Τα γαλλικά ομόλογα έχουν ήδη προεξοφλήσει μέρος του κινδύνου

Η αγορά έχει ήδη αρχίσει να τιμολογεί σημαντικό μέρος της γαλλικής πολιτικής και δημοσιονομικής αβεβαιότητας.

Η διαφορά απόδοσης μεταξύ των γαλλικών και των γερμανικών κρατικών ομολόγων έχει διευρυνθεί σημαντικά και έχει ξεπεράσει τις 100 μονάδες βάσης, επίπεδο που είχε να καταγραφεί από την κρίση χρέους της ευρωζώνης.

Η εξέλιξη αυτή σημαίνει ότι οι επενδυτές απαιτούν ήδη υψηλότερη απόδοση για να διακρατούν γαλλικό χρέος αντί γερμανικού, αντανακλώντας την αυξημένη αντίληψη κινδύνου.

Η Barclays αναγνωρίζει ότι υπάρχει το επιχείρημα πως οι αγορές έχουν ήδη τιμολογήσει την εκλογική αβεβαιότητα και ότι μια περίοδος έντονης πολιτικής αναταραχής θα μπορούσε τελικά να δημιουργήσει ευκαιρίες για αγορές γαλλικών assets.

Ωστόσο, οι αναλυτές θεωρούν ότι μια τέτοια ανάγνωση είναι υπερβολικά αισιόδοξη.

Το δημοσιονομικό πρόβλημα είναι ήδη μεγάλο

Η Γαλλία εισέρχεται στην εκλογική περίοδο με περιορισμένα δημοσιονομικά περιθώρια.

Το δημόσιο χρέος προβλέπεται να ανέλθει στο 119,3% του ΑΕΠ το 2026 και στο 121,7% το 2027, ενώ το δημοσιονομικό έλλειμμα εκτιμάται στο 5,4% του ΑΕΠ για το 2026. Η κυβέρνηση έχει παρουσιάσει σχέδιο εξοικονόμησης περίπου 54 δισ. ευρώ για τον προϋπολογισμό του 2027, όμως η εφαρμογή του αντιμετωπίζει σημαντικά πολιτικά εμπόδια.

Παράλληλα, η αύξηση του κόστους δανεισμού επιβαρύνει ολοένα περισσότερο τον κρατικό προϋπολογισμό. Η Cour des Comptes έχει προειδοποιήσει ότι οι δαπάνες για τόκους, οι οποίες ανήλθαν περίπου στα 66 δισ. ευρώ πέρυσι, θα μπορούσαν να πλησιάσουν τα 100 δισ. ευρώ έως το 2029.

Το πρόβλημα, επομένως, δεν αφορά μόνο τις εκλογές του 2027, αλλά τη δυνατότητα της Γαλλίας να σταθεροποιήσει το χρέος της σε ένα περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων.

Ο κίνδυνος για το spread Γαλλίας – Γερμανίας

Οι αναλυτές της Barclays εκτιμούν ότι η διαφορά αποδόσεων μεταξύ γαλλικών και γερμανικών ομολόγων θα μπορούσε να διευρυνθεί περαιτέρω, καθώς οι επενδυτές θα απαιτούν μεγαλύτερο ασφάλιστρο κινδύνου για το γαλλικό χρέος.

Η Barclays είχε ήδη επισημάνει ότι, σε ένα θετικό σενάριο, το spread OAT-Bund θα μπορούσε να περιοριστεί στην περιοχή των 60-65 μονάδων βάσης, εφόσον υπάρξει ομαλή δημοσιονομική διαπραγμάτευση, αποκλιμάκωση των γεωπολιτικών πιέσεων και ισχυρότερη παρουσία κεντρώων υποψηφίων. Σε δυσμενέστερο σενάριο, το spread θα μπορούσε να κινηθεί προς τις 95-100 μονάδες βάσης.

Αυτό δείχνει ότι η αγορά βρίσκεται πλέον σε μια περίοδο κατά την οποία ακόμη και οι πολιτικές εξελίξεις μπορούν να μεταφραστούν άμεσα σε κόστος δανεισμού.

Τι σημαίνει για το ευρώ

Η Barclays συνδέει την αυξημένη αβεβαιότητα γύρω από τη Γαλλία και με τον κίνδυνο για το ευρώ.

Ένα παρατεταμένο διεύρυνση του γαλλογερμανικού spread θα μπορούσε να αυξήσει την πίεση στην αγορά συναλλάγματος, ιδιαίτερα εάν οι επενδυτές αρχίσουν να θεωρούν ότι η δημοσιονομική αβεβαιότητα στη Γαλλία αποκτά μόνιμο χαρακτήρα.

Οι αναλυτές της Barclays θεωρούν ότι το ευρώ εμφανίζεται ήδη σχετικά ακριβό και ότι η κορύφωση της πολιτικής αβεβαιότητας στη Γαλλία θα μπορούσε να προκαλέσει απότομη διόρθωσή του.

Παράλληλα, οι πιέσεις στα γαλλικά ομόλογα δεν λειτουργούν απομονωμένα. Η άνοδος των αποδόσεων και η διεύρυνση των spreads μπορούν να επηρεάσουν συνολικά το κόστος χρηματοδότησης στην ευρωζώνη και τις συνθήκες στις ευρωπαϊκές αγορές.

Η Γαλλία πλησιάζει τις αγορές της περιφέρειας

Ένα από τα πιο χαρακτηριστικά σημεία της ανάλυσης είναι η παρατήρηση ότι τα γαλλικά ομόλογα αρχίζουν να διαπραγματεύονται περισσότερο σαν ομόλογα της περιφέρειας και λιγότερο σαν ομόλογα του πυρήνα της ευρωζώνης.

Η εξέλιξη αυτή συνδέεται με τον συνδυασμό υψηλού ελλείμματος, αυξανόμενου κόστους εξυπηρέτησης του χρέους, γεωπολιτικών πιέσεων και περιορισμένης πολιτικής συναίνεσης για δημοσιονομική προσαρμογή.

Η εικόνα είναι ιδιαίτερα σημαντική επειδή η Γαλλία αποτελεί τη δεύτερη μεγαλύτερη οικονομία της ευρωζώνης και βασικό πυλώνα της νομισματικής ένωσης.

Το 2027 ως κρίσιμο τεστ για τις αγορές

Η Barclays ουσιαστικά βλέπει το 2027 ως ένα κρίσιμο τεστ για τη γαλλική οικονομία και τις ευρωπαϊκές αγορές.

Το ζήτημα δεν είναι μόνο ποιος θα επικρατήσει στην προεδρική εκλογή, αλλά κατά πόσο η επόμενη κυβέρνηση θα μπορέσει να συνδυάσει δημοσιονομική αξιοπιστία, οικονομική ανάπτυξη και επαρκή κοινοβουλευτική στήριξη για να εφαρμόσει τις απαιτούμενες αλλαγές.

Η Γαλλία βρίσκεται ήδη αντιμέτωπη με υψηλό χρέος, μεγάλο έλλειμμα και αυξανόμενο κόστος τόκων. Ως εκ τούτου, οποιαδήποτε νέα περίοδος πολιτικής αβεβαιότητας μπορεί να μετατραπεί γρήγορα σε υψηλότερο κόστος δανεισμού.

Για τις αγορές, το βασικό μέτωπο θα είναι το OAT-Bund spread, ενώ για το ευρώ το κρίσιμο ερώτημα θα είναι εάν η γαλλική πολιτική αβεβαιότητα παραμείνει ένα προσωρινό εκλογικό φαινόμενο ή εξελιχθεί σε μόνιμο δημοσιονομικό ασφάλιστρο κινδύνου.