Σύμφωνα με την τεχνική του ανάλυση, οι δύο τίτλοι έχουν σχηματίσει έναν εκτεταμένο σχηματισμό κορυφής, τον οποίο περιέγραψε χαρακτηριστικά ως «head-and-shoulders-and-elbows top». Πρόκειται για μια παραλλαγή της γνωστής τεχνικής διάταξης «κεφαλής και ώμων», η οποία χρησιμοποιείται από τους τεχνικούς αναλυτές για να εντοπίζουν πιθανές αντιστροφές μιας ανοδικής τάσης.

Ο Burry υποστηρίζει ότι οι μετοχές αποβάλλουν σταδιακά τα κέρδη που είχαν αποκτήσει από την κερδοσκοπική δραστηριότητα. Χρησιμοποιώντας τον όρο «meme juice», περιέγραψε την προηγούμενη άνοδο ως κίνηση που τροφοδοτήθηκε σε σημαντικό βαθμό από τη διάθεση των επενδυτών να στοιχηματίσουν σε μια ευνοϊκή πολιτική εξέλιξη.

Η πιο ηχηρή προειδοποίησή του ήταν ότι, με βάση την τεχνική εικόνα, οι δύο μετοχές κινδυνεύουν να καταλήξουν χωρίς αξία για τους κοινούς μετόχους.

Πρόκειται για τη δική του εκτίμηση και όχι για βεβαιότητα σχετικά με τη μελλοντική πορεία των τίτλων. Η τεχνική ανάλυση μπορεί να υποδείξει την επιδείνωση της τάσης, δεν αρκεί όμως από μόνη της για να αποδείξει ότι μια μετοχή θα μηδενιστεί.

Ο μεγαλύτερος κίνδυνος βρίσκεται στη δομή του μετοχικού κεφαλαίου

Πέρα από τα τεχνικά σήματα, το ουσιαστικότερο ζήτημα αφορά τη δομή των κεφαλαίων των δύο εταιρειών και τις απαιτήσεις του αμερικανικού Δημοσίου.

Η Fannie Mae και η Freddie Mac βρίσκονται υπό κρατική εποπτεία από την περίοδο της χρηματοπιστωτικής κρίσης του 2008. Στο πλαίσιο της στήριξής τους, το αμερικανικό Δημόσιο κατέχει προνομιούχες μετοχές με προτεραιότητα στην αποπληρωμή, γνωστές ως Senior Preferred Stock (SPS).

Η σχετική προνομιακή απαίτηση του Δημοσίου εξακολουθεί να αυξάνεται ανά τρίμηνο, σύμφωνα με το δημοσίευμα. Αυτό περιορίζει την οικονομική αξία που θα μπορούσε να απομείνει στους υφιστάμενους κοινούς μετόχους, ανάλογα με τον τρόπο με τον οποίο θα διαμορφωθεί τελικά η κεφαλαιακή δομή των δύο εταιρειών.

Ο Burry, επικαλούμενος τις κινήσεις των μετοχών και αναλύσεις της KBW, υποστήριξε ότι το βασικό σενάριο της Wall Street μετατοπίζεται προς την πιθανότητα μετατροπής των προνομιούχων μετοχών του Δημοσίου σε κοινές μετοχές.

Σε ένα τέτοιο ενδεχόμενο, η έκδοση μεγάλου αριθμού νέων κοινών μετοχών θα μπορούσε να μειώσει δραστικά το ποσοστό συμμετοχής των σημερινών μετόχων. Ο ίδιος εκτιμά ότι η αραίωση θα μπορούσε να φθάσει τουλάχιστον το 90%.

Η εκτίμηση αυτή δεν αποτελεί επιβεβαιωμένη απόφαση του αμερικανικού Δημοσίου. Η τελική επίδραση στους κοινούς μετόχους θα εξαρτηθεί από τους όρους οποιασδήποτε συμφωνίας, την αποτίμηση των προνομιούχων απαιτήσεων και τη συνολική αναδιάρθρωση του κεφαλαίου.

Η κρατική εποπτεία παραμένει το βασικό εμπόδιο

Για τον Burry, η απελευθέρωση της αξίας που θεωρεί ότι υπάρχει στις δύο εταιρείες προϋποθέτει είτε τον τερματισμό της κρατικής εποπτείας είτε μια δραστική μείωση της προνομιακής απαίτησης του Δημοσίου.

Η παραμονή στο σημερινό καθεστώς περιορίζει τις δυνατότητες να διαμορφωθεί ένα σαφές πλαίσιο για το μέλλον των εταιρειών και τη μεταχείριση των διαφορετικών κατηγοριών μετόχων.

Ο επενδυτής χρησιμοποίησε ιδιαίτερα αιχμηρή γλώσσα για να περιγράψει την απουσία αποφασιστικής πολιτικής παρέμβασης, υποστηρίζοντας ότι απαιτείται μια ριζική κίνηση για να απελευθερωθεί η αξία των Fannie Mae και Freddie Mac.

Το ζήτημα είναι ιδιαίτερα σύνθετο, καθώς οποιαδήποτε αλλαγή θα πρέπει να ισορροπήσει ανάμεσα στη χρηματοπιστωτική σταθερότητα, στον ρόλο των δύο εταιρειών στην αγορά στεγαστικών δανείων και στα δικαιώματα των υφιστάμενων μετόχων.

Οι απώλειες των τελευταίων μηνών

Η πτώση των δύο τίτλων είναι ήδη ιδιαίτερα έντονη, σύμφωνα με τα στοιχεία που παραθέτει το δημοσίευμα.

Οι συγκεκριμένες αποδόσεις αφορούν το χρονικό σημείο του αρχικού δημοσιεύματος και όχι τις τρέχουσες τιμές των μετοχών.

Η υποχώρηση έχει ουσιαστικά ανατρέψει την προηγούμενη ανοδική κίνηση που συνδεόταν με τις προσδοκίες για αλλαγές στο καθεστώς των δύο εταιρειών. Ωστόσο, η μεγάλη πτώση δεν σημαίνει αυτομάτως ότι έχει εξαλειφθεί κάθε πιθανότητα ανάκαμψης, όπως και η προηγούμενη άνοδος δεν διασφάλιζε ότι οι προσδοκίες θα υλοποιούνταν.

Το δίλημμα για τους επενδυτές

Η περίπτωση των Fannie Mae και Freddie Mac αναδεικνύει τους κινδύνους που μπορεί να κρύβουν οι επενδύσεις οι οποίες βασίζονται κυρίως σε πολιτικές αποφάσεις και σε προσδοκίες αναδιάρθρωσης.

Ακόμη και αν οι δύο εταιρείες διατηρούν σημαντικό επιχειρηματικό ρόλο στην αμερικανική στεγαστική αγορά, η αξία των κοινών μετοχών τους εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από το πώς θα αντιμετωπιστούν οι απαιτήσεις του Δημοσίου και από το αν θα αλλάξει το υφιστάμενο καθεστώς εποπτείας.

Το βασικό ερώτημα, επομένως, δεν είναι μόνο εάν οι μετοχές έχουν υποχωρήσει υπερβολικά, αλλά και ποιο μέρος της οικονομικής αξίας των εταιρειών θα απομείνει τελικά στους κοινούς μετόχους.

Η προειδοποίηση του Burry επαναφέρει στο προσκήνιο τον κίνδυνο μιας μεγάλης αραίωσης, χωρίς όμως να προδικάζει την τελική απόφαση των αμερικανικών αρχών. Μέχρι να υπάρξει σαφέστερη εικόνα για το κεφαλαιακό καθεστώς των δύο εταιρειών, η επενδυτική τους περίπτωση θα εξακολουθήσει να εξαρτάται όχι μόνο από τα θεμελιώδη μεγέθη τους, αλλά και από τις πολιτικές και χρηματοδοτικές αποφάσεις που θα καθορίσουν το μέλλον τους.

Πηγή: Benzinga