Γαλλία, η απόδοση του 30ετούς ομολόγου έχει αυξηθεί σχεδόν κατά 50 μονάδες βάσης από τα τέλη Ιουνίου, ενώ στην Ιαπωνία η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου, η οποία για χρόνια βρισκόταν κοντά στο μηδέν, πλησιάζει πλέον το 3%.

«Οι επενδυτές δεν θεωρούν πλέον δεδομένο ότι οι κρατικές δαπάνες θα τεθούν υπό έλεγχο. Αντίθετα, τιμολογούν πλέον τον κίνδυνο να μη συμβεί αυτό», δήλωσε ο Nigel Green, διευθύνων σύμβουλος της deVere Group.

Το δημόσιο χρέος γίνεται ο νέος μεγάλος πονοκέφαλος

Η άνοδος των αποδόσεων αντανακλά μια βαθύτερη αλλαγή στη στάση των αγορών απέναντι στα κρατικά ομόλογα.

Για χρόνια, οι επενδυτές μπορούσαν να θεωρούν ότι οι κυβερνήσεις θα διαχειρίζονταν τελικά τα δημοσιονομικά τους μεγέθη και ότι η αυξημένη έκδοση χρέους θα απορροφούνταν χωρίς ιδιαίτερα προβλήματα.

Αυτό το δεδομένο φαίνεται πλέον να αμφισβητείται.

Η αυξημένη προσφορά κρατικών τίτλων, σε συνδυασμό με τις μεγάλες ανάγκες χρηματοδότησης των κυβερνήσεων και την επιμονή των πληθωριστικών πιέσεων, υποχρεώνει τους επενδυτές να απαιτούν υψηλότερες αποδόσεις προκειμένου να αναλάβουν τον κίνδυνο των μακροπρόθεσμων ομολόγων.

Το πρόβλημα γίνεται ακόμη μεγαλύτερο καθώς την ίδια στιγμή αυξάνεται και η προσφορά εταιρικού χρέους από τις μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες.

Το πετρέλαιο πάνω από τα 90 δολάρια επιβαρύνει την εικόνα

Παρότι οι πωλήσεις ομολόγων παρουσίασαν κάποια αποκλιμάκωση κατά τις πρωινές ασιατικές συναλλαγές, το περιβάλλον για τον πληθωρισμό παραμένει ιδιαίτερα δύσκολο.

Το Brent παραμένει πάνω από τα 90 δολάρια το βαρέλι, καθώς δεν υπάρχουν ενδείξεις προόδου για μια συμφωνία που θα επέτρεπε την επαναλειτουργία του Στενού του Ορμούζ για τα πετρελαιοφόρα.

Η παρατεταμένη διαταραχή στην ενεργειακή τροφοδοσία δημιουργεί τον κίνδυνο νέου κύματος πληθωρισμού, την ώρα που οι κεντρικές τράπεζες προσπαθούν να διαχειριστούν την ισορροπία μεταξύ ανάπτυξης και τιμών.

Αυτό δημιουργεί ένα ιδιαίτερα δυσμενές περιβάλλον για τα ομόλογα μεγάλης διάρκειας: οι επενδυτές φοβούνται ότι ο πληθωρισμός μπορεί να παραμείνει υψηλός για περισσότερο διάστημα, περιορίζοντας έτσι τη δυνατότητα των κεντρικών τραπεζών να μειώσουν τα επιτόκια.

Στο επίκεντρο η Fed

Ιδιαίτερη σημασία θα έχουν τα πρακτικά της συνεδρίασης της Federal Reserve του Ιουλίου, τα οποία δημοσιοποιούνται αργότερα την Τετάρτη.

Η Fed διατήρησε τότε αμετάβλητα τα επιτόκια, όμως ο πρόεδρός της Kevin Warsh δεν έδωσε σαφείς ενδείξεις για το πώς και πότε θα μπορούσε η κεντρική τράπεζα να αντιδράσει εάν οι πληθωριστικές πιέσεις παραμείνουν επίμονες.

Παράλληλα, το αμερικανικό Δημόσιο αναμένεται να διαθέσει 20ετή ομόλογα ύψους 16 δισ. δολαρίων, σε μια περίοδο κατά την οποία η αγορά καλείται να απορροφήσει τεράστιες ποσότητες νέου χρέους.

Τα χρηματιστήρια υποχωρούν

Η άνοδος των αποδόσεων έχει αρχίσει να μεταφέρεται και στις μετοχές.

Ο δείκτης MSCI για τις μετοχές Ασίας-Ειρηνικού εκτός Ιαπωνίας υποχώρησε 1,7%, ενώ ο Nikkei κατέγραψε απώλειες περίπου 2,6%, ακολουθώντας τις τεχνολογικές απώλειες της Wall Street.

Τα futures των αμερικανικών και ευρωπαϊκών μετοχών κινούνταν επίσης ελαφρώς χαμηλότερα.

Ιδιαίτερα πιέστηκαν οι τεχνολογικές και semiconductor μετοχές στην Ασία, ακολουθώντας την προηγούμενη πτώση της Wall Street.

Στο επίκεντρο βρέθηκαν και οι τελευταίες πληροφορίες για την Anthropic, σύμφωνα με τις οποίες ο ετήσιος ρυθμός εσόδων της ξεπέρασε τα 65 δισ. δολάρια στα τέλη Ιουλίου, επίπεδο ωστόσο χαμηλότερο από τις προσδοκίες ορισμένων επενδυτών.

Οι hyperscalers αυξάνουν ακόμη περισσότερο την προσφορά χρέους

Ένας ακόμη παράγοντας που πιέζει την αγορά ομολόγων είναι η αυξανόμενη ανάγκη χρηματοδότησης των τεράστιων επενδύσεων των hyperscalers στην τεχνητή νοημοσύνη.

Η Alphabet, μητρική της Google, αποτελεί το πιο πρόσφατο παράδειγμα, καθώς σύμφωνα με πληροφορίες εξετάζει έκδοση περίπου 5 δισ. δολαρίων Αυστραλίας, ή περίπου 3,5 δισ. δολαρίων ΗΠΑ, μέσω ομολόγων σε αυστραλιανό δολάριο.

Η εξέλιξη αυτή προστίθεται σε ένα ήδη τεράστιο κύμα εκδόσεων κρατικού και εταιρικού χρέους.

Όπως σχολίασε ο Jack Chambers, senior rates strategist της ANZ, ο οριακός επενδυτής στην αγορά των μακροπρόθεσμων κρατικών ομολόγων γίνεται πλέον περισσότερο ευαίσθητος στις τιμές, ακριβώς σε μια περίοδο κατά την οποία η προσφορά νέου χρέους αυξάνεται σημαντικά.

Το μεγάλο ερώτημα για τις αγορές

Η εικόνα που διαμορφώνεται είναι ιδιαίτερα σημαντική: η άνοδος των αποδόσεων δεν αποτελεί πλέον μόνο αποτέλεσμα των προσδοκιών για τα επιτόκια, αλλά αντανακλά ολοένα περισσότερο τον φόβο για το μέγεθος του παγκόσμιου χρέους, τις δημοσιονομικές ανάγκες και την αυξημένη προσφορά ομολόγων.

Εάν ταυτόχρονα το πετρέλαιο παραμείνει πάνω από τα 90 δολάρια και οι γεωπολιτικές εντάσεις συνεχιστούν, οι κεντρικές τράπεζες μπορεί να βρεθούν αντιμέτωπες με ένα ιδιαίτερα δύσκολο δίλημμα: υψηλός πληθωρισμός που περιορίζει τις μειώσεις επιτοκίων, την ώρα που η οικονομική ανάπτυξη αρχίζει να επιβραδύνεται.

Σε ένα τέτοιο περιβάλλον, το κρίσιμο επίπεδο δεν είναι πλέον μόνο το βραχυπρόθεσμο επιτόκιο της Fed ή της ΕΚΤ, αλλά το πόσο υψηλό term premium θα απαιτούν οι επενδυτές για να χρηματοδοτούν τα τεράστια δημοσιονομικά ελλείμματα για 10, 20 ή 30 χρόνια.

Και αυτό είναι ένα πρόβλημα που, εάν συνεχιστεί, μπορεί να επηρεάσει όχι μόνο την αγορά ομολόγων αλλά και τις αποτιμήσεις των μετοχών, το κόστος χρηματοδότησης των επιχειρήσεων και τελικά ολόκληρη την παγκόσμια οικονομία.