• Bunzl
• ConvaTec
• Genuit Group
• Breedon Group

Η βρετανική οικονομία αποκτά πλεονέκτημα

Ένας από τους βασικούς λόγους για την αλλαγή στάσης της JPMorgan είναι η αναθεώρηση των μακροοικονομικών προοπτικών.

Η εκτίμηση για την πραγματική ανάπτυξη του βρετανικού ΑΕΠ το 2026 έχει αυξηθεί στο 1,2%, από μόλις 0,8% στις αρχές του έτους.

Την ίδια στιγμή, η πρόβλεψη για την Ευρωζώνη έχει υποχωρήσει στο 0,8%, από 1,3%.

Η αλλαγή αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία για τις μικρότερες και μεσαίες εισηγμένες εταιρείες, οι οποίες έχουν μεγαλύτερη έκθεση στην εγχώρια οικονομία σε σχέση με τις πολυεθνικές large caps.

Η αγορά που έμεινε πίσω για μία ολόκληρη δεκαετία

Το σημαντικότερο επιχείρημα της JPMorgan, ωστόσο, δεν είναι μόνο η βελτίωση της βρετανικής οικονομίας.

Είναι η τεράστια σχετική υποαπόδοση των βρετανικών small και mid caps μετά το Brexit.

Από το δημοψήφισμα της 23ης Ιουνίου 2016, ο MSCI Europe ex-UK Small Cap έχει καταγράψει συνολική απόδοση 145%, σχεδόν διπλάσια από την αντίστοιχη 72% του FTSE 250.

Με άλλα λόγια, η βρετανική αγορά έχει μείνει πίσω για σχεδόν μία δεκαετία.

Αυτή η παρατεταμένη υποαπόδοση έχει δημιουργήσει πλέον ένα σημαντικό valuation discount.

Οι αποτιμήσεις είναι το μεγάλο όπλο

Τα βρετανικά SMid caps διαπραγματεύονται πλέον χαμηλότερα από τις ευρωπαϊκές αντίστοιχες εταιρείες σε σχεδόν όλους τους βασικούς δείκτες αποτίμησης, με μοναδική εξαίρεση το PEG.

Στον δείκτη EV/EBITDA, η εικόνα είναι χαρακτηριστική:

Το FCF yield 7,3% είναι ιδιαίτερα εντυπωσιακό, καθώς βρίσκεται πολύ πάνω από τον ιστορικό μέσο όρο του 3,4%.

Η JPMorgan ουσιαστικά υποστηρίζει ότι η αγορά εξακολουθεί να τιμολογεί τα βρετανικά SMid caps σαν να βρίσκονται σε μια περίοδο μόνιμης οικονομικής και πολιτικής δυσλειτουργίας, ενώ τα θεμελιώδη μεγέθη αρχίζουν να βελτιώνονται.

Το μεγάλο contrarian trade

Υπάρχει και ένας ακόμη παράγοντας που κάνει το trade ενδιαφέρον.

Τα ενεργά διαχειριζόμενα βρετανικά SMid funds καταγράφουν εκροές κάθε χρόνο από το 2016, με την τάση να εντείνεται από το 2022.

Συνολικά, έχουν χάσει πάνω από το 50% των assets under management.

Αυτό σημαίνει ότι η αγορά δεν έχει ακόμη δει μια μαζική επιστροφή κεφαλαίων στα βρετανικά small και mid caps.

Για την JPMorgan, ακριβώς αυτή η απουσία επενδυτικού ενδιαφέροντος αποτελεί μέρος της ευκαιρίας.

Εάν αρχίσει μια σταδιακή επιστροφή κεφαλαίων, οι μετοχές που έχουν μείνει πίσω μπορεί να εμφανίσουν σημαντική ανατίμηση λόγω τόσο της αύξησης των κερδών όσο και της επαναξιολόγησης των πολλαπλασιαστών.

Οι προσδοκίες κερδών είναι πλέον πιο ρεαλιστικές

Ένα ακόμη πλεονέκτημα της Βρετανίας είναι ότι ο πήχης των προσδοκιών έχει ήδη χαμηλώσει.

Η εκτίμηση για την αύξηση των EPS των UK SMid caps το 2026 βρίσκεται πλέον στο 13,2%, από 18,6% στις αρχές του έτους.

Η JPMorgan θεωρεί ότι το 13,2% αποτελεί πλέον έναν πολύ πιο ρεαλιστικό στόχο.

Αντίθετα, για τα ευρωπαϊκά SMid caps εκτός Βρετανίας, οι σημερινές προβλέψεις συνεπάγονται αύξηση των EPS περίπου τέσσερις φορές μεγαλύτερη από την πραγματική επίδοση της προηγούμενης χρονιάς.

Η τράπεζα θεωρεί επομένως πιθανό οι εκτιμήσεις για την ηπειρωτική Ευρώπη να υποστούν σημαντικές καθοδικές αναθεωρήσεις.

Αυτό δημιουργεί μια ιδιαίτερα ενδιαφέρουσα ασυμμετρία:

UK SMids: χαμηλές προσδοκίες + φθηνές αποτιμήσεις + βελτιωμένο macro.

Continental Europe SMids: υψηλότερες προσδοκίες + ακριβότερες αποτιμήσεις + μεγαλύτερος κίνδυνος υποβάθμισης των εκτιμήσεων.

Ένα ακόμη πλεονέκτημα: η μικρότερη ενεργειακή έκθεση

Η JPMorgan επισημαίνει και μια λιγότερο προφανή διαφοροποίηση.

Οι εισαγωγές πετρελαίου ως ποσοστό της συνολικής κατανάλωσης στη Βρετανία ανέρχονται σε περίπου 44%, έναντι 91% στην ηπειρωτική Ευρώπη.

Σε μια περίοδο κατά την οποία το Brent κινείται κατά μέσο όρο στα 87 δολάρια το βαρέλι, περίπου 30% υψηλότερα από τον μέσο όρο των 68 δολαρίων του 2025, και το φυσικό αέριο έχει αυξηθεί κατά 92,3% από την αρχή του έτους, η διαφοροποίηση αυτή αποκτά ιδιαίτερη σημασία.

Η JPMorgan θεωρεί ότι η μικρότερη ενεργειακή εξάρτηση της Βρετανίας λειτουργεί υπέρ των βρετανικών μετοχών έναντι των ευρωπαϊκών.

Οι τέσσερις νέες επιλογές της JPMorgan

Η τράπεζα πρόσθεσε τέσσερις νέες long θέσεις στο SMid Strategy Model Portfolio.

Bunzl

Η JPMorgan διατηρεί σύσταση Overweight και βλέπει περίπου 7% περιθώριο ανόδου προς την τιμή-στόχο.

Η εταιρεία εμφάνισε καλύτερη του αναμενομένου οργανική αύξηση εσόδων, ενώ αναβάθμισε τις προβλέψεις για το 2026.

Η JPMorgan θεωρεί ότι η ανάπτυξη των όγκων στη Βόρεια Αμερική και η δυνατότητα χρηματοδότησης νέων εξαγορών μπορούν να λειτουργήσουν ως καταλύτες για επαναξιολόγηση της μετοχής.

ConvaTec

Εδώ η JPMorgan βλέπει περίπου 31% περιθώριο ανόδου.

Το επενδυτικό story βασίζεται στη σταθερή μεσομονοψήφια αύξηση των εσόδων και στη συνεχή βελτίωση των περιθωρίων κέρδους.

Παράλληλα, η εταιρεία υλοποιεί πρόγραμμα επαναγοράς μετοχών ύψους 200 εκατ. δολαρίων, το οποίο αναμένεται να ολοκληρωθεί μέχρι το τέλος του έτους.

Η μετοχή διαπραγματεύεται περίπου στις 14 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, επίπεδο που η JPMorgan θεωρεί ελκυστικό.

Genuit Group

Η JPMorgan βλέπει πάνω από 50% περιθώριο ανόδου.

Η εταιρεία αναμένεται να επωφεληθεί από ρυθμιστικές και επενδυτικές εξελίξεις στον βρετανικό κατασκευαστικό κλάδο, μεταξύ άλλων από το AMP8, το Warm Homes Plan και τα Future Homes Standards.

Στόχος της διοίκησης είναι η αύξηση των εσόδων να υπερβαίνει κατά 2%-4% την ανάπτυξη των αγορών στις οποίες δραστηριοποιείται, ενώ επιδιώκει προσαρμοσμένο λειτουργικό περιθώριο άνω του 20%.

Breedon Group

Η τέταρτη επιλογή είναι η Breedon, την οποία δεν καλύπτουν οι αναλυτές κλάδων της JPMorgan.

Η τράπεζα εστιάζει στο διαφοροποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο της εταιρείας σε Βρετανία, Ιρλανδία και ΗΠΑ, με τις δύο τελευταίες αγορές να χαρακτηρίζονται από υψηλότερα περιθώρια.

Παράλληλα, οι αυξημένες επενδύσεις σε υποδομές στη Βρετανία δημιουργούν πρόσθετους καταλύτες.

Το μήνυμα της JPMorgan

Η υπεραπόδοση του FTSE 250 μετά την αναβάθμιση του Ιουνίου μπορεί να σηματοδοτεί περισσότερο την αρχή μιας αλλαγής κατεύθυνσης παρά το τέλος του trade.

Για χρόνια, οι βρετανικές small και mid caps υπέφεραν από Brexit, πολιτική αβεβαιότητα, υψηλά επιτόκια, χαμηλές επενδύσεις και συνεχείς εκροές κεφαλαίων. Το αποτέλεσμα ήταν μια αγορά που έμεινε πολύ πίσω από την ηπειρωτική Ευρώπη.

Τώρα όμως η εικόνα αρχίζει να αλλάζει.

Η βρετανική οικονομία αναβαθμίζεται, οι ευρωπαϊκές προβλέψεις υποβαθμίζονται, οι αποτιμήσεις των UK SMids βρίσκονται σε discount, οι ταμειακές αποδόσεις είναι υψηλές και οι προσδοκίες για τα κέρδη έχουν ήδη προσαρμοστεί χαμηλότερα.

Αυτός είναι ο λόγος που η JPMorgan εξακολουθεί να θεωρεί τα βρετανικά small και mid caps ένα από τα πιο ενδιαφέροντα contrarian trades στην Ευρώπη.

Και ίσως το σημαντικότερο: μετά από σχεδόν δέκα χρόνια εγκατάλειψης από τους επενδυτές, το trade αρχίζει μόλις τώρα να γίνεται ορατό στην αγορά.