Από κατασκευαστικός όμιλος σε επενδυτή υποδομών

Η UBS επισημαίνει ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έχει ολοκληρώσει τη μετάβασή της από έναν παραδοσιακό κατασκευαστικό όμιλο σε έναν ολοκληρωμένο επενδυτή και διαχειριστή υποδομών.

Πλέον, το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων αποτελεί τον βασικό πυλώνα δημιουργίας αξίας, καθώς προσφέρει μακροχρόνιες και σταθερές ταμειακές ροές, οι οποίες συνδέονται σε μεγάλο βαθμό με την εξέλιξη του πληθωρισμού.

Παράλληλα, η κατασκευαστική δραστηριότητα συνεχίζει να λειτουργεί υποστηρικτικά, εξασφαλίζοντας νέα έργα και υψηλή ορατότητα εσόδων χάρη στο ιδιαίτερα ισχυρό ανεκτέλεστο υπόλοιπο συμβάσεων.

Ισχυρή ανάπτυξη στις παραχωρήσεις έως το 2030

Κεντρικό σημείο της ανάλυσης της UBS αποτελεί η εκτίμηση για σημαντική αύξηση της συνεισφοράς των παραχωρήσεων στα οικονομικά μεγέθη του ομίλου.

Ο οίκος προβλέπει ότι τα EBITDA από τον συγκεκριμένο τομέα θα αυξάνονται με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 11% έως το 2030, καθώς η Αττική Οδός και η Εγνατία Οδός θα εισέρχονται σε πλήρη λειτουργική ωρίμανση.

Η αύξηση της κυκλοφορίας, οι αναπροσαρμογές διοδίων βάσει πληθωρισμού και η βελτίωση των περιθωρίων κερδοφορίας αναμένεται να οδηγήσουν σε σημαντική ενίσχυση της κερδοφορίας. Η UBS εκτιμά ότι τα κέρδη ανά μετοχή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα μπορούσαν να διπλασιαστούν έως το 2030 σε σύγκριση με τα επίπεδα του 2025.

Ταμειακές ροές 1,6 δισ. ευρώ την περίοδο 2026-2030

Ιδιαίτερη έμφαση δίνει η UBS στη δημιουργία ελεύθερων ταμειακών ροών, εκτιμώντας ότι ο όμιλος βρίσκεται σε ένα κρίσιμο σημείο μετάβασης.

Καθώς οι νέες παραχωρήσεις ωριμάζουν και μειώνεται ο δανεισμός σε επίπεδο έργων, μεγαλύτερο μέρος των λειτουργικών ταμειακών ροών θα κατευθύνεται προς τη μητρική εταιρεία.

Ο οίκος υπολογίζει ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα δημιουργήσει σωρευτικές ελεύθερες ταμειακές ροές περίπου 1,6 δισ. ευρώ την περίοδο 2026-2030, δημιουργώντας χρηματοδοτική ευελιξία περίπου 2,3 δισ. ευρώ για νέες επενδύσεις, εξαγορές και αυξημένες επιστροφές κεφαλαίου στους μετόχους.

Μεγάλο pipeline έργων και ισχυρό ανεκτέλεστο

Θετική είναι η εικόνα που δίνει η UBS και για την κατασκευαστική δραστηριότητα, εκτιμώντας ότι η Ελλάδα εισέρχεται σε νέο κύκλο μεγάλων επενδύσεων σε υποδομές.

Το δυνητικό μέγεθος της αγοράς εκτιμάται στα 8-10 δισ. ευρώ, ενώ το ανεκτέλεστο υπόλοιπο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ πλησιάζει ήδη τα 9 δισ. ευρώ, εξασφαλίζοντας υψηλή ορατότητα εσόδων για τα επόμενα χρόνια.

Η UBS θεωρεί ότι η ηγετική θέση του ομίλου, η τεχνογνωσία και το ολοκληρωμένο μοντέλο ανάπτυξης, κατασκευής και λειτουργίας έργων τον καθιστούν έναν από τους βασικούς διεκδικητές νέων συμβάσεων παραχώρησης και έργων ΣΔΙΤ.

Discount 40% έναντι της αξίας των παραχωρήσεων

Στο μοντέλο αποτίμησης Sum-of-the-Parts (SoTP), η UBS καταλήγει ότι η σημερινή χρηματιστηριακή αξία της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ενσωματώνει σημαντική έκπτωση.

Συγκεκριμένα, εκτιμά ότι η μετοχή διαπραγματεύεται με περίπου 40% discount σε σχέση με την αξία που αποδίδει στις βασικές παραχωρήσεις, κυρίως στην Αττική Οδό και την Εγνατία Οδό.

Με δεδομένη την πρόβλεψη για μέση ετήσια αύξηση των κερδών ανά μετοχή κατά περίπου 16% την επόμενη πενταετία, η UBS θεωρεί ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ εξακολουθεί να εμφανίζει ελκυστική αποτίμηση σε σχέση με αντίστοιχες ευρωπαϊκές εταιρείες υποδομών, αφήνοντας περιθώρια για περαιτέρω ανοδική αναθεώρηση της αξίας της μετοχής.