Αρνητικές ελεύθερες ταμειακές ροές στους τεχνολογικούς κολοσσούς

Οι ελεύθερες ταμειακές ροές σε τριμηνιαία βάση έγιναν αρνητικές για τη Meta, φθάνοντας τα 2,1 δισ. δολάρια, στην πρώτη τέτοια περίπτωση από την εισαγωγή της στο χρηματιστήριο. Αρνητικές ήταν και για την Alphabet, στα 9,1 δισ. δολάρια, για δεύτερο συνεχόμενο τρίμηνο.

Ακόμη πιο πιεστική είναι η εικόνα στην Amazon, όπου οι ελεύθερες ταμειακές ροές των τελευταίων 12 μηνών διαμορφώθηκαν σε αρνητικά 42,4 δισ. δολάρια. Από τις πέντε εταιρείες, μόνο η Microsoft διατήρησε θετική επίδοση, με ελεύθερες ταμειακές ροές 18,6 δισ. δολαρίων.

Η Meta, η Alphabet και η Amazon έχουν αναστείλει τα προγράμματα επαναγοράς ιδίων μετοχών και διευρύνουν τις δυνατότητες χρηματοδότησής τους μέσω εκδόσεων μετοχών και χρέους.

Σύμφωνα με τη Nomura, οι αγορές επιβράβευσαν ουσιαστικά μόνο τη Microsoft, η οποία διατηρεί θετικές ελεύθερες ταμειακές ροές, καθώς και επενδύσεις που συνοδεύονται από μεγαλύτερη ορατότητα ως προς τα μελλοντικά έσοδα, όπως στην περίπτωση της SpaceX.

Επενδύσεις έως 1,2 τρισ. δολάρια το 2027;

Ιδιαίτερη ανησυχία προκαλεί το γεγονός ότι καμία από τις πέντε μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες δεν έδωσε συγκεκριμένη πρόβλεψη για τις κεφαλαιουχικές δαπάνες του 2027, αν και όλες προϊδέασαν για περαιτέρω αύξηση.

Οι αναλυτές της Nomura εξετάζουν ένα σενάριο με βάση την εκτίμηση της SK Hynix για αύξηση κατά 60% των κεφαλαιουχικών δαπανών των παρόχων υπηρεσιών cloud το 2027. Εάν αυτή η υπόθεση εφαρμοστεί στους τέσσερις μεγαλύτερους hyperscalers, οι συνολικές επενδύσεις τους θα μπορούσαν να προσεγγίσουν τα 1,2 τρισ. δολάρια.

Πρόκειται για μέγεθος αισθητά υψηλότερο από τις σημερινές προσδοκίες της αγοράς, οι οποίες κάνουν λόγο για αύξηση των επενδύσεων κατά 30%-35%.

Σε ένα τέτοιο σενάριο, οι συνδυασμένες ελεύθερες ταμειακές ροές των τεσσάρων εταιρειών θα μπορούσαν να περάσουν σε αρνητικό έδαφος κατά 144 δισ. δολάρια το 2027, από θετικά 289 δισ. δολάρια το 2025. Το χρηματοδοτικό κενό θα πρέπει να καλυφθεί μέσω νέου δανεισμού και αυξήσεων κεφαλαίου.

«Οι πόροι θα κατευθυνθούν στους νικητές που διαθέτουν την ικανότητα να αντλούν κεφάλαια», σημειώνουν χαρακτηριστικά οι αναλυτές.

Οι εταιρείες μνημών ως επενδυτικό καταφύγιο

Η απάντηση της Nomura στο ερώτημα πού μπορούν να αναζητήσουν οι επενδυτές μεγαλύτερη ασφάλεια είναι ο κλάδος των μνημών ημιαγωγών.

Οι αναλυτές εκτιμούν ότι η επιδείνωση των ελεύθερων ταμειακών ροών στους μεγάλους τεχνολογικούς ομίλους βρίσκεται ακόμη στην αρχή και ότι το έλλειμμα ενδέχεται να διευρυνθεί μέσα στα επόμενα ένα με δύο χρόνια, καθώς οι επενδύσεις θα συνεχίσουν να αυξάνονται.

Αντίθετα, στις εταιρείες μνημών αναμένουν πολλαπλασιασμό των επιστροφών κεφαλαίου προς τους μετόχους και σημαντική αύξηση των ταμειακών διαθεσίμων.

Το στοιχείο που θεωρούν ιδιαίτερα ενδιαφέρον είναι οι εξαιρετικά χαμηλές αποτιμήσεις του κλάδου σε σχέση με τους τεχνολογικούς κολοσσούς. Οι κατασκευαστές μνημών διαπραγματεύονται μόλις στις 2-3 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, με discount 85%-90% έναντι των τεσσάρων μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών, οι οποίες αποτιμώνται κατά μέσο όρο περίπου στις 20,9 φορές τα κέρδη.

Ειδικότερα, η Samsung Electronics διαπραγματεύεται περίπου στις 3,2 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, ενώ η SK Hynix στις 2,8 φορές.

Η αγορά υποτιμά τη διάρκεια του κύκλου κερδοφορίας

Κατά τη Nomura, οι σημερινές αποτιμήσεις των εταιρειών μνημών ενσωματώνουν την υπόθεση ότι τα τρέχοντα επίπεδα κερδοφορίας αποτελούν την κορυφή του κύκλου και ότι στη συνέχεια θα ακολουθήσει υποχώρηση.

Ωστόσο, οι αναλυτές θεωρούν ότι αυτή η παραδοχή είναι υπερβολικά απαισιόδοξη. Οι ελλείψεις στην αγορά μνημών εκτιμάται ότι θα διατηρηθούν έως το 2028, ενώ αυξάνονται και οι συμφωνίες μακροπρόθεσμης προμήθειας, οι οποίες προσφέρουν μεγαλύτερη ορατότητα ως προς τη ζήτηση και τα μελλοντικά έσοδα.

Με αυτά τα δεδομένα, η Nomura εκτιμά ότι η αγορά υποτιμά τη διάρκεια για την οποία οι εταιρείες μνημών θα μπορούν να διατηρήσουν τα σημερινά υψηλά επίπεδα κερδοφορίας.

Η βασική επενδυτική διαφοροποίηση είναι σαφής: από τη μία πλευρά βρίσκονται οι hyperscalers, οι οποίοι καλούνται να χρηματοδοτήσουν έναν εξαιρετικά δαπανηρό επενδυτικό κύκλο, με αυξανόμενη πίεση στις ταμειακές τους ροές. Από την άλλη, οι κατασκευαστές μνημών επωφελούνται από την αυξημένη ζήτηση, τις ελλείψεις προσφοράς και τη δυνατότητα συσσώρευσης μετρητών και ενίσχυσης των μερισμάτων ή των επαναγορών μετοχών.

Για τη Nomura, αυτή η ασυμμετρία, σε συνδυασμό με το μεγάλο discount αποτίμησης, καθιστά τις μετοχές μνήμης μια ελκυστική εναλλακτική μέσα στην ευρύτερη επενδυτική κούρσα της τεχνητής νοημοσύνης.