Εφόσον το προτεινόμενο πλαίσιο εφαρμοζόταν στον MSCI ACWI IMI με βάση τις συμμετοχές των εταιρειών σε crypto assets τον Μάιο του 2026, μεταξύ των εταιρειών που θα αποκλείονταν θα βρίσκονταν η Strategy, η Metaplanet και η Yellow Cake.

Η Strategy και η Metaplanet ξανά στο επίκεντρο

Η εξέλιξη έχει ιδιαίτερη σημασία για τη Strategy, η οποία έχει μετατραπεί ουσιαστικά σε ένα από τα μεγαλύτερα εισηγμένα οχήματα παγκοσμίως για την κατοχή Bitcoin.

Η εταιρεία έχει συσσωρεύσει συνολικά 840.447 BTC από το 2020, αξίας περίπου 53,18 δισ. δολαρίων με βάση τα στοιχεία που περιλαμβάνονται στην ανάλυση.

Αντίστοιχα, η ιαπωνική Metaplanet έχει αυξήσει τις συμμετοχές της στα 43.000 BTC, συνολικής αξίας άνω των 2 δισ. δολαρίων.

Το ενδιαφέρον είναι ότι η Yellow Cake περιλαμβάνεται επίσης στις εταιρείες που θα μπορούσαν να επηρεαστούν, παρότι δεν αποτελεί Bitcoin treasury εταιρεία. Η δραστηριότητά της αφορά την κατοχή ουρανίου.

Αυτό δείχνει ότι η MSCI δεν επιχειρεί πλέον να στοχεύσει αποκλειστικά τις εταιρείες που συσσωρεύουν κρυπτονομίσματα. Το νέο πλαίσιο έχει σαφώς ευρύτερη φιλοσοφία και αφορά εταιρείες των οποίων το επιχειρηματικό μοντέλο βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στην κατοχή μη λειτουργικών περιουσιακών στοιχείων.

Πέντε κριτήρια αντί για ένα όριο στο Bitcoin

Η σημαντικότερη αλλαγή βρίσκεται στον τρόπο με τον οποίο η MSCI επιχειρεί να εντοπίσει τις εταιρείες που θεωρεί «μη λειτουργικές».

Στην προηγούμενη πρότασή της, η MSCI είχε επικεντρωθεί στις λεγόμενες «digital asset treasury» εταιρείες, χρησιμοποιώντας ως βασικό κριτήριο το εάν τουλάχιστον το 50% των περιουσιακών στοιχείων τους αποτελούνταν από Bitcoin ή άλλα κρυπτονομίσματα.

Η νέα πρόταση είναι πιο σύνθετη.

Η διαδικασία ξεκινά με έναν πρώτο έλεγχο: εάν τα λειτουργικά περιουσιακά στοιχεία μιας εταιρείας αντιπροσωπεύουν περισσότερο από το 50% του συνόλου των περιουσιακών της στοιχείων, η εταιρεία θεωρείται λειτουργική και δεν προχωρά σε περαιτέρω έλεγχο.

Εάν δεν πληροί το συγκεκριμένο κριτήριο, ενεργοποιείται το δεύτερο στάδιο, στο οποίο εξετάζονται πέντε χρηματοοικονομικοί δείκτες:

Μια εταιρεία θα θεωρείται μη επιλέξιμη εφόσον αποτυγχάνει σε τέσσερα από τα πέντε κριτήρια.

Η αλλαγή αυτή είναι ιδιαίτερα σημαντική, διότι μεταφέρει το επίκεντρο από το «πόσο Bitcoin έχει μια εταιρεία» στο «πώς δημιουργεί αξία και χρηματοδοτείται η εταιρεία».

Η ουσία της πρότασης είναι πολύ μεγαλύτερη από το Bitcoin

Η MSCI περιγράφει ως μη λειτουργικές εκείνες τις εταιρείες που δημιουργούν αξία κυρίως μέσω της συσσώρευσης και κατοχής μη λειτουργικών περιουσιακών στοιχείων, εμφανίζουν περιορισμένες ταμειακές ροές από την κύρια δραστηριότητά τους και εξαρτώνται σημαντικά από εξωτερική χρηματοδότηση για να αναπτύξουν τον ισολογισμό τους.

Εδώ ακριβώς βρίσκεται και η σημασία της πρότασης για τις Bitcoin treasury εταιρείες.

Το μοντέλο αυτών των εταιρειών βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στην άντληση κεφαλαίων, στην έκδοση μετοχών ή χρέους και στη χρησιμοποίηση των κεφαλαίων για την αγορά Bitcoin. Η άνοδος της αξίας του Bitcoin αυξάνει στη συνέχεια την αξία των περιουσιακών στοιχείων και, θεωρητικά, μπορεί να ενισχύσει την ικανότητα της εταιρείας να αντλήσει νέα κεφάλαια.

Η MSCI φαίνεται πλέον να εξετάζει εάν αυτό το μοντέλο ανταποκρίνεται στα χαρακτηριστικά μιας παραδοσιακής λειτουργικής επιχείρησης.

Και αυτό είναι ένα πολύ ευρύτερο ζήτημα από την απλή κατοχή κρυπτονομισμάτων.

Από τις 39 εταιρείες σε ένα γενικότερο φίλτρο

Η νέα διαβούλευση έρχεται μετά την προηγούμενη πρωτοβουλία της MSCI, η οποία είχε ξεκινήσει τον Οκτώβριο του 2025.

Τότε η MSCI είχε προτείνει ειδική αντιμετώπιση των «digital asset treasury» εταιρειών, με βασικό κριτήριο την κατοχή κρυπτονομισμάτων που αντιστοιχούσαν τουλάχιστον στο 50% των συνολικών assets.

Η αρχική πρόταση αφορούσε 39 εταιρείες και είχε προκαλέσει σημαντικές αντιδράσεις στον κλάδο, ενώ παράλληλα είχε αυξήσει τη μεταβλητότητα σε μετοχές και κρυπτονομίσματα που συνδέονταν με το συγκεκριμένο επιχειρηματικό μοντέλο.

Τελικά, η MSCI αποφάσισε να μην προχωρήσει τότε στην εφαρμογή του συγκεκριμένου κανόνα.

Η νέα πρόταση, ωστόσο, δείχνει ότι το ζήτημα δεν έχει εγκαταλειφθεί. Αντί να εξετάζεται αποκλειστικά η έκθεση σε Bitcoin, η MSCI φαίνεται να αναζητά έναν πιο γενικό και ουδέτερο τρόπο για να ξεχωρίζει τις λειτουργικές επιχειρήσεις από εταιρείες που λειτουργούν περισσότερο ως επενδυτικά οχήματα.

Γιατί η απόφαση έχει σημασία για τη Strategy

Για τη Strategy, το ζήτημα είναι ιδιαίτερα κρίσιμο επειδή η ένταξη σε διεθνείς δείκτες αποτελεί σημαντικό παράγοντα για τις παθητικές ροές κεφαλαίων.

Εάν μια μετοχή αποκλειστεί από σημαντικούς δείκτες, τα κεφάλαια που παρακολουθούν παθητικά τους συγκεκριμένους δείκτες ενδέχεται να υποχρεωθούν να μειώσουν ή να μηδενίσουν τις θέσεις τους.

Δεν πρόκειται επομένως απλώς για μια τεχνική αλλαγή στην ταξινόμηση μιας εταιρείας.

Για τις Bitcoin treasury εταιρείες, ένας αποκλεισμός θα μπορούσε να επηρεάσει τη ζήτηση για τις μετοχές τους, τη σύνθεση των θεσμικών χαρτοφυλακίων και τελικά το κόστος με το οποίο μπορούν να αντλούν νέα κεφάλαια.

Και αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία για ένα μοντέλο που βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στην πρόσβαση στις κεφαλαιαγορές.

Η μεγάλη αντίφαση του μοντέλου

Η εξέλιξη αναδεικνύει και μία από τις βασικές αντιφάσεις των Bitcoin treasury εταιρειών.

Από τη μία πλευρά, η αγορά τις αντιμετωπίζει ως εισηγμένες εταιρείες και οι μέτοχοί τους αποκτούν έκθεση στο Bitcoin μέσω μιας μετοχής.

Από την άλλη, όσο μεγαλύτερο μέρος του ισολογισμού τους καταλαμβάνει το Bitcoin, τόσο περισσότερο απομακρύνονται από το παραδοσιακό μοντέλο μιας εταιρείας που δημιουργεί αξία μέσω προϊόντων, υπηρεσιών, πωλήσεων και λειτουργικών ταμειακών ροών.

Η MSCI ουσιαστικά επιχειρεί να απαντήσει σε αυτό ακριβώς το ερώτημα: πόσο «εταιρεία» είναι μια εταιρεία που η βασική της οικονομική δραστηριότητα είναι η συσσώρευση και διαχείριση ενός μη λειτουργικού asset;

Η απάντηση δεν αφορά μόνο τη Strategy ή τη Metaplanet. Θα μπορούσε να αποτελέσει προηγούμενο για ολόκληρη την κατηγορία των εταιρειών που χρησιμοποιούν τους ισολογισμούς τους ως οχήματα συσσώρευσης Bitcoin, ουρανίου ή άλλων περιουσιακών στοιχείων.

Τίποτα δεν έχει κριθεί ακόμη

Σε κάθε περίπτωση, η πρόταση δεν αποτελεί ακόμη οριστική απόφαση.

Η δημόσια διαβούλευση της MSCI θα παραμείνει ανοικτή έως τις 30 Σεπτεμβρίου 2026, ενώ τα αποτελέσματα αναμένεται να ανακοινωθούν περίπου δύο εβδομάδες αργότερα, στις 16 Οκτωβρίου.

Εφόσον το νέο πλαίσιο εγκριθεί, οι αλλαγές αναμένεται να ενσωματωθούν στην αναθεώρηση των δεικτών του Νοεμβρίου 2026.

Για τη Strategy και τη Metaplanet, συνεπώς, το επόμενο διάστημα αποκτά ιδιαίτερη σημασία.

Η MSCI δεν λέει ότι το Bitcoin αποτελεί πρόβλημα. Θέτει όμως ένα διαφορετικό και πολύ πιο θεμελιώδες ερώτημα: εάν μια εταιρεία έχει μετατραπεί από λειτουργική επιχείρηση σε όχημα κατοχής περιουσιακών στοιχείων, θα πρέπει να αντιμετωπίζεται με τον ίδιο τρόπο από τους διεθνείς χρηματιστηριακούς δείκτες;

Η απάντηση σε αυτό το ερώτημα θα μπορούσε να επηρεάσει όχι μόνο τις δύο μεγαλύτερες εισηγμένες Bitcoin treasury εταιρείες, αλλά και ολόκληρη τη νέα κατηγορία εταιρειών που έχει δημιουργηθεί γύρω από το συγκεκριμένο μοντέλο.