Η δημοσιονομική αξιοπιστία στο επίκεντρο

Οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις επηρεάζονται από τον πληθωρισμό, την προσφορά και τη ζήτηση ομολόγων, αλλά και τις προσδοκίες για την πραγματική ανάπτυξη. Ωστόσο, σύμφωνα με την KB Securities, ο κυρίαρχος παράγοντας αυτή τη στιγμή είναι η δημοσιονομική αξιοπιστία.

Το βασικό ερώτημα των αγορών είναι πλέον κατά πόσο οι κυβερνήσεις μπορούν να εξυπηρετήσουν πλήρως το αυξανόμενο χρέος και τις πληρωμές τόκων.

Η KB Securities επισημαίνει μάλιστα την ισχυρή συσχέτιση μεταξύ των spreads της καμπύλης αποδόσεων και των λόγων δημόσιου χρέους προς ΑΕΠ, γεγονός που δείχνει ότι οι δημοσιονομικές ανησυχίες έχουν αποκτήσει μεγαλύτερη βαρύτητα στην τιμολόγηση των κρατικών ομολόγων.

Η αγορά περιμένει απόδοση 10ετούς πάνω από 5%

Σύμφωνα με έρευνα του Bloomberg που επικαλείται η KB Securities, το 66% των ερωτηθέντων αναμένει ότι η απόδοση του 10ετούς αμερικανικού Treasury θα ξεπεράσει το 5% φέτος, ενώ το 28% εκτιμά ότι αυτό μπορεί να συμβεί ήδη μέσα στο τρίτο τρίμηνο.

Η KB χαρακτηρίζει αυτές τις προβλέψεις υπερβολικά bearish, υποστηρίζοντας ότι η αγορά έχει προεξοφλήσει ένα ιδιαίτερα αρνητικό σενάριο για τις μακροπρόθεσμες αποδόσεις.

Το σημαντικότερο επιχείρημα της εταιρείας είναι ότι η αναγνώριση ενός προβλήματος από τις αγορές συνήθως οδηγεί πρώτα σε παρεμβάσεις πολιτικής και όχι κατευθείαν σε κατάρρευση.

«Η κατάρρευση έρχεται μόνο αφού όλες αυτές οι αντιδράσεις έχουν αποτύχει», σημειώνει ο Lee.

Υπάρχουν ακόμη εργαλεία για τις κυβερνήσεις

Η KB Securities θεωρεί τις πρόσφατες κινήσεις συντονισμένης παρέμβασης στις αγορές συναλλάγματος με την Ιαπωνία και τις επαναγορές αμερικανικών Treasuries από το υπουργείο Οικονομικών ως τα πρώτα βήματα αντιμετώπισης της πίεσης.

Παράλληλα, παραμένουν διαθέσιμες και άλλες επιλογές, όπως η δημοσιονομική εξυγίανση, μια πιο επιθετική εκδοχή του Operation Twist και η απορρύθμιση του τραπεζικού συστήματος, που θα μπορούσε να αυξήσει τη ζήτηση για κρατικούς τίτλους.

Το βασικό μήνυμα της KB Securities είναι επομένως ότι η άνοδος των μακροπρόθεσμων αποδόσεων αποτελεί πράγματι σημαντικό κίνδυνο, αλλά δεν σημαίνει αυτομάτως ότι η αγορά ομολόγων βρίσκεται στα πρόθυρα μιας ανεξέλεγκτης κρίσης.

Αντίθετα, όσο αυξάνεται η πίεση, τόσο ενισχύονται τα κίνητρα των κυβερνήσεων και των κεντρικών τραπεζών να χρησιμοποιήσουν τα διαθέσιμα εργαλεία για να περιορίσουν την άνοδο των αποδόσεων.