Η BofA περιμένει νέο άλμα στα έσοδα

Η Nvidia αναμένεται να ανακοινώσει αποτελέσματα στις 26 Αυγούστου, μετά το κλείσιμο της Wall Street.

Η BofA προβλέπει:

Εάν οι προβλέψεις επιβεβαιωθούν, η Nvidia δεν θα ξεπεράσει απλώς το guidance της διοίκησης για το δεύτερο τρίμηνο, αλλά θα δώσει και ένα ιδιαίτερα ισχυρό outlook για το τρίτο τρίμηνο.

Η BofA θεωρεί ότι η βασική κινητήρια δύναμη θα είναι η σταδιακή μετάβαση στα Vera Rubin systems.

Με άλλα λόγια, η τράπεζα δεν βλέπει την τρέχουσα περίοδο ως το τέλος του Blackwell cycle, αλλά ως την αρχή ενός ακόμη μεγαλύτερου κύκλου αναβαθμίσεων.

Η αποτίμηση είναι χαμηλότερη από όσο φαίνεται

Ένα από τα ισχυρότερα επιχειρήματα της BofA αφορά την αποτίμηση.

Παρά το γεγονός ότι η Nvidia παραμένει μία από τις ακριβότερες εταιρείες σε απόλυτη κεφαλαιοποίηση, η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου στις 16 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027.

Σύμφωνα με τη BofA, πρόκειται για το χαμηλότερο forward P/E της τελευταίας δεκαετίας.

Αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία.

Η αγορά έχει πλέον εξοικειωθεί με τριψήφιους ρυθμούς ανάπτυξης της Nvidia και συνεπώς μεγάλο μέρος της συζήτησης έχει μετατοπιστεί από το «πόσο αυξάνονται τα κέρδη» στο «πόσο ακριβά πληρώνουμε αυτά τα κέρδη».

Η BofA θεωρεί ότι η απάντηση πλέον είναι: λιγότερο ακριβά από ό,τι ιστορικά.

Ο φόβος για τη μνήμη μπορεί να είναι υπερβολικός

Ένας από τους σημαντικότερους κινδύνους που συζητά σήμερα η αγορά είναι η εκτόξευση των τιμών της μνήμης.

Η μνήμη αποτελεί πλέον περίπου 40%-50% του συνολικού κόστους κατασκευής ενός AI system, έναντι μόλις 15%-20% ιστορικά.

Θεωρητικά, αυτό θα μπορούσε να ασκήσει σημαντική πίεση στα περιθώρια κέρδους της Nvidia.

Η BofA όμως θεωρεί ότι η Nvidia βρίσκεται σε μοναδικά ισχυρή θέση για να απορροφήσει το αυξημένο κόστος.

Τρεις παράγοντες είναι κρίσιμοι:

Ισχυρή τιμολογιακή δύναμη

Προνομιακή πρόσβαση σε προμηθευτές, όπως η SK Hynix

Εξαιρετικά υψηλές τιμές πώλησης των rack-scale συστημάτων

Στα NVL compute racks, το κόστος HBM και LPDDR για τη Vera Rubin υπολογίζεται ότι αντιστοιχεί περίπου στο 12,7% της συνολικής τιμής του rack.

Η BofA εκτιμά ότι αυτό μεταφράζεται σε μόλις 60 μονάδες βάσης πίεσης στο περιθώριο σε σχέση με την τρέχουσα γενιά Blackwell Ultra.

Αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό.

Η αγορά φοβάται ότι η αύξηση του κόστους μνήμης μπορεί να οδηγήσει σε σημαντική συμπίεση των margins της Nvidia. Η BofA υποστηρίζει ότι η επίπτωση είναι πολύ μικρότερη.

Τα margins θα παραμείνουν εξαιρετικά υψηλά

Η Nvidia σήμερα κινείται περίπου στο 75% gross margin.

Η BofA εκτιμά ότι τα περιθώρια μπορούν να σταθεροποιηθούν μακροπρόθεσμα στο 73%-74%.

Υπάρχει βέβαια ένα πιο επιθετικό σενάριο.

Σε επίπεδο πλήρους pod integration, το LPDDR και το storage NAND θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε έως και 500 μονάδες βάσης πίεσης στα gross margins.

Όμως η BofA εκτιμά ότι τα πλήρη συστήματα αυτού του τύπου θα αποτελούν αρχικά μικρό ποσοστό του συνολικού όγκου.

Άρα, το πλήγμα στα περιθώρια δεν αναμένεται να είναι αρκετό για να ανατρέψει το συνολικό investment case.

Η δεύτερη ανησυχία: Η Nvidia χρηματοδοτεί το οικοσύστημα

Ένα ακόμη ζήτημα που απασχολεί τους επενδυτές είναι η ολοένα μεγαλύτερη συμμετοχή της Nvidia στη χρηματοδότηση των εταιρειών που αποτελούν μέρος του AI οικοσυστήματος.

Η BofA υπολογίζει ότι η Nvidia έχει δεσμεύσει περίπου 70 δισ. δολάρια σε άμεσες επενδύσεις equity σε συνεργάτες του οικοσυστήματος.

Μεταξύ αυτών περιλαμβάνονται:

περίπου 30 δισ. δολάρια στην OpenAI

έως 10 δισ. δολάρια στην Anthropic

και άλλες επενδύσεις σε εταιρείες που συνδέονται με την ανάπτυξη της AI υποδομής.

Εδώ δημιουργείται ο φόβος για έναν πιθανό κυκλικό μηχανισμό χρηματοδότησης:

Nvidia → επενδύει στους πελάτες → οι πελάτες αγοράζουν Nvidia GPUs → η Nvidia αυξάνει τα έσοδά της → επενδύει ακόμη περισσότερο στο οικοσύστημα.

Η BofA όμως θεωρεί ότι τα μεγέθη παραμένουν διαχειρίσιμα.

Η Nvidia αναμένεται να δημιουργήσει περίπου 469 δισ. δολάρια ελεύθερων ταμειακών ροών το 2026-2027.

Έτσι, οι περίπου 70 δισ. δολάρια των άμεσων equity commitments αντιπροσωπεύουν περίπου 15% των αναμενόμενων FCF της διετίας.

Η εταιρεία, σύμφωνα με τη BofA, εξακολουθεί να έχει επαρκή οικονομική δυνατότητα για να εκπληρώσει και τη δέσμευσή της να επιστρέψει περίπου 50% του free cash flow στους μετόχους.

Και το «backstop» των $250 δισ. στην OpenAI;

Ακόμη μεγαλύτερη εντύπωση είχε προκαλέσει η αναφορά για 250 δισ. δολάρια που συνδέονται με τη μίσθωση του ενεργειακού campus της SoftBank Energy στο Ohio.

Η BofA υποστηρίζει ότι το ποσό αυτό δεν πρέπει να αντιμετωπίζεται ως άμεση κεφαλαιακή δαπάνη της Nvidia.

Πρόκειται, σύμφωνα με την ανάλυση της τράπεζας, για contingent, back-ended guarantee, αντίστοιχη με δομές που χρησιμοποιούνται στη χρηματοδότηση μεγάλων projects.

Άρα το πραγματικό οικονομικό βάρος για τη Nvidia είναι πολύ μικρότερο από αυτό που υποδηλώνει το ονομαστικό ποσό.

Η Nvidia μπορεί να διατηρήσει 65%-70% της αγοράς AI accelerators

Το πιο επιθετικό κομμάτι της ανάλυσης της BofA αφορά το μακροπρόθεσμο μερίδιο αγοράς.

Με τις τιμές ενοικίασης GPU να βρίσκονται κοντά σε ιστορικά υψηλά — περίπου 5,66 δολάρια την ώρα για B200 chips — η τράπεζα θεωρεί ότι η ζήτηση παραμένει εξαιρετικά ισχυρή.

Η πρόβλεψη είναι ότι η Nvidia θα διατηρήσει περίπου 65%-70% της αγοράς AI accelerators μέχρι το 2030.

Και αυτό οδηγεί σε μια ιδιαίτερα επιθετική εκτίμηση για την κερδοφορία:

EPS άνω των 25 δολαρίων το 2030.

Εάν αυτή η εκτίμηση επιβεβαιωθεί, τότε η σημερινή αποτίμηση της Nvidia αρχίζει να φαίνεται πολύ λιγότερο απαιτητική.

Το μεγάλο στοίχημα: Όχι μόνο περισσότερα chips, αλλά ολόκληρα AI systems

Η ουσία της ανάλυσης της BofA είναι ότι η Nvidia μετατρέπεται σταδιακά από έναν κορυφαίο κατασκευαστή chips σε ολόκληρη πλατφόρμα AI υποδομών.

Η Vera Rubin δεν είναι απλώς ένας ακόμη GPU accelerator.

Η Nvidia προσπαθεί να ελέγξει όλο και μεγαλύτερο κομμάτι της αρχιτεκτονικής:

GPU → HBM → networking → racks → systems → software → AI infrastructure.

Αυτό δημιουργεί τεράστια pricing power, αλλά ταυτόχρονα αυξάνει την πολυπλοκότητα και τις κεφαλαιακές δεσμεύσεις.

Η BofA θεωρεί ότι προς το παρόν το ισοζύγιο είναι ξεκάθαρα θετικό.

Η επενδυτική εξίσωση της BofA

Συμπέρασμα

Η Bank of America ουσιαστικά υποστηρίζει ότι η αγορά έχει αρχίσει να βλέπει τη Nvidia περισσότερο ως μια ώριμη, τεράστια εταιρεία hardware και λιγότερο ως τον ηγέτη μιας τεχνολογικής επανάστασης που συνεχίζει να διευρύνεται.

Η τράπεζα θεωρεί ότι αυτή η αντίληψη δημιουργεί ευκαιρία.

Η Vera Rubin μπορεί να εγκαινιάσει έναν νέο πολυτριμηνιαίο κύκλο αναβαθμίσεων, ενώ οι φόβοι για το κόστος μνήμης και τις επενδύσεις της Nvidia στο οικοσύστημα θεωρούνται διαχειρίσιμοι. Παράλληλα, η αποτίμηση των περίπου 16 φορών τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027 βρίσκεται στο χαμηλότερο επίπεδο της τελευταίας δεκαετίας.

Το πιο σημαντικό, όμως, είναι η σχέση ανάμεσα στην ανάπτυξη και στην τιμή που πληρώνει ο επενδυτής.

Εάν η Nvidia πράγματι διατηρήσει 65%-70% της αγοράς AI accelerators έως το 2030 και φτάσει σε EPS άνω των 25 δολαρίων, τότε τα 350 δολάρια της BofA δεν αποτελούν απλώς ένα bullish price target.

Αποτελούν ένα στοίχημα ότι η σημερινή AI επανάσταση δεν βρίσκεται στην κορύφωσή της, αλλά μόλις περνά στην επόμενη φάση της.