Το διακύβευμα δεν αφορά απλώς το μερίδιο αγοράς ή την εξοικονόμηση κόστους. Η κίνηση αφορά τον έλεγχο της επενδυτικής τράπεζας Mediobanca, την οποία η Monte dei Paschi απέκτησε πέρυσι, το ποσοστό 13% που κατέχει η Mediobanca στον ασφαλιστικό κολοσσό Assicurazioni Generali και, τελικά, μια μεγάλη δεξαμενή ιταλικών αποταμιεύσεων. Αφορά επίσης το δίκτυο θεσμών που έχει διαμορφώσει την ιταλική χρηματοπιστωτική και βιομηχανική ισχύ επί δεκαετίες.

Γι’ αυτό και μια μάχη εξαγοράς μεταξύ εισηγμένων εταιρειών διεξάγεται με όρους εθνικού συμφέροντος. Τα συνδικάτα έχουν απειλήσει με κινητοποιήσεις. Η ταυτότητα των μετόχων που στηρίζουν τις διαφορετικές πλευρές αντιμετωπίζεται ως πολιτική είδηση. Και το διασυνοριακό στοιχείο —η γαλλική τράπεζα Crédit Agricole κατέχει το 29,3% της Banco BPM— αντιμετωπίζεται σχεδόν ως εισβολή.

Το συμπέρασμα είναι απλό. Η τραπεζική στην Ευρώπη παραμένει εθνική υπόθεση σε βαθμό που οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής της Ευρωπαϊκής Ένωσης έχουν διαχρονικά υποτιμήσει.

Η συνήθης εξήγηση για την αποτυχία ολοκλήρωσης της τραπεζικής ένωσης και δημιουργίας μιας ολοκληρωμένης ευρωπαϊκής αγοράς κεφαλαίων είναι ότι οι κυβερνήσεις δεν θέλουν να μοιραστούν τους χρηματοπιστωτικούς κινδύνους. Λέγεται συχνά ότι οι Γερμανοί φορολογούμενοι δεν θέλουν να ασφαλίσουν τις ιταλικές τραπεζικές καταθέσεις. Αν και υπάρχει κάποια αλήθεια σε αυτό, η Monte dei Paschi αναδεικνύει ένα ακόμη εμπόδιο.

Ένα εθνικό τραπεζικό σύστημα δεν αποτελεί απλώς έναν μηχανισμό παροχής πιστώσεων. Επίσης διατηρεί την επιρροή των κυβερνήσεων ως προς το πού κατευθύνονται οι εθνικές αποταμιεύσεις: ποιες επιχειρήσεις λαμβάνουν χρηματοδότηση, ποιοι κλάδοι αναπτύσσονται, ποιες περιφέρειες προσελκύουν επενδύσεις και, όχι λιγότερο σημαντικό, ποιος αγοράζει κρατικό χρέος.

Πριν από τη δημιουργία της ευρωπαϊκής νομισματικής ένωσης, οι κυβερνήσεις ασκούσαν αυτή την επιρροή πολύ πιο ανοιχτά, μέσω της κρατικής ιδιοκτησίας, των πιστωτικών ελέγχων και της άμεσης παρέμβασης. Η ευρωπαϊκή απελευθέρωση κατάργησε σε μεγάλο βαθμό αυτά τα εργαλεία. Τα πολιτικά συμφέροντα, όμως, που βρίσκονταν πίσω από αυτά παρέμειναν, αν και με λιγότερο εμφανείς μορφές. Η ευρωπαϊκή χρηματοπιστωτική ενοποίηση αντιμετωπίζεται συχνά ως ένα τεχνικό εγχείρημα για τη βελτίωση της αποτελεσματικότητας. Από την οπτική των εθνικών κυβερνήσεων, ωστόσο, η τραπεζική ένωση και η Ένωση Αποταμιεύσεων και Επενδύσεων της ΕΕ προσφέρουν αξιοσημείωτα λίγα σε αντάλλαγμα για την αποδυνάμωση ενός από τα εναπομείναντα κανάλια μέσω των οποίων μπορούν να επηρεάζουν την κατανομή των εγχώριων αποταμιεύσεων.

Για παράδειγμα, όταν ένα εθνικό τραπεζικό σύστημα αντιμετωπίζει σοβαρά προβλήματα, η τελική δημοσιονομική ευθύνη εξακολουθεί να βαρύνει σε μεγάλο βαθμό την εθνική κυβέρνηση. Η Ιταλία ανακεφαλαιοποίησε τη Monte dei Paschi το 2017, σύμφωνα με τους ευρωπαϊκούς κανόνες, αλλά με ιταλικά δημόσια χρήματα. Εάν μια πολύ μεγαλύτερη Monte dei Paschi αντιμετώπιζε σοβαρές δυσκολίες, η ιταλική κυβέρνηση θα βρισκόταν και πάλι υπό τεράστια πίεση να παρέμβει.

Με λίγα λόγια, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής της ΕΕ ζητούν από τις κυβερνήσεις να αποδεχθούν λιγότερο έλεγχο στα τραπεζικά τους συστήματα, χωρίς να τις απαλλάσσουν πλήρως από την ευθύνη αντιμετώπισης μιας συστημικής κρίσης. Αυτό δεν αποτελεί ελκυστική συμφωνία.

Η Ευρώπη θα πρέπει να ακολουθήσει διαφορετική πορεία. Αντί να υποχρεώνει τις κυβερνήσεις να παραδώσουν την εναπομείνασα επιρροή τους στα εθνικά τραπεζικά συστήματα προκειμένου να ολοκληρωθεί η χρηματοπιστωτική ένωση, η ΕΕ θα πρέπει να επικεντρωθεί στη δημιουργία ενός πραγματικά ευρωπαϊκού καναλιού χρηματοδότησης για επενδύσεις τις οποίες τα εθνικά συστήματα δεν είναι καλά εξοπλισμένα να παρέχουν.

Η ανάγκη είναι ολοένα και πιο εμφανής. Η Ευρώπη πρέπει να χρηματοδοτήσει δίκτυα ηλεκτρικής ενέργειας, αμυντικές δαπάνες, ενεργειακές υποδομές, ψηφιακά δίκτυα και άλλα έργα των οποίων η οικονομική αξία υπερβαίνει τα εθνικά σύνορα. Τα εθνικά τραπεζικά συστήματα, τα οποία έχουν σχεδιαστεί πρωτίστως για να διαμεσολαβούν μεταξύ εθνικών αποταμιεύσεων και να χρηματοδοτούν εθνικούς δανειολήπτες, δεν είναι κατάλληλα για αυτό το έργο. Ένα τέτοιο κανάλι θα πρέπει επομένως να υπερβαίνει τις τράπεζες, επιτρέποντας σε επενδυτικά κεφάλαια, ασφαλιστικές εταιρείες, εξειδικευμένους δανειστές και άλλα χρηματοπιστωτικά ιδρύματα να δημιουργούν και να χρηματοδοτούν ευρωπαϊκά έργα.

Ο στόχος θα πρέπει να είναι η δημιουργία μιας μεγάλης αγοράς τίτλων που θα υποστηρίζονται από ευρωπαϊκές επενδύσεις. Είναι σημαντικό ότι η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα θα μπορούσε να συμβάλει στην ανάπτυξη μιας τέτοιας αγοράς, εντός των ορίων της εντολής της για τη σταθερότητα των τιμών. Μέσω των κανόνων της για τις εξασφαλίσεις και την επιλεξιμότητα, η ΕΚΤ καθορίζει ήδη ποια χρηματοπιστωτικά περιουσιακά στοιχεία μπορούν εύκολα να ανταλλάσσονται έναντι ρευστότητας της κεντρικής τράπεζας. Οι κανόνες αυτοί μπορούν να σχεδιαστούν έτσι ώστε οι αξιόπιστοι τίτλοι που χρηματοδοτούν ευρωπαϊκά έργα να είναι ελκυστικοί για κατοχή και διαπραγμάτευση. Ένα περιορισμένο ποσό δημόσιου κεφαλαίου θα μπορούσε έτσι να απορροφήσει μέρος του αρχικού κινδύνου και να συμβάλει στην κινητοποίηση πολύ μεγαλύτερων ποσών ιδιωτικής χρηματοδότησης.

Αντί να ζητά από τις κυβερνήσεις να θυσιάσουν τα εθνικά τους συμφέροντα, η ΕΕ θα τους προσέφερε ένα απτό όφελος: μια πηγή χρηματοδότησης για επενδύσεις που δεν μπορούν να παρέχουν αποτελεσματικά μόνες τους. Οι εθνικές επιχειρήσεις θα μπορούσαν να συμμετέχουν στην κατασκευή δικτύων, λιμανιών, αμυντικών συστημάτων και άλλων ευρωπαϊκών υποδομών. Οι τράπεζες θα μπορούσαν να κερδίζουν προμήθειες δημιουργώντας, οργανώνοντας και διανέμοντας τίτλους, χωρίς να χρειάζεται να διακρατούν στους ισολογισμούς τους τις αντίστοιχες πιστώσεις. Και οι ευρωπαϊκές αποταμιεύσεις θα αποκτούσαν έναν δρόμο προς τις ευρωπαϊκές επενδύσεις που δεν θα εξαρτάται εξ ολοκλήρου από τα εθνικά τραπεζικά συστήματα.

Με την πάροδο του χρόνου, αυτό το κανάλι χρηματοδότησης θα μπορούσε να γίνει πιο ελκυστικό από τις εθνικές εναλλακτικές για έργα που είναι πραγματικά ευρωπαϊκά. Οι κυβερνήσεις δεν θα παρέδιδαν επισήμως τις υφιστάμενες εξουσίες τους· απλώς θα είχαν λιγότερους λόγους να τις χρησιμοποιούν. Αυτή η διάκριση έχει σημασία, επειδή η ευρωπαϊκή ενοποίηση έχει συχνά προχωρήσει όταν νέες ρυθμίσεις σε επίπεδο ΕΕ αντικαθιστούν σταδιακά τα εθνικά εργαλεία.

Η μάχη για τη Monte dei Paschi δεν είναι απλώς ένα ακόμη επεισόδιο στο ατελείωτο ιταλικό τραπεζικό risiko. Αποκαλύπτει μια πολιτική οικονομία που η χρηματοπιστωτική μεταρρύθμιση της ΕΕ έχει σε μεγάλο βαθμό αγνοήσει. Την επόμενη φορά που ένα ανακοινωθέν του Ευρωπαϊκού Συμβουλίου θα κάνει λόγο για την ενοποίηση των ευρωπαϊκών κεφαλαιαγορών, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής θα πρέπει να θυμούνται ότι οι κυβερνήσεις δεν ανησυχούν μόνο για το ποιος θα επωμιστεί τους χρηματοπιστωτικούς κινδύνους, αλλά και για το ποιος ελέγχει τις αποταμιεύσεις και τις πιστώσεις πάνω στις οποίες στηρίζεται η εθνική οικονομική ισχύς. Αντί να ζητά από τις κυβερνήσεις να εγκαταλείψουν περισσότερα, η Ευρώπη πρέπει να δημιουργήσει κάτι που οι εθνικές αρχές θα έχουν κίνητρο να χρησιμοποιήσουν.

Lucrezia Reichlin, πρώην διευθύντρια έρευνας στην Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, είναι καθηγήτρια Οικονομικών στο London Business School.

Πηγή: Project Syndicate