Η γεωπολιτική αλλάζει τις προτιμήσεις

Η σύγκρουση ΗΠΑ-Ιράν και η άνοδος των τιμών πετρελαίου και φυσικού αερίου έχουν, ωστόσο, αλλάξει τις ισορροπίες. Παράλληλα, η σημαντική άνοδος των αποδόσεων των ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων αυξάνει το κόστος κεφαλαίου και περιορίζει την ελκυστικότητα ορισμένων μετοχικών κατηγοριών που μέχρι πρόσφατα θεωρούνταν περισσότερο αμυντικές.

Μέσα σε αυτό το περιβάλλον, οι επενδυτές φαίνεται να διευρύνουν τις τοποθετήσεις τους πέρα από τους παραδοσιακούς πρωταγωνιστές της ευρωπαϊκής αγοράς.

Η UBS βλέπει μεγαλύτερο επενδυτικό ενδιαφέρον για τις τράπεζες, τις τηλεπικοινωνίες και τις χρηματοοικονομικές εταιρείες, ενώ παράλληλα επαναξιολογεί τη σχετική ελκυστικότητα αρκετών αμυντικών κλάδων.

Το μήνυμα της UBS είναι ότι η νέα φάση της αγοράς δεν θα χαρακτηρίζεται απαραίτητα από μια οριζόντια άνοδο όλων των κλάδων. Αντίθετα, η επιλογή μετοχών και κλάδων αποκτά μεγαλύτερη σημασία, καθώς οι επενδυτές αναζητούν εταιρείες που μπορούν να μετατρέψουν την οικονομική και επενδυτική ανάκαμψη σε πραγματική αύξηση κερδών.

Προβάδισμα στα discretionary

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει η προτίμηση της UBS στον κλάδο των consumer discretionary έναντι των consumer staples.

Οι εταιρείες discretionary δραστηριοποιούνται σε προϊόντα και υπηρεσίες που δεν θεωρούνται απολύτως απαραίτητα και συνεπώς η ζήτησή τους επηρεάζεται περισσότερο από το διαθέσιμο εισόδημα και την καταναλωτική εμπιστοσύνη.

Η UBS χαρακτηρίζει τον κλάδο ελκυστικό, καθώς οι αποτιμήσεις του σε όρους price-to-book βρίσκονται κοντά σε κυκλικά χαμηλά, ενώ παράλληλα εμφανίζονται σημάδια βελτίωσης στις προοπτικές κερδοφορίας.

Σημαντικό ρόλο παίζει η σταθεροποίηση της τελικής ζήτησης. Τα υψηλά επίπεδα αποταμίευσης σε Ευρώπη και Κίνα, σε συνδυασμό με τη δημοσιονομική στήριξη στις ΗΠΑ, δημιουργούν προϋποθέσεις για σταδιακή ενίσχυση της κατανάλωσης.

Παράλληλα, οι ίδιες οι επιχειρήσεις έχουν προχωρήσει σε αναδιαρθρώσεις, περιορισμό του κόστους και λανσάρισμα νέων προϊόντων, ενισχύοντας τις προοπτικές για ανάκαμψη των περιθωρίων κέρδους.

Στον αντίποδα, η UBS διατηρεί ουδέτερη στάση για τα consumer staples. Οι σχετικά ελκυστικές αποτιμήσεις δεν αρκούν για να αντισταθμίσουν την αδύναμη αύξηση των όγκων πωλήσεων και την περιορισμένη δυνατότητα των εταιρειών να αυξήσουν περαιτέρω τις τιμές τους.

Οι ευρωπαϊκές τράπεζες ξανακερδίζουν έδαφος

Από τους μεγαλύτερους ωφελημένους της νέας επενδυτικής τάσης φαίνεται να είναι οι ευρωπαϊκές τράπεζες.

Η UBS έχει ήδη αναβαθμίσει τον κλάδο σε «Attractive», θεωρώντας ότι το τραπεζικό σύστημα βρίσκεται σε θέση να επωφεληθεί από την ανάκαμψη της πιστωτικής ζήτησης, την αυξημένη δραστηριότητα στις κεφαλαιαγορές και τη σταθεροποίηση των επιτοκίων.

Τα αποτελέσματα του δεύτερου τριμήνου ενίσχυσαν αυτή την άποψη. Περίπου οκτώ στις δέκα ευρωπαϊκές τράπεζες ξεπέρασαν τις προσδοκίες της αγοράς ως προς την κερδοφορία τους.

Παράλληλα, ο τραπεζικός δανεισμός στην Ευρωζώνη αυξήθηκε περίπου 3% σε ετήσια βάση. Η αύξηση προήλθε κυρίως από την ισχυρότερη ζήτηση για εταιρική χρηματοδότηση, αλλά και από την ανάκαμψη της στεγαστικής πίστης.

Για την UBS, η εξέλιξη αυτή είναι ιδιαίτερα σημαντική, καθώς δείχνει ότι η ζήτηση για πίστωση αρχίζει να ανακάμπτει παρά τη γεωπολιτική αβεβαιότητα.

Οι προοπτικές μπορούν μάλιστα να ενισχυθούν περαιτέρω από τον νέο ευρωπαϊκό κύκλο επενδύσεων. Οι δημόσιες δαπάνες για υποδομές, η ενίσχυση της ευρωπαϊκής βιομηχανικής παραγωγής και οι επενδύσεις σε data centers και υποδομές τεχνητής νοημοσύνης δημιουργούν ένα περιβάλλον αυξημένης ζήτησης για τραπεζική χρηματοδότηση.

Αντίθετα, η UBS παραμένει πιο επιφυλακτική για τις ασφαλιστικές. Παρότι οι ισολογισμοί τους είναι ισχυροί, οι αποτιμήσεις παραμένουν σχετικά υψηλές και οι ανοδικές αναθεωρήσεις των κερδών έχουν αρχίσει να επιβραδύνονται.

Η υγεία ως βασικός αμυντικός πυλώνας

Εάν υπάρχει ένας κλάδος που η UBS εξακολουθεί να θεωρεί ελκυστικό ως αμυντική επιλογή, αυτός είναι η υγεία.

Ο κλάδος έχει δεχθεί πιέσεις από την αβεβαιότητα γύρω από την αμερικανική πολιτική στον τομέα της υγείας, όμως η UBS εκτιμά ότι ένα σημαντικό μέρος αυτού του κινδύνου έχει πλέον αποτιμηθεί.

Η πρόσφατη υποχώρηση των ευρωπαϊκών μετοχών υγείας έχει οδηγήσει παράλληλα τις αποτιμήσεις σε πιο ελκυστικά επίπεδα. Ο δείκτης MSCI European Health Care διαπραγματεύεται περίπου στις 16,5 φορές τα αναμενόμενα κέρδη, χαμηλότερα από τον ιστορικό μέσο όρο της τελευταίας δεκαετίας και από το premium που παραδοσιακά εμφάνιζε έναντι της ευρύτερης αγοράς.

Αυτό, σύμφωνα με την UBS, δημιουργεί ένα ενδιαφέρον σημείο εισόδου για επενδυτές που αναζητούν κλάδους με μεγαλύτερη ανθεκτικότητα σε περίπτωση επιδείνωσης του μακροοικονομικού περιβάλλοντος.

Για τις ευρωπαϊκές φαρμακευτικές εταιρείες, ο οίκος προβλέπει αύξηση των κερδών κατά μεσαίο μονοψήφιο ποσοστό το 2026 και υψηλό μονοψήφιο ποσοστό το 2027.

Γιατί τα utilities δεν ενθουσιάζουν

Παρά τη μακροπρόθεσμη δυναμική που δημιουργούν η ηλεκτροποίηση, η αυξανόμενη κατανάλωση ηλεκτρικής ενέργειας και οι ανάγκες για νέες ενεργειακές υποδομές, η UBS δεν εμφανίζεται ιδιαίτερα θετική για τις ευρωπαϊκές επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας.

Η αξιολόγηση παραμένει «Neutral», κυρίως λόγω των αποτιμήσεων.

Οι εταιρείες του κλάδου διαπραγματεύονται με δείκτες P/E περίπου 10%-15% υψηλότερους από τον μέσο όρο της τελευταίας δεκαετίας. Κατά συνέπεια, μεγάλο μέρος των θετικών προοπτικών φαίνεται ήδη να έχει ενσωματωθεί στις τιμές.

Το μεγάλο επενδυτικό στοίχημα: AI, άμυνα και ηλεκτροποίηση

Για τους επενδυτές με μακροπρόθεσμο ορίζοντα, η UBS συνεχίζει να προβάλλει τη θεματική των «European leaders».

Πρόκειται για εταιρείες που μπορούν να επωφεληθούν από τις μεγάλες διαρθρωτικές αλλαγές που βρίσκονται σε εξέλιξη στην Ευρώπη, από τις επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη και τα data centers μέχρι την ηλεκτροποίηση, την ενεργειακή μετάβαση και την ενίσχυση των αμυντικών δαπανών.

Το ενδιαφέρον είναι ότι ο συγκεκριμένος κύκλος επενδύσεων δεν εξαρτάται αποκλειστικά από την πορεία της οικονομίας. Σε μεγάλο βαθμό αποτελεί αποτέλεσμα πολιτικών αποφάσεων και στρατηγικών αναγκών, γεγονός που μπορεί να διατηρήσει τις κεφαλαιουχικές δαπάνες σε υψηλά επίπεδα για αρκετά χρόνια.

Και το αμερικανικό μέτωπο προκαλεί ανησυχία

Η UBS δεν περιορίζει την ανάλυσή της στην Ευρώπη. Στρέφει την προσοχή και στην αμερικανική αγορά ομολόγων, όπου η άνοδος των μακροπρόθεσμων αποδόσεων αποτελεί πλέον σημαντικό παράγοντα για τις παγκόσμιες αγορές.

Η απόδοση του 30ετούς αμερικανικού ομολόγου ανήλθε στις 17 Αυγούστου στο 5,31%, στο υψηλότερο επίπεδο από το 2007.

Η UBS θεωρεί ότι η κίνηση αυτή συνδέεται κυρίως με την αύξηση του term premium, δηλαδή της πρόσθετης απόδοσης που απαιτούν οι επενδυτές για να αναλάβουν τον κίνδυνο κατοχής μακροπρόθεσμων τίτλων, και λιγότερο με μια δραματική αλλαγή στις προσδοκίες για τη νομισματική πολιτική της Federal Reserve.

Παρά την άνοδο των αποδόσεων, ο οίκος δεν θεωρεί ότι έχει ακυρωθεί η επενδυτική αξία των ποιοτικών ομολόγων μικρής και μεσαίας διάρκειας. Οι αποδόσεις παραμένουν υψηλές, ενώ ένα ενδεχόμενο επαναπροσδιορισμού της πολιτικής της Fed θα μπορούσε να λειτουργήσει υποστηρικτικά για τις τιμές των ομολόγων.

Η νέα εικόνα των αγορών

Η βασική διαπίστωση της UBS είναι ότι η ευρωπαϊκή αγορά περνά σε μια νέα φάση. Η περίοδος κατά την οποία η άνοδος μπορούσε να στηριχθεί σχεδόν οριζόντια στην πτώση του κόστους χρήματος φαίνεται να έχει παρέλθει.

Πλέον, οι επενδυτές καλούνται να κινηθούν σε ένα περιβάλλον υψηλότερων ενεργειακών τιμών, αυξημένων αποδόσεων ομολόγων και γεωπολιτικής αβεβαιότητας. Την ίδια στιγμή, όμως, η ευρωπαϊκή οικονομία παρουσιάζει μεγαλύτερη ανθεκτικότητα, ενώ ένας μεγάλος κύκλος επενδύσεων σε άμυνα, τεχνητή νοημοσύνη, υποδομές και ηλεκτροποίηση βρίσκεται σε εξέλιξη.

Μέσα σε αυτό το σκηνικό, η UBS βλέπει μεγαλύτερο ενδιαφέρον για τράπεζες και consumer discretionary, διατηρεί την υγεία ως βασική αμυντική επιλογή και εμφανίζεται πιο επιφυλακτική για ασφαλιστικές και utilities.

Το επόμενο μεγάλο στοίχημα για τις ευρωπαϊκές αγορές δεν θα είναι απλώς η διατήρηση των υψηλών αποτιμήσεων, αλλά η ικανότητα των επιχειρήσεων να μετατρέψουν τον επενδυτικό κύκλο σε πραγματική και διατηρήσιμη αύξηση κερδών. Αν αυτό επιβεβαιωθεί, τότε η σημερινή γεωπολιτική και ενεργειακή αβεβαιότητα μπορεί να αποδειχθεί περισσότερο παράγοντας αναδιάταξης της αγοράς παρά λόγος για μια ευρύτερη αλλαγή της ανοδικής τάσης.