Τι δείχνει η ιστορία

Η BCA εξέτασε επτά κύκλους νομισματικής σύσφιξης από το 1980.

Σε κάθε περίπτωση, ο S&P 500 παρουσίασε αρχικά τάση σταθεροποίησης μετά την πρώτη αύξηση επιτοκίων, αλλά στη συνέχεια κατέγραψε θετική συνολική απόδοση μέχρι την ολοκλήρωση του κύκλου.

Οι αποδόσεις στους επτά κύκλους κυμάνθηκαν από 4,4% έως 28,4%, ενώ η κορύφωση του δείκτη σημειώθηκε από περίπου έξι μήνες έως σχεδόν τρία χρόνια μετά την έναρξη των αυξήσεων.

«Οι κύκλοι αυξήσεων από μόνοι τους δεν σηματοδοτούν συνήθως το τέλος μιας ανοδικής αγοράς», αναφέρει η BCA, επισημαίνοντας ότι ιστορικά η σχέση αυτή δεν είναι τόσο άμεση όσο συχνά θεωρείται.

Ρηχός κύκλος αυξήσεων

Η BCA εκτιμά ότι ο τρέχων κύκλος θα είναι σχετικά περιορισμένος, με πιθανότητα για μία ή δύο ακόμη αυξήσεις κατά 25 μονάδες βάσης.

Κατά τον οίκο, μεγάλο μέρος αυτής της εξέλιξης έχει ήδη προεξοφληθεί στις αποδόσεις των μακροπρόθεσμων αμερικανικών κρατικών ομολόγων.

Παράλληλα, η υποχώρηση των χρηματιστηριακών αποτιμήσεων τους τελευταίους μήνες έχει ήδη απορροφήσει μέρος του σοκ από την άνοδο των επιτοκίων.

Με άλλα λόγια, η BCA δεν θεωρεί ότι η πρώτη αύξηση δημιουργεί από μόνη της ένα νέο σοκ για τις μετοχές, καθώς η αγορά έχει ήδη προσαρμοστεί σε σημαντικό βαθμό στις υψηλότερες αποδόσεις.

Το AI αλλάζει την εξίσωση

Ωστόσο, υπάρχει ένας παράγοντας που διαφοροποιεί τον σημερινό κύκλο από αρκετούς προηγούμενους: οι τεράστιες επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη.

Η BCA προειδοποιεί ότι η ένταση των επενδύσεων στην AI αυξάνει την ευαισθησία των μετοχών στα επιτόκια, ιδιαίτερα για επιχειρήσεις που χρειάζονται εξωτερική χρηματοδότηση, έχουν υψηλό χρέος ή βασίζουν μεγάλο μέρος της αποτίμησής τους σε κέρδη που αναμένονται αρκετά χρόνια στο μέλλον.

Ο κίνδυνος επομένως δεν αφορά ομοιόμορφα ολόκληρη την αγορά. Εστιάζεται περισσότερο στις εταιρείες όπου η αύξηση του κόστους κεφαλαίου μπορεί να επηρεάσει δυσανάλογα τις αποτιμήσεις και τη χρηματοδότηση των επενδύσεών τους.

Η στρατηγική της BCA

Για την αντιμετώπιση αυτού του κινδύνου, η BCA προτείνει μια στρατηγική long/short που βασίζεται σε εταιρείες με υψηλές κεφαλαιουχικές δαπάνες αλλά και ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη.

Το λεγόμενο Quality Capex Basket περιλαμβάνει από τη μία πλευρά εταιρείες με υψηλές επενδύσεις, ισχυρή αύξηση κερδών, ισχυρές ταμειακές ροές, χαμηλές αποτιμήσεις και περιορισμένη ευαισθησία στα επιτόκια.

Στην άλλη πλευρά τοποθετούνται εταιρείες με τα αντίθετα χαρακτηριστικά.

Η BCA έχει θέσει στόχο απόδοσης 10% για τη συγκεκριμένη στρατηγική, με stop loss 5%.

Ο στόχος των 8.100 μονάδων

Παρά την επιστροφή της Fed σε αυξήσεις επιτοκίων και την αυξημένη ευαισθησία της αγοράς στις αποδόσεις των ομολόγων, η BCA διατηρεί αμετάβλητο τον στόχο των 8.100 μονάδων για τον S&P 500 στο τέλος του έτους.

Η βασική θέση του οίκου είναι ότι οι αυξήσεις επιτοκίων δεν αρκούν από μόνες τους για να ανατρέψουν την τάση της αμερικανικής αγοράς.

Το κρίσιμο στοιχείο για τη συνέχεια είναι ο συνδυασμός επιτοκίων, κερδοφορίας και ταμειακών ροών. Και ειδικά στην τρέχουσα συγκυρία, το ερώτημα δεν είναι μόνο πόσο θα αυξήσει τα επιτόκια η Fed, αλλά και ποιες εταιρείες θα μπορέσουν να χρηματοδοτήσουν τις τεράστιες επενδύσεις στην AI χωρίς να επιβαρύνουν υπερβολικά τον ισολογισμό τους.