Ωστόσο, όταν η αποτίμηση εξετάζεται σε σχέση με τα κέρδη που αντιστοιχούν στη μακροπρόθεσμη τάση, τα επίπεδα που καταγράφονται έχουν ξεπεραστεί τις τελευταίες δεκαετίες ουσιαστικά μόνο στην κορύφωση της «φούσκας» των εταιρειών τεχνολογίας στα τέλη της δεκαετίας του 1990.

Η Goldman Sachs, πάντως, δεν προβλέπει κατάρρευση των κερδών. Η βασική της εκτίμηση είναι ότι ο ρυθμός αύξησης των κερδών θα επιβραδυνθεί, αλλά δεν θα ανατραπεί.

Για το 2027 και το 2028 προβλέπει αύξηση των κερδών ανά μετοχή κατά περίπου 11% ετησίως, με τα κέρδη ανά μετοχή του S&P 500 να φθάνουν τα 415 δολάρια το 2027 και τα 460 δολάρια το 2028.

Η AI βρίσκεται στο επίκεντρο

Το μεγάλο ερώτημα για την επόμενη φάση του ανοδικού κύκλου είναι η τεχνητή νοημοσύνη.

Η Goldman Sachs εκτιμά ότι η επενδυτική έκρηξη γύρω από την AI έχει συμβάλει σχεδόν στο ήμισυ της φετινής αύξησης των εταιρικών κερδών. Αυτό αποτελεί σημαντικό στήριγμα για την αγορά, αλλά παράλληλα δημιουργεί και έναν αυξανόμενο κίνδυνο για τα επόμενα χρόνια.

Καθώς οι κεφαλαιουχικές δαπάνες για υποδομές AI αναμένεται να επιβραδυνθούν, ενώ οι αποσβέσεις των τεράστιων επενδύσεων θα αυξάνονται, η θετική επίδραση της AI στα κέρδη εκτιμάται ότι θα περιοριστεί σημαντικά έως το 2028 και ενδέχεται τότε να μετατραπεί σε οριακή αρνητική επίδραση.

Με άλλα λόγια, το κρίσιμο ζήτημα δεν είναι πλέον μόνο πόσα επενδύουν οι τεχνολογικοί κολοσσοί στην AI, αλλά κατά πόσο οι επενδύσεις αυτές θα συνεχίσουν να μετατρέπονται σε πραγματική αύξηση εσόδων και κερδών.

Ο κίνδυνος από τους ημιαγωγούς

Ένας ακόμη παράγοντας κινδύνου αφορά τις τιμές των ημιαγωγών.

Σε ένα δυσμενές σενάριο, μια σημαντική υποχώρηση των τιμών στην αγορά των ημιαγωγών θα μπορούσε, σύμφωνα με την Goldman Sachs, να μειώσει τα συνολικά κέρδη του S&P 500 κατά περίπου 10%.

Παράλληλα, η Goldman επισημαίνει ότι σημαντική ενίσχυση των κερδών στο β΄ τρίμηνο προήλθε από τα κέρδη των μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών από συμμετοχές και επενδύσεις σε άλλες επιχειρήσεις. Η συγκεκριμένη πηγή συνεισέφερε περίπου 12% στην αύξηση των κερδών του β΄ τριμήνου, αλλά εκτιμάται ότι η επίδρασή της θα περιοριστεί το 2027.

Τα κέρδη αντί για την αποτίμηση

Η βασική θέση της Goldman Sachs είναι ότι η επόμενη φάση της ανόδου του S&P 500 θα πρέπει να στηριχθεί περισσότερο στην πραγματική αύξηση των εταιρικών κερδών και λιγότερο στην περαιτέρω άνοδο των αποτιμήσεων.

Η Goldman διατηρεί 12μηνο στόχο για τον S&P 500 στις 8.700 μονάδες, που αντιστοιχεί σε εκτιμώμενη άνοδο περίπου 14%.

Το σενάριο αυτό δεν προϋποθέτει νέα σημαντική διεύρυνση του δείκτη τιμής προς κέρδη. Αντίθετα, στηρίζεται στην υπόθεση ότι τα κέρδη θα συνεχίσουν να αυξάνονται με ισχυρούς, αν και χαμηλότερους, ρυθμούς.

Το πραγματικό τεστ για την αμερικανική αγορά, επομένως, μεταφέρεται από την αποτίμηση στην ποιότητα και τη διατηρησιμότητα της αύξησης των κερδών. Και στο επίκεντρο αυτής της εξίσωσης βρίσκεται πλέον η AI: εάν η τεράστια επενδυτική δαπάνη μετατραπεί σε αντίστοιχη παραγωγικότητα και κερδοφορία, ο ανοδικός κύκλος μπορεί να συνεχιστεί. Εάν όμως οι αποδόσεις των επενδύσεων αποδειχθούν χαμηλότερες από τις προσδοκίες, η εικόνα για τα εταιρικά κέρδη μπορεί να αλλάξει αισθητά.