Χ.Α.

Με την αγορά να χάνει τα κέρδη που καταγράφονταν κατά τη διάρκεια της ημέρας και κυρίως τις πρώτες ώρες, σε επίπεδο επιμέρους μετοχών αρκετά ενδιαφέρουσα η χθεσινή συνεδρίαση, με μεγάλη μεταβλητότητα σε πολλές μετοχές. Ο ΓΔ έκλεισε τελικά στις 2.702,54 μονάδες, 0,04%, με τις τράπεζες στο +0,51% και το συνολικό τζίρο στα 243εκ ευρώ. Διαγραμματικά, με νέο στοίχημα την παραμονή υψηλότερα των 2.700μνδ. Πλήρως θετική τάση με όλες τις προϋποθέσεις παρά την οποία νευρικότητα το καλό κλίμα να συνεχιστεί, με επόμενο στόχο τις αντιστάσεις στα επίπεδα των 2.750 και 2.800μνδ. Αν η αγορά επιστρέψει εκ νέου χαμηλότερα των 2.700μνδ, τα βλέμματα θα στραφούνε στις σημαντικές στηρίξεις στις 2.650 – 2.640μνδ….

Alpha Bank

Στα πλαίσια της εξαιρετικής εικόνας της ελληνικής χρηματιστηριακής αγοράς και των τραπεζών κατά το τελευταίο διάστημα, στο δρόμο και για την αναβάθμιση στις 21/09. Παρά τη χθεσινή νευρικότητα, εξαιρετική εικόνα και για την ΑΛΦΑ το τελευταίο διάστημα, που με πλήρως θετική τάση στοχεύει τις επόμενες αντιστάσεις περιμένοντας να δούμε που μπορεί να φτάσουν οι υπερβάσεις της μετοχής. Η μετοχή έκλεισε χθες στα 4,733 ευρώ, +0,87% με νέο στόχο να αφήσει οριστικά πίσω η μετοχή τα 4,70 ευρώ κυνηγώντας τις επόμενες αντιστάσεις στα επίπεδα των 4,80 και κυρίως 4,90 – 5,00 ευρώ, όπου θα ξαναδούμε όλα τα δεδομένα.

Από την άλλη και στο σενάριο μιας ξαφνικής διόρθωσης της μετοχής. Κλειδί η παραμονή υψηλότερα των πρώτων ισχυρών στηρίξεων στα επίπεδα των 4,50 – 4,40 ευρώ. Χαμηλότερα οι επόμενες στηρίξεις είναι στα επίπεδα των 4,30 – 4,25, 4,15 – 4,10 και 4,00 ευρώ. Αν τώρα φτάναμε σε μια τόσο μεγάλη διόρθωση με απώλεια και αυτών των επιπέδων, τα βλέμματα θα στρέφονταν στα 3,80 – 3,70 ευρώ, όπου και εντοπίζονται οι πλέον κρίσιμες μακροπρόθεσμες στηρίξεις.

Autohellas

Αν θα βάζαμε ένα τίτλο στη διαγραμματική εικόνα της μετοχής της Autohellas, αυτός θα ήτανε σημαντική βελτίωση μετά από καιρό. Και αυτό ισχύει με ζητούμενο να μη χαλάσει η διαγραμματική εικόνα και στη βάση της παραμονής υψηλότερα κρίσιμων τεχνικών επιπέδων να κινηθεί προς υψηλότερα επίπεδα, κάτι για το οποίο υπάρχουν οι προϋποθέσεις ελλείψει αντιστάσεων. Η μετοχή έκλεισε χθες στα 11,94 ευρώ, +0,17%, με μεγάλο στοίχημα για να μη χαλάσει και πάλι η τάση, την παραμονή υψηλότερα των 11,60 – 11,40 ευρώ (χαμηλότερα οι επόμενες στηρίξεις είναι στα επίπεδα των 11,10 – 11,00 ευρώ πολύ ισχυρές με τις οποίες συνδέεται  η μακροπρόθεσμη τάση), στα οποία είχε παλινδρομήσει η μετοχή αρκετό καιρό. Μένοντας υψηλότερα και διασπώντας τις αντιστάσεις στα 12,00 – 12,10 ευρώ, οι επόμενες αντιστάσεις στόχος είναι στα 12,60 – 12,70 και υψηλότερα στα 13,00 και 13,30 – 13,50 ευρώ, όπου θα επαναξιολογηθεί η κατάσταση.

Bernstein: Οι αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων απειλούν τις ασιατικές μετοχές – Κίνδυνος νέου valuation squeeze

Η άνοδος των αποδόσεων των αμερικανικών ομολόγων μπορεί να αποτελέσει πολύ μεγαλύτερη απειλή για τις ασιατικές μετοχές από ό,τι υποδηλώνουν οι σημερινοί δείκτες αποτίμησης, προειδοποιεί η Bernstein. Καθώς η απόδοση του 10ετούς αμερικανικού Treasury πλησιάζει το 5%, οι επενδυτές ενδέχεται να μην έχουν προεξοφλήσει πλήρως τον κίνδυνο μιας νέας συμπίεσης των χρηματιστηριακών πολλαπλασιαστών.

Το ζήτημα αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς από το 2022 η άνοδος τόσο των ονομαστικών όσο και των πραγματικών αμερικανικών αποδόσεων έχει ασκήσει σημαντικές πιέσεις στις αποτιμήσεις των ασιατικών αγορών. Το ράλι της τεχνητής νοημοσύνης λειτούργησε ως αντίβαρο το 2026, ενώ η διόρθωση Ιουνίου-Ιουλίου απομάκρυνε ορισμένες από τις πιο ακραίες αποτιμήσεις. Ωστόσο, σύμφωνα με την Bernstein, δεν εξάλειψε τον κίνδυνο που δημιουργεί ένα περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων.

Το 5% του 10ετούς είναι το κρίσιμο όριο

Η απόδοση του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου βρίσκεται πλέον κοντά στο 5%, ένα επίπεδο που η Bernstein θεωρεί ότι δεν έχει αποτυπωθεί πλήρως στις αποτιμήσεις των ασιατικών μετοχών.

Η ιστορική εμπειρία ενισχύει την προειδοποίηση. Οι δύο προηγούμενες περίοδοι κατά τις οποίες η απόδοση του 10ετούς κινήθηκε πάνω από το 5%, περίπου το 2000 και το 2007, συνοδεύτηκαν από έντονη συμπίεση των χρηματιστηριακών multiples.

Με μια πρώτη ματιά, πάντως, οι ασιατικές μετοχές δεν δείχνουν υπερβολικά ακριβές. Οι υψηλές προσδοκίες για την κερδοφορία έχουν αυξήσει τις εκτιμήσεις για τα κέρδη, περιορίζοντας έτσι τα forward P/E.

Η Bernstein όμως θεωρεί ότι αυτή η εικόνα κρύβει σημαντικές ευπάθειες.

Οι προσδοκίες για τα κέρδη βρίσκονται σε επίπεδα-ρεκόρ στη Νότια Κορέα, την Ταϊβάν, την Ιαπωνία και την Ταϊλάνδη. Αυτό δημιουργεί έναν διπλό κίνδυνο: η αύξηση του κόστους χρήματος μπορεί να πιέσει τις αποτιμήσεις ακριβώς τη στιγμή που η δυναμική των κερδών ενδέχεται να κορυφώνεται.

Τα P/B λένε μια διαφορετική ιστορία

Ακόμη πιο ανησυχητική είναι η εικόνα που προκύπτει από τις αποτιμήσεις με βάση τη λογιστική αξία.

Η Νότια Κορέα και η Ταϊβάν διαπραγματεύονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα price-to-book, ενώ Ιαπωνία και Αυστραλία βρίσκονται πάνω από τα υψηλά του 2021.

Παράλληλα, η διαφορά μεταξύ του earnings yield των μετοχών και των αποδόσεων των ομολόγων —ουσιαστικά η πρόσθετη αποζημίωση που λαμβάνει ένας επενδυτής για να αναλάβει τον κίνδυνο των μετοχών αντί των ομολόγων— βρίσκεται κοντά σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα σε Ιαπωνία, Νότια Κορέα, Ταϊβάν και Αυστραλία.

Αυτό σημαίνει ότι οι επενδυτές δεν αμείβονται πλέον ιδιαίτερα για να αναλάβουν το πρόσθετο ρίσκο των μετοχών, την ώρα που οι ασφαλέστερες αποδόσεις των ομολόγων ανεβαίνουν.

Και όσο περισσότερο αυξάνεται η απόδοση των Treasuries, τόσο πιο δύσκολο γίνεται να δικαιολογηθούν υψηλοί χρηματιστηριακοί πολλαπλασιαστές.

Η AI δεν έχει εξαλείψει τον κίνδυνο

Ιδιαίτερα ευάλωτος μπορεί να αποδειχθεί ο τεχνολογικός κλάδος, ο οποίος αποτέλεσε έναν από τους βασικούς πυλώνες του φετινού ράλι στην Ασία.

Οι ασιατικές τεχνολογικές μετοχές διαπραγματεύονται περίπου στις 23,6 φορές τα προθεσμιακά κέρδη, επίπεδο κοντά στον μέσο όρο της τελευταίας πενταετίας. Από αυτή την άποψη, δεν φαίνονται υπερβολικά ακριβές.

Το πρόβλημα βρίσκεται όμως αλλού: οι δείκτες price-to-sales παραμένουν σε ιστορικά υψηλά επίπεδα. Αυτό καθιστά τις μετοχές ιδιαίτερα ευαίσθητες σε μια νέα άνοδο των αποδόσεων, καθώς η υψηλότερη προεξοφλητική απόδοση μειώνει την αξία των μελλοντικών ταμειακών ροών.

Με άλλα λόγια, η AI μπορεί να έχει βελτιώσει τις προοπτικές κερδοφορίας, αλλά δεν έχει καταργήσει τη βασική σχέση μεταξύ επιτοκίων και αποτιμήσεων.

Το πλεονέκτημα των short-duration μετοχών

Η Bernstein βλέπει σημαντική διαφορά μεταξύ μετοχών μικρής και μεγάλης «διάρκειας».

Από το 2020, το χαρτοφυλάκιο short-duration της Bernstein έχει καταγράψει ετησιοποιημένη απόδοση 10,9%, έναντι 8,9% για τις long-duration μετοχές και 10,1% για την ευρύτερη αγορά.

Ακόμη πιο εντυπωσιακή είναι η διαφορά σε σχέση με το γενικότερο χρηματιστηριακό περιβάλλον: οι long-duration μετοχές έχουν υποαποδώσει περίπου 9 ποσοστιαίες μονάδες ετησίως έναντι της αγοράς από το 2020, ενώ οι short-duration μετοχές έχουν υπεραποδώσει περίπου 5 μονάδες.

Η λογική είναι απλή: όσο μεγαλύτερο μέρος της αξίας μιας εταιρείας εξαρτάται από κέρδη που αναμένονται πολλά χρόνια στο μέλλον, τόσο μεγαλύτερη είναι η ευαισθησία της μετοχής στις μεταβολές των επιτοκίων.

Σε αυτό το περιβάλλον, η Bernstein θεωρεί ότι οι μετοχές μικρότερης διάρκειας μπορούν να προσφέρουν μεγαλύτερη ανθεκτικότητα.

Η Κίνα αποτελεί εξαίρεση

Μία πιθανή εξαίρεση είναι η Κίνα. Οι κινεζικές μετοχές έχουν σημαντική παρουσία στο short-duration καλάθι της Bernstein και, ως εκ τούτου, θα μπορούσαν να εμφανίσουν καλύτερη συμπεριφορά σε ένα περιβάλλον υψηλότερων αποδόσεων.

Αυτό διαφοροποιεί την κινεζική αγορά από άλλες μεγάλες ασιατικές αγορές, όπου οι υψηλές αποτιμήσεις και η μεγαλύτερη έκθεση σε μετοχές τεχνολογίας αυξάνουν την ευαισθησία στις μεταβολές των αμερικανικών επιτοκίων.

Ο πληθωρισμός προσθέτει έναν ακόμη κίνδυνο

Η εικόνα γίνεται ακόμη πιο σύνθετη λόγω του πληθωρισμού. Η Bernstein επισημαίνει ότι οι πληθωριστικές πιέσεις βρίσκονται ήδη πάνω από τους επίσημους στόχους σε Νότια Κορέα, Ινδία, Αυστραλία και Φιλιππίνες, ενώ σε αρκετές ακόμη ασιατικές οικονομίες αναμένεται άνοδος του πληθωρισμού μέσα στο έτος.

Την ίδια στιγμή, οι πραγματικές αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων βρίσκονται ήδη στο υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων 15 ετών. Επομένως, μια νέα άνοδος θα μπορούσε να έχει δυσανάλογα μεγάλη επίδραση στις ασιατικές αγορές.

Το μήνυμα για τους επενδυτές

Η Bernstein ουσιαστικά προειδοποιεί ότι το γεγονός πως τα forward P/E δεν εμφανίζονται ακραία δεν σημαίνει ότι οι ασιατικές μετοχές είναι προστατευμένες από μια νέα άνοδο των αποδόσεων.

Αντίθετα, οι υψηλές προσδοκίες για τα κέρδη, τα ιστορικά υψηλά P/B σε ορισμένες αγορές, η περιορισμένη πλέον αποζημίωση έναντι των ομολόγων και οι υψηλές αποτιμήσεις των τεχνολογικών εταιρειών δημιουργούν ένα περιβάλλον όπου μια απότομη άνοδος του 10ετούς αμερικανικού Treasury προς ή πάνω από το 5% θα μπορούσε να προκαλέσει νέο valuation squeeze.

Το βασικό ρίσκο για την Ασία, επομένως, δεν είναι απαραίτητα μια κατάρρευση των εταιρικών κερδών. Είναι η πιθανότητα οι αποτιμήσεις να μην μπορούν πλέον να διατηρήσουν τα σημερινά επίπεδα εάν οι αποδόσεις των ομολόγων συνεχίσουν να ανεβαίνουν.

Και αυτό είναι ίσως το πιο σημαντικό μήνυμα της Bernstein: όσο το 10ετές Treasury πλησιάζει το 5%, η αγορά πρέπει να αρχίσει να ανησυχεί λιγότερο για το αν οι ασιατικές μετοχές είναι «φθηνές» σε όρους P/E και περισσότερο για το πόσο ακριβές είναι σε σχέση με το κόστος του χρήματος.

Χρυσός: Κάτω από τα 4.400 δολάρια – Η Fed, το πετρέλαιο και η κρίσιμη μάχη της επόμενης εβδομάδας

Υπό πίεση βρίσκεται ο χρυσός, με την τιμή του να υποχωρεί κάτω από τα 4.400 δολάρια ανά ουγγιά, καθώς η ισχυρότερη του αναμενομένου εικόνα της αμερικανικής αγοράς εργασίας ενισχύει τις προσδοκίες για νέα αύξηση επιτοκίων από τη Federal Reserve τον Σεπτέμβριο.

Η πτώση έρχεται σε μια ιδιαίτερα κρίσιμη συγκυρία για το πολύτιμο μέταλλο. Από τη μία πλευρά, η γεωπολιτική ένταση στη Μέση Ανατολή και η άνοδος του πετρελαίου θα μπορούσαν υπό κανονικές συνθήκες να ενισχύσουν τη ζήτηση για χρυσό ως ασφαλές καταφύγιο. Από την άλλη, όμως, η άνοδος των ενεργειακών τιμών αυξάνει τον πληθωριστικό κίνδυνο και κάνει ακόμη πιο δύσκολο για τη Fed να χαλαρώσει τη νομισματική πολιτική.

Τα ισχυρά payrolls αλλάζουν το παιχνίδι

Η αμερικανική οικονομία πρόσθεσε 162.000 θέσεις εργασίας τον Αύγουστο, ξεπερνώντας σημαντικά τις προσδοκίες, ενώ το ποσοστό ανεργίας παρέμεινε στο 4,1%.

Η εικόνα αυτή ενίσχυσε την εκτίμηση ότι η αγορά εργασίας παραμένει αρκετά ανθεκτική ώστε να επιτρέψει στη Fed να προχωρήσει σε αύξηση επιτοκίων στη συνεδρίαση της 15-16 Σεπτεμβρίου.

Οι αγορές πλέον αποτιμούν περίπου 60% πιθανότητα για αύξηση των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο, με την πιθανότητα να έχει αυξηθεί αισθητά μετά τα στοιχεία για την απασχόληση. Η Reuters καταγράφει αντίστοιχα πιθανότητα περίπου 58%, από 50% πριν από τα στοιχεία.

Για τον χρυσό, αυτή είναι μια ιδιαίτερα αρνητική εξέλιξη. Το πολύτιμο μέταλλο δεν προσφέρει τόκο ή άλλη ταμειακή ροή, με αποτέλεσμα η άνοδος των επιτοκίων να αυξάνει το κόστος ευκαιρίας της κατοχής του.

Δεν είναι τυχαίο ότι ο χρυσός υποχώρησε περίπου 1% την Παρασκευή, ενώ η πτώση συνεχίστηκε τη Δευτέρα, με την spot τιμή να κινείται κάτω από τα 4.400 δολάρια.

Το πετρέλαιο δημιουργεί νέο πληθωριστικό πονοκέφαλο

Το δεύτερο μέτωπο που πιέζει τον χρυσό είναι η αγορά ενέργειας.

Το Brent κινείται κοντά στα 97 δολάρια το βαρέλι, καθώς η κλιμάκωση της έντασης γύρω από το Στενό του Ορμούζ δημιουργεί νέες ανησυχίες για τις ενεργειακές ροές.

Η άνοδος του πετρελαίου υπό κανονικές συνθήκες θα μπορούσε να λειτουργήσει υπέρ του χρυσού, καθώς αυξάνει τη γεωπολιτική αβεβαιότητα. Στην παρούσα συγκυρία, όμως, υπάρχει και η άλλη πλευρά του νομίσματος: υψηλότερες τιμές ενέργειας σημαίνουν μεγαλύτερες πληθωριστικές πιέσεις.

Αυτό μπορεί να αναγκάσει τη Fed να διατηρήσει μια πιο επιθετική στάση ή ακόμη και να αυξήσει τα επιτόκια, περιορίζοντας έτσι το ανοδικό περιθώριο του χρυσού.

Επομένως, δημιουργείται μιαμάλλον ασυνήθιστη κατάσταση: η ίδια γεωπολιτική κρίση που αυξάνει τη ζήτηση για ασφαλή καταφύγια ταυτόχρονα ενισχύει τον πληθωρισμό και τις προσδοκίες για υψηλότερα επιτόκια.

Το δολάριο προσθέτει πίεση

Παράλληλα, το αμερικανικό δολάριο ενισχύθηκε μετά τα ισχυρά στοιχεία για την απασχόληση, προσθέτοντας έναν ακόμη αντίθετο άνεμο για τον χρυσό.

Καθώς ο χρυσός τιμολογείται σε δολάρια, ένα ισχυρότερο αμερικανικό νόμισμα καθιστά το πολύτιμο μέταλλο ακριβότερο για τους επενδυτές που χρησιμοποιούν άλλα νομίσματα.

Η ING εκτιμά ότι μια αύξηση επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης από τη Fed στις 16 Σεπτεμβρίου θα μπορούσε να προσφέρει προσωρινή στήριξη στο δολάριο, ιδιαίτερα έναντι νομισμάτων χαμηλότερων αποδόσεων.

Η επόμενη μεγάλη δοκιμασία

Το ενδιαφέρον πλέον μεταφέρεται στα στοιχεία για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ.

Την Πέμπτη δημοσιεύονται τα στοιχεία για τον PPI, ενώ την Παρασκευή ακολουθεί ο CPI. Πρόκειται για τα δύο δεδομένα που μπορούν να αλλάξουν ξανά τις προσδοκίες της αγοράς για τη Fed.

Εάν ο πληθωρισμός αποδειχθεί υψηλότερος από τις εκτιμήσεις, η πιθανότητα αύξησης των επιτοκίων τον Σεπτέμβριο μπορεί να ενισχυθεί περαιτέρω, αυξάνοντας την πίεση στον χρυσό.

Αντίθετα, μια πιο ήπια μέτρηση θα μπορούσε να οδηγήσει σε μείωση των στοιχημάτων για αύξηση επιτοκίων και να δώσει στον χρυσό χώρο για μια ισχυρή αντίδραση.

Τεχνικά, η εικόνα έχει επιβαρυνθεί

Πέρα από τα θεμελιώδη, ο χρυσός αντιμετωπίζει πλέον και τεχνικό πρόβλημα.

Η υποχώρηση κάτω από τον κινητό μέσο όρο των 200 ημερών, ο οποίος βρίσκεται περίπου στα 4.526 δολάρια, προκάλεσε σημαντική βραχυπρόθεσμη επιδείνωση της τεχνικής εικόνας. Η αγορά είχε ήδη υποχωρήσει από τα υψηλότερα επίπεδα και πλέον η ζώνη των 4.400 δολαρίων αποτελεί κρίσιμο σημείο.

Η διατήρηση της τιμής κάτω από τις 4.400 δολάρια θα μπορούσε να ενισχύσει τις πιέσεις και να οδηγήσει την αγορά να αναζητήσει χαμηλότερες στηρίξεις. Αντίθετα, μια γρήγορη επαναφορά πάνω από αυτό το επίπεδο θα περιόριζε μέρος της βραχυπρόθεσμης τεχνικής ζημιάς.

Το μεγάλο δίλημμα για τον χρυσό

Ο χρυσός βρίσκεται έτσι αντιμέτωπος με ένα ιδιαίτερα δύσκολο μακροοικονομικό περιβάλλον.

Η γεωπολιτική κρίση, οι ανησυχίες για την ενέργεια και οι δημοσιονομικοί κίνδυνοι παραμένουν παράγοντες που μακροπρόθεσμα μπορούν να στηρίξουν το πολύτιμο μέταλλο. Όμως, βραχυπρόθεσμα, η κατεύθυνση της αγοράς θα καθοριστεί σε μεγάλο βαθμό από τη Fed, το δολάριο και τις αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων.

Το βασικό ερώτημα πλέον είναι εάν η άνοδος του πετρελαίου θα μεταφραστεί σε επίμονο πληθωρισμό, αναγκάζοντας τη Fed να διατηρήσει ή να αυξήσει τα επιτόκια, ή εάν τα επόμενα στοιχεία θα επιτρέψουν στην αγορά να επαναφέρει ένα πιο ήπιο σενάριο νομισματικής πολιτικής.

Για τον χρυσό, η ζώνη των 4.400 δολαρίων αποκτά έτσι ιδιαίτερη σημασία. Μετά το ράλι των προηγούμενων μηνών, η αγορά βρίσκεται πλέον σε μια φάση όπου το ερώτημα δεν είναι μόνο εάν ο χρυσός μπορεί να συνεχίσει υψηλότερα, αλλά πόσο βαθιά μπορεί να γίνει η διόρθωση πριν επιστρέψουν οι αγοραστές.Και αυτή την εβδομάδα, την απάντηση μπορεί να τη δώσει περισσότερο ο αμερικανικός πληθωρισμός παρά η ίδια η αγορά χρυσού.

                                                                04/09/26