Η Coca-Cola HBC έχει ανακοινώσει ότι δεν έχει λάβει καμία ενημέρωση από τη ρωσική κυβέρνηση σχετικά με ενδεχόμενες αλλαγές στο καθεστώς λειτουργίας των δραστηριοτήτων της. Ωστόσο, η Citi θεωρεί ότι η υπόθεση έχει πλέον αποκτήσει χαρακτήρα δυαδικού κινδύνου, καθώς η εξέλιξή της μπορεί να οδηγήσει είτε σε επίσημη απαλλοτρίωση των περιουσιακών στοιχείων είτε στη διατήρησή τους υπό ένα καθεστώς διαρκούς γεωπολιτικής αβεβαιότητας.

Η Ρωσία συνεισφέρει το ένα τρίτο των κερδών

Η σημασία της ρωσικής αγοράς έχει ενισχυθεί σημαντικά τα τελευταία χρόνια. Τα EBIT της τοπικής δραστηριότητας αυξήθηκαν από περίπου 150 εκατ. ευρώ το 2021 σε εκτιμώμενα 315 εκατ. ευρώ για το 2026, αντιπροσωπεύοντας πλέον περίπου το 21% των συνολικών λειτουργικών κερδών του ομίλου.

Παράλληλα, η Coca-Cola HBC διατηρεί στη Ρωσία δεσμευμένα κεφάλαια ύψους περίπου 1,046 δισ. ευρώ. Τα κεφάλαια αυτά αποφέρουν σημαντικά έσοδα από τόκους, ενισχύοντας περαιτέρω την κερδοφορία που αποδίδεται στη συγκεκριμένη αγορά.

Ο συνδυασμός των λειτουργικών κερδών και των χρηματοοικονομικών εσόδων οδηγεί τη Citi στην εκτίμηση ότι η Ρωσία αντιστοιχεί περίπου στο 33% των ενοποιημένων EPS της Coca-Cola HBC για το 2026. Επομένως, ενδεχόμενη απώλεια της δραστηριότητας δεν θα επηρεάσει μόνο τις πωλήσεις και τα λειτουργικά αποτελέσματα, αλλά και μια σημαντική πηγή χρηματοοικονομικών εσόδων.

Το σενάριο κατάσχεσης και η αποτίμηση στις 34,10 στερλίνες

Η Citi εξετάζει δύο βασικά ενδεχόμενα, με το πρώτο να αφορά την επίσημη κατάσχεση των ρωσικών περιουσιακών στοιχείων από τις αρχές.

Σε αυτή την περίπτωση, τα EPS της Coca-Cola HBC χωρίς τη Ρωσία για το 2027 εκτιμάται ότι θα διαμορφωθούν στα 2,04 ευρώ. Εφαρμόζοντας πολλαπλασιαστή P/E 20 φορές στην εναπομένουσα κερδοφορία, οι αναλυτές καταλήγουν σε εύλογη αξία 34,10 στερλινών ανά μετοχή.

Η συγκεκριμένη αποτίμηση βρίσκεται περίπου 16% χαμηλότερα από την τρέχουσα χρηματιστηριακή τιμή, υποδεικνύοντας ότι η επίσημη απώλεια της ρωσικής δραστηριότητας θα μπορούσε να οδηγήσει σε περαιτέρω σημαντική υποχώρηση της μετοχής.

Ακόμη και χωρίς κατάσχεση, παραμένει η έκπτωση αποτίμησης

Το δεύτερο σενάριο προβλέπει ότι η Coca-Cola HBC θα διατηρήσει τα περιουσιακά της στοιχεία στη Ρωσία, χωρίς όμως να εξαλειφθεί ο γεωπολιτικός κίνδυνος. Η Citi εκτιμά ότι ακόμη και σε αυτή την περίπτωση η αγορά θα συνεχίσει να αποδίδει χαμηλότερη αξία στα κέρδη που προέρχονται από τη συγκεκριμένη χώρα.

Ειδικότερα, ο οίκος εφαρμόζει πολλαπλασιαστή P/E 10 φορές στα κέρδη από τη Ρωσία, έναντι 20 φορές για την κερδοφορία των υπόλοιπων δραστηριοτήτων του ομίλου. Με αυτή την προσέγγιση, η συνδυασμένη εύλογη αξία της μετοχής διαμορφώνεται στις 43,75 στερλίνες, αφήνοντας περιθώριο ανόδου μόλις 8%.

Η διαφοροποίηση των πολλαπλασιαστών αντανακλά την εκτίμηση ότι τα ρωσικά κέρδη θα συνεχίσουν να ενσωματώνουν υψηλότερο επενδυτικό και γεωπολιτικό κίνδυνο, ακόμη και εάν δεν υπάρξει επίσημη απαλλοτρίωση.

Οι εξελίξεις στη Ρωσία εντείνουν την αβεβαιότητα

Η ανησυχία της Citi ενισχύθηκε μετά από δημοσίευμα της ρωσικής εφημερίδας Kommersant στις 5 Νοεμβρίου, σύμφωνα με το οποίο η ζυθοποιία Bochkari ζήτησε από τον πρόεδρο Βλαντίμιρ Πούτιν να μεταβιβαστεί ο έλεγχος της ρωσικής δραστηριότητας της Coca-Cola HBC.

Η εξέλιξη έρχεται μετά την ανάληψη του ελέγχου της τοπικής δραστηριότητας της Japan Tobacco από τις ρωσικές αρχές, εντείνοντας τις ανησυχίες για το ενδεχόμενο αντίστοιχων παρεμβάσεων σε επιχειρήσεις ξένων συμφερόντων.

Υπενθυμίζεται ότι μετά την αποχώρηση της The Coca-Cola Company από τη Ρωσία το 2022, η Coca-Cola HBC συνέχισε να δραστηριοποιείται στην αγορά ανεξάρτητα, μέσω της θυγατρικής Multon Partners.

Η Citi διατηρεί, επομένως, ουδέτερη στάση για τη μετοχή, θεωρώντας ότι η αβεβαιότητα γύρω από τη Ρωσία περιορίζει σημαντικά τα περιθώρια ανάκαμψης. Ακόμη και στο ευνοϊκότερο σενάριο διατήρησης των περιουσιακών στοιχείων, η μόνιμη έκπτωση στην αποτίμηση των ρωσικών κερδών περιορίζει το δυνητικό περιθώριο ανόδου, ενώ μια επίσημη κατάσχεση θα μπορούσε να μεταβάλει αισθητά τη συνολική εικόνα της κερδοφορίας του ομίλου.