Οι τιμές στο επίκεντρο της Fed

Ο Warsh υπογράμμισε ότι, με την αγορά εργασίας να παραμένει σχετικά σταθερή, τον πληθωρισμό σε υπερβολικά υψηλά επίπεδα και τις χρηματοπιστωτικές συνθήκες να μην εμφανίζουν σαφή σημάδια περιορισμού της οικονομικής δραστηριότητας, «η κυρίαρχη εστίαση της Fed αυτή τη στιγμή θα πρέπει να είναι στις τιμές».

Πρόκειται για σημαντική αλλαγή τόνου, καθώς μέχρι σήμερα ο νέος πρόεδρος της Fed είχε αποφύγει να δώσει σαφή ένδειξη για το πότε θα μπορούσε να θεωρήσει αναγκαία μια αύξηση επιτοκίων.

Η αγορά αντέδρασε άμεσα. Τα futures προεξοφλούν πλέον περίπου 60% πιθανότητα αύξησης των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο, από περίπου 40% πριν από την ομιλία.

Ο Warsh, ωστόσο, δεν έδωσε συγκεκριμένο χρονοδιάγραμμα και ξεκαθάρισε ότι τα σχόλιά του δεν θα πρέπει να θεωρηθούν ούτε ως forward guidance ούτε ως επίσημη περιγραφή της «reaction function» της Fed.

Ο πληθωρισμός παραμένει το μεγάλο πρόβλημα

Ο πρόεδρος της Fed ήταν ιδιαίτερα αυστηρός στην αξιολόγηση των τελευταίων στοιχείων.

Ο δείκτης PCE, που αποτελεί το βασικό μέτρο πληθωρισμού της Fed, παρέμεινε στο 3,7% τον Ιούλιο, αρκετά πάνω από τον στόχο του 2%.

Ο Warsh σημείωσε ότι η πρόοδος των τελευταίων δύο ετών υπήρξε περιορισμένη και ότι τα πρόσφατα στοιχεία δεν δείχνουν ουσιαστική βελτίωση των υποκείμενων τάσεων.

Περίπου οι μισές κατηγορίες αγαθών και υπηρεσιών του δείκτη PCE αυξάνονται με ετήσιο ρυθμό άνω του 3%. Το ποσοστό είναι χαμηλότερο από την περίοδο της πληθωριστικής έξαρσης της πανδημίας, αλλά παραμένει υψηλότερο από τα προ πανδημίας επίπεδα.

«Ο πληθωρισμός κινείται πάνω από τον στόχο του 2%», τόνισε ο Warsh, υπογραμμίζοντας ότι ο στόχος της Fed είναι σταθερός και δεν αλλάζει.

Η αγορά εργασίας δεν δίνει στη Fed λόγο να χαλαρώσει

Ένα ακόμη σημαντικό στοιχείο της ομιλίας ήταν η εκτίμηση ότι η οικονομία παραμένει ανθεκτική.

Ο Warsh αναφέρθηκε σε:

σταθερή αγορά εργασίας,

ανθεκτική οικονομική ανάπτυξη,

ισχυρές επιχειρηματικές επενδύσεις,

χρηματοπιστωτικές συνθήκες που δεν φαίνεται να περιορίζουν σημαντικά τη ζήτηση.

Μάλιστα, σημείωσε ότι με το επιτόκιο της Fed να παραμένει στο 3,50%-3,75% από τον Δεκέμβριο, οι αγορές πιστώσεων και δανείων παρουσιάζουν λίγες ενδείξεις ότι η νομισματική πολιτική λειτουργεί πραγματικά περιοριστικά.

Η συγκεκριμένη παρατήρηση μπορεί να αποτελέσει τη βάση για ένα ισχυρότερο επιχείρημα υπέρ της αύξησης των επιτοκίων, εφόσον ο πληθωρισμός παραμείνει επίμονος.

Η Fed έχει μπροστά της μία κρίσιμη συνεδρίαση

Στη συνεδρίαση της 28ης-29ης Ιουλίου, τρεις αξιωματούχοι διαφώνησαν με την απόφαση να παραμείνουν αμετάβλητα τα επιτόκια.

Τώρα, πριν από τη συνεδρίαση της 15ης-16ης Σεπτεμβρίου, απομένει ουσιαστικά ένα ακόμη σημαντικό πακέτο στοιχείων για τον πληθωρισμό.

Αυτό σημαίνει ότι τα επόμενα στοιχεία για τις τιμές, την απασχόληση και την οικονομική δραστηριότητα θα έχουν ιδιαίτερα μεγάλη σημασία.

Η αγορά, επομένως, βρίσκεται μπροστά σε ένα δύσκολο δίλημμα: η οικονομία δεν εμφανίζει σαφή σημάδια ύφεσης, αλλά ο πληθωρισμός παραμένει πολύ υψηλότερος από τον στόχο.

Μήνυμα και προς τις αγορές ομολόγων

Ο Warsh έκανε επίσης μια ιδιαίτερα ενδιαφέρουσα αναφορά στη λειτουργία των αγορών.

Χωρίς να αναφερθεί άμεσα στις πρόσφατες παρεμβάσεις του υπουργού Οικονομικών Scott Bessent στην αγορά κρατικών ομολόγων, υπογράμμισε ότι η Fed χρειάζεται «σαφή σήματα από τις αγορές, όσο το δυνατόν λιγότερο φιλτραρισμένα» για να ασκεί σωστά τη νομισματική πολιτική.

Η τοποθέτηση αυτή αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών έχει προχωρήσει σε κινήσεις επαναγοράς μακροπρόθεσμου χρέους, οι οποίες ασκούν πίεση προς τα κάτω στις αποδόσεις των Treasuries.

Ουσιαστικά, ο Warsh φαίνεται να θέλει οι αγορές ομολόγων να μπορούν να μεταφέρουν στη Fed όσο το δυνατόν πιο καθαρά τα μηνύματα για τον πληθωρισμό, την ανάπτυξη και τον δημοσιονομικό κίνδυνο.

Τι σημαίνει για τις αγορές

Η ομιλία του Warsh μετατοπίζει αισθητά το κέντρο βάρους της αγοράς.

Μέχρι σήμερα υπήρχε η αίσθηση ότι ο νέος πρόεδρος της Fed απέφευγε να προετοιμάσει τις αγορές για πιθανή αύξηση επιτοκίων. Στο Jackson Hole, όμως, έστειλε ένα διαφορετικό μήνυμα:

αν ο πληθωρισμός δεν κινείται πειστικά προς το 2%, η Fed είναι διατεθειμένη να δράσει.

Αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό για τις αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων, το δολάριο, τις μετοχές υψηλής αποτίμησης και τον χρυσό. Μία αύξηση επιτοκίων ή ακόμη και η ενίσχυση των προσδοκιών για υψηλότερα επιτόκια αυξάνει το κόστος χρήματος και την απαιτούμενη απόδοση των επενδυτών.

Την ίδια στιγμή, όμως, ο Warsh δεν υιοθέτησε μια επιθετική προαναγγελία αύξησης. Άφησε ανοιχτό το ενδεχόμενο αναμονής για περισσότερα στοιχεία.

Το μήνυμα, επομένως, δεν είναι ότι η Fed αποφάσισε να αυξήσει τα επιτόκια τον Σεπτέμβριο. Είναι ότι, για πρώτη φορά τόσο καθαρά από τον νέο πρόεδρο, η αύξηση αποτελεί πραγματικό ενδεχόμενο εάν ο πληθωρισμός δεν υποχωρήσει.

Και αυτό ακριβώς εξηγεί γιατί οι αγορές αύξησαν απότομα τις πιθανότητες μιας κίνησης τον Σεπτέμβριο.