Η HELLENiQ ENERGY στο «γλυκό σημείο» του κύκλου

Σύμφωνα με την Ambrosia Capital, η HELLENiQ ENERGY βρίσκεται σήμερα στο «γλυκό σημείο» του κύκλου.

Οι ουκρανικές επιθέσεις έχουν περιορίσει σημαντικά τη διαθέσιμη ρωσική δυναμικότητα διύλισης, ενώ παράλληλα οι γεωπολιτικές εντάσεις στη Μέση Ανατολή έχουν προκαλέσει αναταράξεις στις διεθνείς ροές αργού και πετρελαϊκών προϊόντων.

Το αποτέλεσμα είναι η σημαντική ενίσχυση των περιθωρίων διύλισης.

Η Ambrosia, ωστόσο, δεν αντιμετωπίζει την τρέχουσα κατάσταση ως ένα βραχυπρόθεσμο και προσωρινό φαινόμενο. Αντίθετα, εκτιμά ότι βρίσκεται σε εξέλιξη μια σταδιακή εξισορρόπηση της αγοράς, η οποία μπορεί να διατηρήσει τα περιθώρια σε υψηλότερα επίπεδα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα.

Το βασικό επιχείρημα είναι ότι η αποκατάσταση της χαμένης δυναμικότητας διύλισης απαιτεί χρόνο, είτε πρόκειται για εγκαταστάσεις που έχουν υποστεί φυσικές ζημιές είτε για παραγωγική δυναμικότητα που δεν μπορεί να επανέλθει άμεσα λόγω προβλημάτων στην αλυσίδα εφοδιασμού.

Ισχυρό πλεονέκτημα η γεωγραφική θέση

Η HELLENiQ ENERGY βρίσκεται σε ιδιαίτερα καλή θέση για να εκμεταλλευτεί τις συνθήκες αυτές.

Τα διυλιστήριά της διαθέτουν υψηλή πολυπλοκότητα και ευελιξία, επιτρέποντας στον όμιλο να προσαρμόζει την παραγωγή του προς τα προϊόντα όπου εμφανίζονται οι μεγαλύτερες ελλείψεις.

Ταυτόχρονα, η γεωγραφική θέση των ελληνικών διυλιστηρίων στην Ανατολική Μεσόγειο προσφέρει άμεση πρόσβαση σε αγορές της Ευρώπης που αντιμετωπίζουν ελλείψεις σε πετρελαϊκά προϊόντα.

Χαρακτηριστικό παράδειγμα αποτελούν οι εξαγωγές diesel και καυσίμων αεροσκαφών, οι οποίες αυξήθηκαν κατά 35% στο δεύτερο τρίμηνο, με σημαντικό μέρος των φορτίων να κατευθύνεται προς κοντινές ευρωπαϊκές αγορές.

Επιπλέον, η HELLENiQ ENERGY έχει σχετικά περιορισμένη εξάρτηση από το αργό της Μέσης Ανατολής, καθώς μόλις περίπου 20% της πρώτης ύλης συνδέεται με συγκεκριμένους τύπους αργού από την περιοχή. Αυτό της δίνει μεγαλύτερη ευελιξία στην προμήθεια και επιτρέπει την ταχύτερη μεταφορά των υψηλών διεθνών περιθωρίων στα πραγματικά περιθώρια της εταιρείας.

Τα περιθώρια διύλισης δείχνουν ακόμη ισχυρότερα στο γ΄ τρίμηνο

Τα στοιχεία για το δεύτερο τρίμηνο επιβεβαίωσαν τη δυναμική.

Τα προσαρμοσμένα EBITDA ανήλθαν στα 442 εκατ. ευρώ, καταγράφοντας αύξηση 100% σε ετήσια βάση, ενώ τα πραγματικά περιθώρια διύλισης διαμορφώθηκαν στα 22,5 δολάρια ανά βαρέλι, στο υψηλότερο επίπεδο από το τέταρτο τρίμηνο του 2022.

Ακόμη πιο ενδιαφέρουσα είναι, σύμφωνα με την Ambrosia, η εικόνα που διαμορφώνεται στο τρίτο τρίμηνο.

Το μέσο περιθώριο διύλισης αναφοράς τον Ιούλιο έφτασε τα 29,2 δολάρια ανά βαρέλι, με τη διοίκηση να εκτιμά ότι η ισχυρή τάση συνεχίζεται.

Η χρηματιστηριακή αφήνει μάλιστα ανοιχτό το ενδεχόμενο το ευνοϊκό περιβάλλον να επεκταθεί και στο 2027, εξέλιξη που αλλάζει σημαντικά την εικόνα για τη βιωσιμότητα των υψηλών κερδών.

Χωρίς τις μεγάλες επιβαρύνσεις συντήρησης

Ένας ακόμη παράγοντας που ενισχύει τις προοπτικές της HELLENiQ ENERGY είναι η ολοκλήρωση των σημαντικών εργασιών συντήρησης.

Μετά την ολοκλήρωση των εργασιών στον Ασπρόπυργο και στον hydrocracker της Ελευσίνας, καθώς και επενδύσεων ενεργειακής και λειτουργικής αποδοτικότητας άνω των 200 εκατ. ευρώ, ο όμιλος εισέρχεται στο δεύτερο εξάμηνο με υψηλή διαθεσιμότητα και αξιοποίηση των εγκαταστάσεων.

Αυτό σημαίνει ότι η εταιρεία δεν αντιμετωπίζει πλέον τις ίδιες επιβαρύνσεις από προγραμματισμένες εργασίες συντήρησης που επηρέασαν προηγούμενες περιόδους.

Μάλιστα, η διοίκηση εξετάζει το ενδεχόμενο να μεταφέρει για το 2027 τις εργασίες συντήρησης στο διυλιστήριο της Θεσσαλονίκης.

Εάν αυτό πραγματοποιηθεί, η HELLENiQ ENERGY θα διατηρήσει ουσιαστικά πλήρη λειτουργική έκθεση στον τρέχοντα ισχυρό κύκλο διύλισης, με το συγκεκριμένο διυλιστήριο να βρίσκεται σε ιδιαίτερα καλή λειτουργική κατάσταση στο αποκορύφωμα του κύκλου.

Δεν είναι μόνο η διύλιση

Ένα σημαντικό στοιχείο της νέας αποτίμησης της Ambrosia είναι ότι η HELLENiQ ENERGY δεν αντιμετωπίζεται πλέον αποκλειστικά ως μια κυκλική εταιρεία διύλισης.

Οι δραστηριότητες εκτός διύλισης αποκτούν σταδιακά μεγαλύτερη βαρύτητα στα συνολικά κέρδη.

Τα περιθώρια στα πετροχημικά παραμένουν ισχυρά, ενώ η Power/Enerwave εμφανίζει σημαντική βελτίωση στην κερδοφορία της λιανικής.

Παράλληλα, ο όμιλος βρίσκεται σε τροχιά ανάπτυξης της εγκατεστημένης ισχύος, με στόχο τα 1,5 GW το 2028 και τα 2 GW το 2030.

Η Ambrosia θεωρεί ιδιαίτερα σημαντικό το γεγονός ότι τα EBITDA από τις δραστηριότητες εκτός διύλισης αποκτούν ολοένα περισσότερο διαρθρωτικό και λιγότερο κυκλικό χαρακτήρα.

Αυτό σημαίνει ότι, σε βάθος χρόνου, θα μπορούσε να δικαιολογηθεί ένας υψηλότερος πολλαπλασιαστής αποτίμησης για τον όμιλο, καθώς η κερδοφορία του δεν θα εξαρτάται στον ίδιο βαθμό από τον κύκλο των περιθωρίων διύλισης.

Το «κρυφό» option των υδρογονανθράκων

Στην εξίσωση μπαίνει πλέον και η δραστηριότητα έρευνας και παραγωγής υδρογονανθράκων.

Η HELLENiQ ENERGY έχει συμφωνήσει με τη Chevron για συμμετοχή 70% στο Block 10 στην Ελλάδα, επεκτείνοντας τη συνεργασία των δύο ομίλων σε συνολικά πέντε υπεράκτια οικόπεδα εξερεύνησης.

Για την Ambrosia, η δραστηριότητα αυτή αποτελεί ουσιαστικά ένα «call option» που δεν αποτυπώνεται επαρκώς στην τρέχουσα χρηματιστηριακή αποτίμηση.

Εάν οι εξελίξεις στην έρευνα οδηγήσουν σε θετικά αποτελέσματα, η αξία αυτής της δραστηριότητας θα μπορούσε να αποκτήσει πολύ μεγαλύτερη σημασία για τη μετοχή.

Γιατί τα 16,50 ευρώ

Η νέα τιμή-στόχος των 16,50 ευρώ, από 10 ευρώ προηγουμένως, αντανακλά επομένως ένα πολύ ευρύτερο επενδυτικό story.

Η Ambrosia δεν στηρίζεται απλώς στην υπόθεση ότι τα περιθώρια διύλισης θα παραμείνουν υψηλά. Αντίθετα, συνυπολογίζει:

Η συνολική εικόνα οδηγεί την Ambrosia Capital στην εκτίμηση ότι η αγορά δεν έχει ακόμη προεξοφλήσει πλήρως τη διάρκεια και την ποιότητα της βελτίωσης των αποτελεσμάτων.

Με τιμή-στόχο τα 16,50 ευρώ, η χρηματιστηριακή βλέπει περιθώριο ανόδου περίπου 19% από τα τρέχοντα επίπεδα, ενώ μαζί με τη μερισματική απόδοση το συνολικό δυνητικό return φτάνει περίπου το 27%.

Το βασικό επενδυτικό επιχείρημα, επομένως, δεν είναι απλώς ότι η HELLENiQ ENERGY επωφελείται από έναν ισχυρό κύκλο διύλισης. Είναι ότι, την ίδια στιγμή που ο κύκλος ενισχύει θεαματικά τα κέρδη, ο όμιλος μετασχηματίζει σταδιακά τη βάση της κερδοφορίας του, αυξάνοντας τη συμμετοχή δραστηριοτήτων όπως η ενέργεια, οι ΑΠΕ, η αποθήκευση, τα πετροχημικά και οι υδρογονάνθρακες.

Αυτό είναι και το στοιχείο που, σύμφωνα με την Ambrosia, μπορεί να δικαιολογήσει μια διατηρήσιμη επαναξιολόγηση (re-rating) της μετοχής και όχι απλώς μια προσωρινή άνοδο που θα εξαρτηθεί από τα περιθώρια διύλισης.