Με φόντο την κλιμάκωση της έντασης στη Μέση Ανατολή, οι ελληνικές τράπεζες εισέρχονται σε έναν πυκνό κύκλο διεθνών επαφών και παρουσιάσεων προς επενδυτές, επιχειρώντας να αναδείξουν τη βελτιωμένη τους εικόνα. Ωστόσο, πίσω από τους στόχους για υψηλές αποδόσεις και γενναίες διανομές μερισμάτων, η γεωπολιτική αβεβαιότητα έχει ήδη αρχίσει να παρεισφρέει στις συζητήσεις.

Ο Μάρτιος εξελίσσεται σε μήνα-ορόσημο για τον κλάδο. Η Τράπεζα Κύπρου ανοίγει τον κύκλο των παρουσιάσεων με investor day στην Αθήνα, ενώ ακολουθεί η Τράπεζα Πειραιώς με Capital Day στο Λονδίνο. Το ενδιαφέρον κορυφώνεται με τη συμμετοχή των ελληνικών τραπεζών στο Morgan Stanley Financial Conference στο Λονδίνο και στο Wood Financial Conference στη Νέα Υόρκη, όπου οι διοικήσεις θα κληθούν να απαντήσουν όχι μόνο για τις επιδόσεις τους, αλλά και για την ανθεκτικότητα των επιχειρησιακών τους σχεδίων σε ένα ασταθές διεθνές περιβάλλον.

Ο παράγοντας «χρόνος»

Το κεντρικό ερώτημα που απασχολεί επενδυτές και αναλυτές δεν είναι τόσο η ύπαρξη της κρίσης, όσο η διάρκειά της. Όπως αναφέρουν τραπεζικά στελέχη, «τα πάντα θα εξαρτηθούν από το χρόνο που θα χρειαστεί για την αποκλιμάκωση». Η διάρκεια της σύγκρουσης θα καθορίσει τον βαθμό της μακροοικονομικής διαταραχής, άρα και την επίδραση στα αποτελέσματα της επόμενης τριετίας.

Οι στόχοι που έχουν παρουσιάσει η Eurobank και η Εθνική Τράπεζα έως το 2028 βασίζονται σε συγκεκριμένες παραδοχές: διατήρηση των επιτοκίων σε σχετικά σταθερά επίπεδα, ανάπτυξη υψηλότερη από τον μέσο όρο της Ευρωζώνης σε Ελλάδα, Κύπρο και Βουλγαρία, πληθωρισμό λίγο πάνω από το 2%, συνέχιση της ανόδου των τιμών ακινήτων και αποκλιμάκωση της ανεργίας.

Εάν αυτές οι υποθέσεις ανατραπούν, τότε οι επιχειρησιακοί στόχοι θα τεθούν υπό επανεξέταση.

Τι μπορεί να αλλάξει

Σε περίπτωση παρατεταμένης κρίσης, οι ενεργειακές τιμές θα μπορούσαν να σταθεροποιηθούν σε υψηλά επίπεδα, πυροδοτώντας νέο κύμα πληθωριστικών πιέσεων. Αυτό θα έθετε διλήμματα στην Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, ενδεχομένως επηρεάζοντας την πορεία των επιτοκίων.

Ένα τέτοιο σενάριο θα είχε διττή επίδραση για τις τράπεζες. Από τη μία, υψηλότερα επιτόκια ενισχύουν τα έσοδα από δάνεια κυμαινόμενου επιτοκίου, υπό την προϋπόθεση ότι οι δανειολήπτες διατηρούν την ικανότητα εξυπηρέτησης. Από την άλλη, η επιβράδυνση της ανάπτυξης και η συμπίεση των εισοδημάτων αυξάνουν τον κίνδυνο νέων καθυστερήσεων και ενισχύουν το κόστος πιστωτικού κινδύνου.

Παράλληλα, η επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας θα μπορούσε να επηρεάσει αρνητικά την πιστωτική επέκταση, πλήττοντας την επίτευξη των στόχων για αύξηση των καθαρών έντοκων εσόδων. Σε περιβάλλον αυξημένης μεταβλητότητας, πιέσεις ενδέχεται να δεχθούν και οι εργασίες asset management, καθώς οι επενδυτές παραδοσιακά στρέφονται σε ασφαλέστερες επιλογές.

Έκθεση και άμυνες

Οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν παρουσία στην Κύπρο, συμμετοχές σε χρηματοδοτήσεις στη Μέση Ανατολή και σημαντική έκθεση στη ναυτιλία – έναν κλάδο που επηρεάζεται άμεσα από γεωπολιτικές εντάσεις και διαταραχές στο εμπόριο. Παρά ταύτα, οι διοικήσεις επιμένουν ότι η συγκυρία τις βρίσκει με ισχυρούς δείκτες κεφαλαιακής επάρκειας, άνετη ρευστότητα και κερδοφορία ικανή να απορροφήσει κραδασμούς.

Το βασικό αφήγημα που θα μεταφερθεί στα road shows παραμένει αμετάβλητο: υψηλές αποδόσεις ιδίων κεφαλαίων, διαφοροποίηση πηγών εσόδων και ενίσχυση μη επιτοκιακών εργασιών.

Η Τράπεζα Πειραιώς προβάλλει την ανάπτυξη των ασφαλιστικών εργασιών και την καθετοποίηση στον χώρο της υγείας, η Εθνική Τράπεζα ετοιμάζεται για σημαντικές ανακοινώσεις στον τομέα του bancassurance, η Eurobank ενισχύει τη διεθνή της παρουσία με αιχμή την Κύπρο, ενώ η Alpha Bank επενδύει περαιτέρω στον επενδυτικό της βραχίονα και στην εξωστρέφεια.

Η μερισματική πολιτική στο μικροσκόπιο

Ένα από τα κρίσιμα ζητήματα που θα τεθούν από τους επενδυτές αφορά τη βιωσιμότητα των διανομών. Εάν οι προβλέψεις για κερδοφορία διαψευστούν και οι κίνδυνοι αυξηθούν, δεν αποκλείεται οι τέσσερις συστημικοί όμιλοι να επιλέξουν πιο συντηρητική στάση, ενισχύοντας τα κεφαλαιακά τους «μαξιλάρια», χωρίς πάντως αυτό να είναι το επικρατέστερο σενάριο.

Προς το παρόν,

πάντως, το μήνυμα που εκπέμπεται είναι «business as usual». Καμία στρατηγική δεν αναστέλλεται και καμία σημαντική πρωτοβουλία δεν παγώνει. Η προσδοκία πολλών τραπεζικών παραγόντων είναι ότι μέχρι το τέλος του μήνα το τοπίο θα έχει αποσαφηνιστεί.

Να θυμίσουμε μια πρόσφατη ανάλυση χρηματιστηριακής για την Noval. Η Noval Property επιδιώκει τη διαμόρφωση χαρτοφυλακίου ακινήτων αξίας 930 εκατ. ευρώ μέχρι το τέλος της δεκαετίας, στο πλαίσιο του νέου στρατηγικού σχεδιασμού της. Για την επίτευξη του στόχου αυτού, προβλέπεται η επένδυση 290 εκατ. ευρώ, κυρίως για την ανάπτυξη και αναβάθμιση υφιστάμενων κτιρίων και οικοπέδων που ήδη διαθέτει. Σύμφωνα με πρόσφατη επενδυτική ανάλυση της Eurobank Χρηματιστηριακής, η στρατηγική αυτή προσφέρει σημαντικό πλεονέκτημα: επιτρέπει τη δημιουργία υπεραξιών χωρίς το ρίσκο αγοράς ακινήτων πάνω από την εύλογη αξία και χωρίς την απειλή συμπίεσης των αποδόσεων.

Στο πλαίσιο του επενδυτικού της πλάνου, η εταιρεία δρομολογεί για τις αρχές του 2026 τη λειτουργία ενός πλήρως ανακατασκευασμένου κτιρίου γραφείων στη λεωφόρο Κηφισίας στο Μαρούσι (πρώην κτίριο ΕΛΠΕ). Παράλληλα, το συγκρότημα γραφείων THE GRID — σε συνεργασία 50%-50% με τη Brook Lane Capital — αναμένεται να ολοκληρωθεί εντός του 2026. Αντιθέτως, η έναρξη της ανάπλασης της πρώην ΧΑΛΚΟΡ στην οδό Πειραιώς φαίνεται να μετατίθεται κατά περίπου έναν χρόνο, λόγω των χρονοβόρων πολεοδομικών διαδικασιών που συνοδεύουν αντίστοιχα έργα.

Σύμφωνα με την ίδια ανάλυση, το επενδυτικό πρόγραμμα των 290 εκατ. ευρώ αναμένεται να ενισχύσει τα ετήσια έσοδα από μισθώματα κατά 28 εκατ. ευρώ έως το 2031. Συνολικά, προβλέπεται μέση ετήσια αύξηση περίπου 10% στα έσοδα από ενοίκια, τόσο λόγω των νέων κτιριακών επενδύσεων όσο και λόγω της αναμενόμενης βελτίωσης των μεταβλητών μισθωμάτων που συνδέονται με τον τζίρο καταστημάτων και ξενοδοχειακών μονάδων σε ακίνητα της εταιρείας.

Για το τρέχον έτος, οι προβλέψεις κάνουν λόγο για έσοδα από ενοίκια 37,1 εκατ. ευρώ και προσαρμοσμένα EBITDA (χωρίς αποτιμήσεις εύλογης αξίας) 22,7 εκατ. ευρώ. Η καθαρή αξία ενεργητικού (NAV) εκτιμάται ότι θα ανέλθει σε 549 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2025, ενώ μέχρι το 2030 αναμένεται μέση ετήσια αύξηση της τάξης του 4%. Η μικτή αξία του χαρτοφυλακίου (GAV) προβλέπεται να φτάσει τα 930 εκατ. ευρώ έως το τέλος της δεκαετίας, με το 80% της ανόδου να προέρχεται από τις νέες επενδύσεις και το υπόλοιπο από υπεραξίες υφιστάμενων ακινήτων.

Ιδιαίτερα θετικό θεωρείται και το επίπεδο μόχλευσης της εταιρείας. Ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς την αξία του χαρτοφυλακίου δεν υπερβαίνει το 20,4% — σημαντικά χαμηλότερος από τον ευρωπαϊκό μέσο όρο του 40%. Παράλληλα, το κόστος δανεισμού παραμένει κοντά στο 3%. Ακόμη και κατά την κορύφωση του επενδυτικού προγράμματος, εκτιμάται ότι η μόχλευση δεν θα υπερβεί το 35%.