Γιατί αλλάζει στάση η BlackRock στα Treasuries

Η προηγούμενη αρνητική στάση απέναντι στα αμερικανικά κρατικά ομόλογα είχε υιοθετηθεί τον Οκτώβριο του 2020, όταν η απόδοση του 10ετούς τίτλου βρισκόταν κοντά στο 0,9%. Έκτοτε, το περιβάλλον έχει αλλάξει ριζικά.

Μέσα στο 2026, η απόδοση του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου έχει αυξηθεί κατά περίπου 110 μονάδες βάσης, προσεγγίζοντας το 5,25%. Η BlackRock αποδίδει την άνοδο κυρίως στην αύξηση των πραγματικών επιτοκίων και όχι τόσο στην ενίσχυση των προσδοκιών για τον πληθωρισμό ή στην αύξηση του πρόσθετου ασφαλίστρου που ζητούν οι επενδυτές για τη διακράτηση μακροπρόθεσμων τίτλων.

Η εντονότερη διεθνής διεκδίκηση κεφαλαίων και οι γεωπολιτικές εντάσεις στη Μέση Ανατολή έχουν συμβάλει στην άνοδο του λεγόμενου ουδέτερου επιτοκίου, δηλαδή του επιπέδου που δεν ενισχύει ούτε περιορίζει την οικονομική δραστηριότητα. Ως αποτέλεσμα, οι αγορές έχουν ενσωματώσει από τις αρχές του έτους πρόσθετη νομισματική σύσφιγξη 160 μονάδων βάσης από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ.

Η BlackRock θεωρεί ότι οι προσδοκίες αυτές είναι υπερβολικά επιθετικές. Κατά την εκτίμησή της, οι σημερινές αποδόσεις προσφέρουν ένα περιθώριο ασφαλείας περίπου 75 μονάδων βάσης απέναντι σε περαιτέρω άνοδο των επιτοκίων μέσα στους επόμενους 12 μήνες, προτού οι συνολικές αποδόσεις των ομολόγων περάσουν σε αρνητικό έδαφος.

Το περιθώριο αυτό θεωρείται ιδιαίτερα σημαντικό για τους βραχυπρόθεσμους τίτλους, όπου η πιθανή υποχώρηση των αυστηρών προσδοκιών για τη νομισματική πολιτική θα μπορούσε να λειτουργήσει υποστηρικτικά.

Μείωση της έκθεσης στις αμερικανικές μετοχές

Η αναβάθμιση των Treasuries συνοδεύεται από περιορισμό της έκθεσης στις αμερικανικές μετοχές. Η BlackRock κλείνει τη μακροχρόνια overweight θέση της και επιστρέφει σε ουδέτερη στάση, σε μια κίνηση που παρουσιάζεται ως τακτική προσαρμογή στη νέα, πιο ασταθή μακροοικονομική πραγματικότητα.

Η απόφαση δεν σηματοδοτεί εγκατάλειψη της θετικής μακροπρόθεσμης άποψης για τις μετοχές ή για την τεχνητή νοημοσύνη. Αντίθετα, η εταιρεία εξακολουθεί να προτιμά επιχειρήσεις που συνδέονται με την AI, εισηγμένες εταιρείες υποδομών και μετοχές αναδυόμενων αγορών.

Η BlackRock εκτιμά ότι το περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων διευρύνει τις διαφορές μεταξύ των εταιρειών με ισχυρές επιδόσεις και εκείνων που δυσκολεύονται να δημιουργήσουν αξία. Σε αυτό το πλαίσιο, προβάδισμα αποκτούν οι επιχειρήσεις που μπορούν να εμφανίζουν κέρδη υψηλότερα από το κόστος του κεφαλαίου τους.

Παράλληλα, η στρατηγική της εταιρείας λαμβάνει υπόψη τους κινδύνους που συνδέονται με τις πολιτικές αποφάσεις για την τεχνητή νοημοσύνη, αλλά και τις δυσκολίες υλοποίησης μεγάλων επενδύσεων σε φυσικές υποδομές.

Σημαντικό στοιχείο για την πορεία της αγοράς αποτελεί και η εκτίμηση ότι τα κέρδη των εταιρειών του S&P 500 θα αυξηθούν σχεδόν κατά 30% σε ετήσια βάση στο τρίτο τρίμηνο. Η ισχυρή εταιρική κερδοφορία εξακολουθεί να αποτελεί βασικό στήριγμα για τις μετοχές, παρά την αυξημένη αβεβαιότητα γύρω από τα επιτόκια και τις αποτιμήσεις.

Αναταράξεις στις διεθνείς αγορές ομολόγων

Η αλλαγή στάσης της BlackRock έρχεται σε μια περίοδο έντονων διακυμάνσεων στις αγορές κρατικού χρέους. Την προηγούμενη εβδομάδα, οι αποδόσεις των 10ετών και 30ετών αμερικανικών ομολόγων άγγιξαν τα υψηλότερα επίπεδα από το 2002, πριν υποχωρήσουν μετά την ισχυρή ζήτηση που καταγράφηκε στις δημοπρασίες του αμερικανικού Δημοσίου.

Πιέσεις δέχθηκαν και οι ευρωπαϊκές αγορές ομολόγων, με τη Γαλλία να βρίσκεται στο επίκεντρο λόγω των ανησυχιών για τη δημοσιονομική διαχείριση και την πολιτική σταθερότητα. Η εξέλιξη αυτή ενισχύει την αβεβαιότητα για το κόστος δανεισμού των κυβερνήσεων και τη γενικότερη πορεία των αποδόσεων διεθνώς.

Οι επενδυτές στρέφουν πλέον την προσοχή τους στα νέα στοιχεία για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ. Οι δείκτες τιμών καταναλωτή και παραγωγού για τον Σεπτέμβριο αναμένεται να προσφέρουν την πρώτη σαφέστερη εικόνα για τις πρόσφατες πληθωριστικές πιέσεις.

Τα πρακτικά της τελευταίας συνεδρίασης της Fed έδειξαν ότι οι αξιωματούχοι εξακολουθούν να αντιμετωπίζουν με επιφυλακτικότητα τις επόμενες κινήσεις της νομισματικής πολιτικής. Τα στοιχεία για τον πληθωρισμό, σε συνδυασμό με τις επίμονες πιέσεις από τις τιμές της ενέργειας, αναμένεται να επηρεάσουν τις προσδοκίες για τα επιτόκια και, κατ’ επέκταση, την πορεία των αποδόσεων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.

Η στροφή της BlackRock στα Treasuries αποτυπώνει μια ουσιαστική μεταβολή στις σχετικές αποτιμήσεις: μετά από χρόνια χαμηλών αποδόσεων και αυξημένης έκθεσης στις μετοχές, τα κρατικά ομόλογα προσφέρουν πλέον εισόδημα και μεγαλύτερο περιθώριο προστασίας απέναντι σε ένα δυσμενές σενάριο. Ωστόσο, η διατήρηση υψηλών επιτοκίων και οι νέες πληθωριστικές πιέσεις παραμένουν οι βασικοί παράγοντες που θα κρίνουν αν η αλλαγή στρατηγικής θα αποδώσει.