Οι προσδοκίες είναι χαμηλότερες από ό,τι δικαιολογούν τα θεμελιώδη μεγέθη

Η Morgan Stanley διαπιστώνει ότι οι επενδυτές εισέρχονται στην περίοδο ανακοινώσεων αποτελεσμάτων με συγκρατημένες προσδοκίες. Το ενεργειακό κόστος, οι αποδόσεις των ομολόγων, η διαφορά απόδοσης των γαλλικών κρατικών τίτλων έναντι των γερμανικών και οι ανησυχίες για την πορεία του οικονομικού κύκλου συνθέτουν ένα περιβάλλον αβεβαιότητας που επηρεάζει τη διάθεση ανάληψης κινδύνου.

Ωστόσο, η τράπεζα εκτιμά ότι η ανθεκτικότητα και η ισχύς των ευρωπαϊκών επιχειρήσεων δεν αποτιμώνται επαρκώς από την αγορά.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει το γεγονός ότι οι αναλυτές της Morgan Stanley που παρακολουθούν τις επιμέρους εταιρείες εμφανίζονται ακόμη πιο αισιόδοξοι από ό,τι συνήθως πριν από την ανακοίνωση αποτελεσμάτων. Η στάση αυτή διαφοροποιείται από την επιφυλακτικότητα που επικρατούσε σε προηγούμενες περιόδους, όταν οι εκτιμήσεις για τα κέρδη αναθεωρούνταν συχνά προς τα κάτω.

Τα συστηματικά υποδείγματα της τράπεζας, τα οποία εξετάζουν τις προσδοκίες για τις επιδόσεις των εταιρειών, καταγράφουν καθαρή θετική ένδειξη 9% υπέρ της πιθανότητας τα αποτελέσματα να ξεπεράσουν τις εκτιμήσεις των αναλυτών. Το αντίστοιχο ποσοστό για το δεύτερο τρίμηνο ήταν 8%.

Ακόμη ισχυρότερη είναι η ένδειξη για τις αναθεωρήσεις των προβλέψεων μετά τις ανακοινώσεις. Τα μοντέλα δείχνουν καθαρή θετική κλίση 11% υπέρ των ανοδικών αναθεωρήσεων των εκτιμήσεων για τα κέρδη, έναντι μόλις 3% στο προηγούμενο τρίμηνο.

Η μεταβολή αυτή έχει σημασία, καθώς υποδηλώνει ότι η επόμενη περίοδος αποτελεσμάτων μπορεί να μην περιοριστεί σε μεμονωμένες θετικές εκπλήξεις, αλλά να οδηγήσει και σε βελτίωση των προσδοκιών για την κερδοφορία των ευρωπαϊκών εταιρειών.

Αναβάθμιση των προβλέψεων για τα εταιρικά κέρδη

Η Morgan Stanley αύξησε σημαντικά τις εκτιμήσεις της για την αύξηση των κερδών ανά μετοχή των ευρωπαϊκών επιχειρήσεων.

Η αναθεώρηση των προβλέψεων για το 2026 είναι ιδιαίτερα μεγάλη, καθώς η εκτιμώμενη αύξηση των κερδών ανά μετοχή ανεβαίνει από το 12,5% στο 21,1%. Για το 2027, η πρόβλεψη ενισχύεται από το 5,9% στο 9,3%.

Σημαντικό ρόλο στη νέα εκτίμηση διαδραματίζει η εισαγωγή ενός μοντέλου που εξετάζει ειδικά τα περιθώρια κέρδους, το οποίο λειτουργεί συμπληρωματικά προς το υφιστάμενο υπόδειγμα της τράπεζας για την ανάπτυξη των εσόδων ανά γεωγραφική περιοχή.

Με αυτόν τον τρόπο, η ανάλυση δεν περιορίζεται στην εκτίμηση του πώς θα επηρεαστούν οι πωλήσεις από την οικονομική ανάπτυξη σε κάθε αγορά. Εξετάζει επίσης κατά πόσο οι επιχειρήσεις μπορούν να διατηρήσουν ή να βελτιώσουν την κερδοφορία τους, ακόμη και όταν αντιμετωπίζουν αυξημένα κόστη και πιέσεις στη ζήτηση.

Χαμηλότερος δείκτης αποτίμησης, αλλά διατηρείται το περιθώριο ανόδου

Παρά την αναβάθμιση των εκτιμήσεων για τα κέρδη, η Morgan Stanley μείωσε τον πολλαπλασιαστή αποτίμησης που χρησιμοποιεί για τον MSCI Europe στις 15 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη, από 16,5 φορές προηγουμένως.

Η νέα παραδοχή ευθυγραμμίζεται περισσότερο με τους ιστορικούς μέσους όρους που έχουν καταγραφεί σε προχωρημένες φάσεις του οικονομικού κύκλου. Είναι επίσης χαμηλότερη από τον προηγούμενο πολλαπλασιαστή που χρησιμοποιούσε η τράπεζα, αποτυπώνοντας μια πιο συγκρατημένη προσέγγιση ως προς το επίπεδο αποτίμησης που μπορεί να δικαιολογήσει η αγορά.

Η Morgan Stanley αναφέρει ότι ο τρέχων πολλαπλασιαστής βρίσκεται περίπου στις 14 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη. Συνεπώς, η αναθεώρηση του στόχου αποτίμησης περιορίζει το περιθώριο που θα μπορούσε να προκύψει από περαιτέρω διεύρυνση των πολλαπλασιαστών, αλλά η βελτίωση των προβλέψεων για τα κέρδη διατηρεί σε μεγάλο βαθμό το συνολικό δυνητικό περιθώριο ανόδου.

Η προσέγγιση αυτή δείχνει ότι η αισιοδοξία της τράπεζας βασίζεται κυρίως στην αναμενόμενη αύξηση της κερδοφορίας και λιγότερο στην υπόθεση ότι οι επενδυτές θα είναι διατεθειμένοι να πληρώσουν πολύ υψηλότερες αποτιμήσεις.

Ποιοι κλάδοι εμφανίζουν τις καλύτερες προοπτικές

Τα μοντέλα της Morgan Stanley, τα οποία συνδυάζουν τις εκτιμήσεις των αναλυτών πριν από τα αποτελέσματα, στοιχεία για τις λογιστικές δεδουλευμένες απαιτήσεις, τη δυναμική των αναθεωρήσεων κερδών και την έκθεση στις συναλλαγματικές ισοτιμίες, εντοπίζουν πέντε κλάδους με αυξημένες πιθανότητες θετικών εκπλήξεων.

Στην πρώτη γραμμή βρίσκονται οι ημιαγωγοί, οι τράπεζες, η ενέργεια, τα κεφαλαιουχικά αγαθά και οι επιστήμες υγείας.

Η παρουσία των τραπεζών στη λίστα αντανακλά τις προσδοκίες για ισχυρές επιδόσεις σε έναν κλάδο που παραμένει σημαντικός για την ευρωπαϊκή αγορά. Οι ημιαγωγοί εξακολουθούν να επωφελούνται από την αυξανόμενη ζήτηση που συνδέεται με την τεχνητή νοημοσύνη, ενώ οι εταιρείες κεφαλαιουχικών αγαθών μπορούν να επωφεληθούν από τις επενδύσεις σε υποδομές και εξοπλισμό.

Η ενέργεια και οι επιστήμες υγείας συμπληρώνουν την ομάδα των κλάδων που εμφανίζουν ευνοϊκές ενδείξεις στα υποδείγματα της τράπεζας.

Αντίθετα, η Morgan Stanley επισημαίνει ότι οι κλάδοι που αντιμετωπίζουν μεγαλύτερες προκλήσεις από την πλευρά της καταναλωτικής ζήτησης, όπως η αυτοκινητοβιομηχανία και τα είδη πολυτελείας, έχουν πλέον μικρότερη συμμετοχή στη συνολική βάση κερδών του ευρωπαϊκού δείκτη. Αυτό περιορίζει, σύμφωνα με την ανάλυση, την επίδραση των αδύναμων επιδόσεών τους στη συνολική εικόνα της εταιρικής κερδοφορίας.

Οι μετοχές που ξεχωρίζει η Morgan Stanley

Σε επίπεδο επιμέρους εταιρειών, οι αναλυτές της τράπεζας εκτιμούν ότι αρκετές μετοχές έχουν αυξημένες πιθανότητες να ανακοινώσουν αποτελέσματα υψηλότερα από τις προσδοκίες της αγοράς.

Στις βασικές επιλογές της Morgan Stanley περιλαμβάνονται οι Accor, Nokia, Santander, Legrand, UniCredit, ABN Amro, Bureau Veritas, SSAB, Deutsche Bank και Lloyds Banking Group.

Παράλληλα, τα συνδυαστικά υποδείγματα της τράπεζας εμφανίζουν θετικές ενδείξεις για τις Kingspan, Euronext και Novonesis.

Οι συγκεκριμένες εκτιμήσεις δεν αποτελούν εγγύηση ότι οι εταιρείες θα ξεπεράσουν τις προβλέψεις. Δείχνουν, ωστόσο, πού εντοπίζει η Morgan Stanley τις ευνοϊκότερες πιθανότητες θετικών εκπλήξεων, λαμβάνοντας υπόψη όχι μόνο τις προσδοκίες των αναλυτών, αλλά και τη δυναμική των αναθεωρήσεων και ορισμένα χρηματοοικονομικά χαρακτηριστικά των επιχειρήσεων.

Το στοίχημα της ευρωπαϊκής αγοράς

Η βασική θέση της Morgan Stanley είναι ότι οι επενδυτές ενδέχεται να έχουν εστιάσει υπερβολικά στους κινδύνους της ευρωπαϊκής οικονομίας και να μην αποδίδουν την πρέπουσα σημασία στην ανθεκτικότητα των επιχειρήσεων.

Η άνοδος των τιμών ενέργειας, οι υψηλότερες αποδόσεις των ομολόγων και οι ανησυχίες για την οικονομική δραστηριότητα εξακολουθούν να αποτελούν ουσιαστικές προκλήσεις. Ωστόσο, εάν τα εταιρικά αποτελέσματα επιβεβαιώσουν τις εκτιμήσεις της τράπεζας, η αγορά μπορεί να βρεθεί αντιμέτωπη με μια θετική αναθεώρηση των προσδοκιών για τα κέρδη, η οποία θα μπορούσε να στηρίξει τις αποτιμήσεις.

Η αύξηση του στόχου για τον MSCI Europe στις 2.840 μονάδες, με δυνητικό περιθώριο ανόδου 12,4% έως τον Ιούνιο του 2027, αποτυπώνει αυτή την εκτίμηση. Το κρίσιμο τεστ, πλέον, είναι εάν οι ευρωπαϊκές επιχειρήσεις θα καταφέρουν να μετατρέψουν την ανθεκτικότητα που τους αποδίδει η Morgan Stanley σε αποτελέσματα καλύτερα από τις ήδη διαμορφωμένες προσδοκίες.

Πηγή: Morgan Stanley