Τραπεζικός Δείκτης

Με κέρδη +1,27%, την 4η σερί ανοδική του εβδομάδα συμπλήρωσε ο τραπεζικός κλάδος την προηγούμενη, σε μια σαφώς πιο ήρεμη περίοδο, πράγμα απόλυτα λογικό λόγω της εποχής στην οποία βρισκόμαστε. Ο τραπεζικός δείκτης έκλεισε την προηγούμενη Παρασκευή στις 3.077,81 μονάδες. Παρά τις καλοκαιρινές συνεδριάσεις που δεν αποκλείεται να συνεχιστούν, η διαγραμματική εικόνα του κλάδου παρουσιάζει πολύ μεγάλο ενδιαφέρον, δεδομένου –όπως συνεχώς γράφουμε– ότι επιχειρείται μια «χρυσή» διάσπαση. Μια οριστική διαφυγή από κρίσιμα τεχνικά επίπεδα, η οποία οδηγεί σε νέες υπερβάσεις. 

Συγκεκριμένα, όπως είχαμε γράψει στα τελευταία μας σχόλια, το μεγάλο στοίχημα είναι η οριστική διαφυγή από τη ζώνη των 2.950 – 3.000 μονάδων... Μια οριστική διαφυγή η οποία, όπως έχουμε πει, οδηγεί σε έναν νέο κύκλο ανόδου με περιθώρια κερδών περίπου 15%.

Τώρα, σε περίπτωση επιστροφής χαμηλότερα των 2.950 – 3.000 μονάδων, τα βλέμματα ανακλαστικά θα στραφούν στις επόμενες στηρίξεις και συγκεκριμένα στα επίπεδα των 2.820 – 2.830 και 2.880 – 2.900 μονάδων. Χαμηλότερα, οι επόμενες στηρίξεις εντοπίζονται στις 2.700 και στις 2.640 – 2.650 μονάδες, εξέλιξη που θα αποτελούσε ένα σημαντικό πισωγύρισμα σε σχέση με το σημείο που είμαστε σήμερα.

ΕΤΕ

Πλήρως θετική παραμένει η διαγραμματική εικόνα και της ΕΤΕ, η οποία την Παρασκευή είχε μια αρκετά καλή συνεδρίαση, κλείνοντας στα 16,47 ευρώ με άνοδο +2,84%, γεγονός που οδήγησε σε εβδομαδιαία κέρδη +1,73%. Όπως έχουμε γράψει, η κεντρική τάση παραμένει πλήρως θετική στη βάση της παραμονής υψηλότερα των 15,40 – 15,50 και 15,70 – 15,80 ευρώ. Χαμηλότερα, οι επόμενες στηρίξεις εντοπίζονται στα 15,00 – 15,10 ευρώ, ενώ αν χάνονταν και αυτές, θα πηγαίναμε στις πλέον κρίσιμες στηρίξεις για τη μακροπρόθεσμη τάση, στα 14,10 – 14,20 και 14,30 ευρώ.

Τώρα, με την τάση πλήρως θετική, οι επόμενοι θεωρητικοί στόχοι –και το λέμε αυτό αφού μιλάμε για υψηλά 10ετίας– βρίσκονται στα επίπεδα των 16,40 – 16,50 ευρώ, ενώ διασπώντας και αυτές τις αντιστάσεις πάμε για τα 17,00 ευρώ.

Metlen

Μικρή πτώση κατέγραψε την προηγούμενη εβδομάδα η Metlen, με ένα μικρό pull back να είναι ό,τι πιο φυσιολογικό μετά από 3 σερί πολύ θετικές εβδομάδες και την προσέγγιση των πολύ ισχυρών αντιστάσεων, τις οποίες είχαμε θέσει ως τον επόμενο μεγάλο στόχο... Η μετοχή έκλεισε την προηγούμενη Παρασκευή στα 49,16 ευρώ με οριακή πτώση -0,69% (έχοντας χαμηλό ημέρας τα 48,30 ευρώ), με μεγάλο στόχο να κρατηθεί η επαφή με τα 50,00 – 50,50 ευρώ και, έστω σε δεύτερο χρόνο, να επιχειρηθεί η διάσπασή τους...

Θυμίζουμε πως η διάσπαση αυτών, μαζί με τη διάσπαση των 51,00 ευρώ, οδηγεί σε υπερβάσεις και σε ένα νέο ανοδικό trend –πιθανόν και βίαιο– μέχρι τις επόμενες αντιστάσεις-στόχους στα 54,50 – 55,00 ευρώ. Η «όρεξη», αν φτάναμε σε αυτά τα επίπεδα, ανοίγει για ακόμη υψηλότερες πτήσεις...

Τώρα, αν για κάποιον λόγο χανόταν η επαφή με τα 50,00 – 50,50 ευρώ, κομβικής σημασίας είναι η παραμονή υψηλότερα των 45,00 – 45,50 και των 47,00 ευρώ. Αν χάνονταν και αυτές, θα πηγαίναμε σε δοκιμασία των στηρίξεων στα επίπεδα των 40,00 – 40,50 και των 41,00 ευρώ... Επίπεδα που ούτε θέλουμε να φανταστούμε πως θα φτάσουμε στο σημείο να δοκιμαστούν και πάλι, πόσο μάλλον να χαθούν.

Διεθνείς Αγορές – Πετρέλαιο

Καθώς ο πόλεμος ΗΠΑ-Ιράν συνεχίζεται χωρίς να διαφαίνεται τέλος, οι traders πετρελαίου και οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής βρίσκονται αντιμέτωποι με ένα κρίσιμο ερώτημα: είναι επαρκή τα παγκόσμια αποθέματα πετρελαίου ώστε να αντισταθμίσουν αυτό που θα μπορούσε να εξελιχθεί στη μεγαλύτερη διαταραχή προσφοράς που έχει καταγραφεί;

Η απάντηση απέχει πολύ από το να είναι ξεκάθαρη, καθώς δεν εξαρτάται μόνο από το πόσο πετρέλαιο παραμένει αποθηκευμένο, αλλά και από το πόσο από αυτό μπορεί πράγματι να διοχετευθεί στην αγορά.

Η διαταραχή δεν γίνεται ευκολότερη

Το πόσο θα διαρκούσαν τα αποθέματα μπορεί να προσδιοριστεί μόνο εφόσον υπολογιστεί το μέγεθος της τρέχουσας διαταραχής.

Ο επικεφαλής της Saudi Aramco εκτιμά ότι ο κόσμος έχει χάσει 2,6 δισ. βαρέλια πετρελαίου από την έναρξη του πολέμου, γεγονός που την καθιστά τη μεγαλύτερη διαταραχή στην προσφορά που έχει καταγραφεί ποτέ σε σωρευτικούς όρους, με εξαίρεση την Ιρανική Επανάσταση του 1979, σύμφωνα με υπολογισμούς του Reuters.

Αυτό αντιστοιχεί σε ένα τεράστιο απόθεμα ισοδύναμο με 25 ημέρες παγκόσμιας κατανάλωσης, με βάση την παγκόσμια ζήτηση πετρελαίου πριν από τον πόλεμο, η οποία ανερχόταν σε 103 εκατ. βαρέλια ημερησίως.

Ωστόσο, η Κίνα περιόρισε τη ζήτησή της τους τελευταίους μήνες, γεγονός που σημαίνει ότι η παγκόσμια κατανάλωση πετρελαίου είναι πλέον χαμηλότερη.

Οι περισσότεροι αναλυτές εκτιμούν ότι το ημερήσιο έλλειμμα προσφοράς που πρέπει να καλυφθεί για να ικανοποιηθεί η ζήτηση ανέρχεται σε περίπου 5 εκατ. βαρέλια ημερησίως, παρότι η Aramco υποστηρίζει ότι ο κόσμος χάνει καθημερινά 11 εκατ. βαρέλια προσφοράς από τον Περσικό Κόλπο.

Το έλλειμμα ενδέχεται να διευρύνθηκε τον Ιούλιο, αφού ουκρανικά drones προκάλεσαν διακοπή στη λειτουργία του αγωγού CPC του Καζακστάν, μέσω του οποίου μεταφέρονται 1,8 εκατ. βαρέλια ημερησίως.

Άδεια σε 180 ημέρες

Ο ενεργειακός οργανισμός της Δύσης, ο Διεθνής Οργανισμός Ενέργειας (IEA), ανακοίνωσε τον Μάρτιο την απελευθέρωση 400 εκατ. βαρελιών από τα αποθέματα έκτακτης ανάγκης και υποστηρίζει ότι η παγκόσμια οικονομία εξακολουθεί να διαθέτει σημαντικά αποθέματα.

Ο IEA δημιουργήθηκε το 1974, ως απάντηση σε μια άλλη μεγάλη πετρελαϊκή κρίση — το αραβικό πετρελαϊκό εμπάργκο.

Τα αποθέματα του IEA αποτελούνται από κρατικά αποθέματα και εμπορικά αποθέματα. Συνολικά ανέρχονται σε 1,5 δισ. βαρέλια, ποσότητα αρκετή για να καλύψει το σημερινό εκτιμώμενο έλλειμμα προσφοράς των 5 εκατ. βαρελιών ημερησίως για 300 ημέρες.

Ωστόσο, ο IEA δεν μπορεί να διατάξει την απελευθέρωση των εμπορικών αποθεμάτων, όπως εκείνων που διατηρούν τα διυλιστήρια για λειτουργικούς λόγους.

Αυτό αφήνει μόλις 0,9 δισ. βαρέλια σε κρατικά αποθέματα, ποσότητα αρκετή για να καλύψει το έλλειμμα προσφοράς για περίπου 180 ημέρες.

Ο IEA έχει δηλώσει ότι είναι έτοιμος να απελευθερώσει επιπλέον ποσότητες εάν η κρίση επιδεινωθεί.

Τόσο χαμηλά όσο επί προεδρίας Reagan

Ο IEA δεν δημοσιοποιεί την ακριβή σύνθεση των αποθεμάτων.

Από τα εναπομείναντα κρατικά αποθέματα, περίπου το ένα τρίτο βρίσκεται στις Ηνωμένες Πολιτείες.

Τα αποθέματα αργού πετρελαίου στο Στρατηγικό Απόθεμα Πετρελαίου των ΗΠΑ (SPR) έχουν υποχωρήσει στα χαμηλότερα επίπεδα από τον Ιανουάριο του 1983, όταν πρόεδρος των ΗΠΑ ήταν ο Ronald Reagan.

Το Γραφείο Λογοδοσίας της Κυβέρνησης των ΗΠΑ (GAO) προειδοποίησε τον Μάιο ότι οι υποδομές του SPR υποβαθμίζονται γρήγορα και ότι το ένα τέταρτο των αποθεμάτων δεν είναι πλέον διαθέσιμο.

Αυτό σημαίνει ότι περισσότερα από 100 εκατ. βαρέλια έχουν καταστεί αδύνατο να απελευθερωθούν, σύμφωνα με αναλυτές της Rapidan Energy.

Εάν οι ΗΠΑ διαθέτουν μόλις 200 εκατ. βαρέλια προσβάσιμων αποθεμάτων SPR, αυτά μπορούν να καλύψουν το σημερινό έλλειμμα προσφοράς για μόλις 40 ημέρες.

Έλλειψη diesel

Μια νέα απελευθέρωση αποθεμάτων από τον IEA είναι απίθανη, καθώς πολλές χώρες διαθέτουν πλέον περιορισμένα αποθέματα, δήλωσε ο Christian Egeland της Energy Aspects.

Η εξάντληση των αποθεμάτων έχει μειώσει το «μαξιλάρι» ασφαλείας απέναντι σε διαταραχές της προσφοράς, αφήνοντας την αγορά πετρελαίου ευάλωτη σε απότομες αυξήσεις των τιμών, δήλωσε ο Hamad Hussain της Capital Economics.

Τα παγκόσμια αποθέματα diesel και καυσίμων αεροσκαφών βρίσκονται σήμερα στο κατώτατο σημείο του εύρους των τελευταίων πέντε ετών, σύμφωνα με τη Morgan Stanley.

Οι πόλεμοι προκάλεσαν ζημιές σε διυλιστήρια της Μέσης Ανατολής και της Ρωσίας και έπληξαν ιδιαίτερα έντονα το diesel και τα καύσιμα αεροσκαφών, δήλωσε ο Survo Sarkar της DBS Bank.

Η Κίνα θα μπορούσε να αντέξει την κρίση για πολύ περισσότερο

Τα συνολικά παγκόσμια αποθέματα πετρελαίου, συμπεριλαμβανομένων όλων των τύπων, όπως τα εμπορικά αποθέματα, το αμερικανικό SPR, τα κινεζικά αποθέματα και τα αποθέματα πετρελαίου που βρίσκονται πάνω σε πλοία, φαίνονται αρκετά ικανοποιητικά, σύμφωνα με τον IEA.

Ωστόσο, ένα μεγάλο μέρος αυτών δεν αποτελεί πραγματικό απόθεμα ασφαλείας, καθώς τα αποθέματα που βρίσκονται πάνω σε πλοία, για παράδειγμα, συχνά αντιπροσωπεύουν πετρέλαιο και καύσιμα που έχουν ήδη πωληθεί και βρίσκονται καθ' οδόν προς τον προορισμό τους.

Η Κίνα δεν δημοσιοποιεί τα αποθέματά της.

Η Energy Aspects εκτιμά ότι η Κίνα διέθετε σχεδόν 1,7 δισ. βαρέλια αργού πετρελαίου τον Ιούλιο.

Ωστόσο, οι εκτιμήσεις μεταξύ των διαφόρων εταιρειών συμβούλων παρουσιάζουν σημαντικές αποκλίσεις, από 1,0 έως 1,7 δισ. βαρέλια.

Επιπλέον, υπάρχουν άγνωστες ποσότητες καυσίμων και πετροχημικών που διατηρούνται σε αποθέματα.

Με απόθεμα 1,7 δισ. βαρελιών, η Κίνα θα μπορούσε να καλύψει τις εισαγωγές της στα προπολεμικά επίπεδα μέσω των Στενών του Ορμούζ, περίπου 5,5 εκατ. βαρέλια ημερησίως, για σχεδόν έναν ολόκληρο χρόνο.

Αυτό αποτελεί ένα από τα πιο άνετα επίπεδα μεταξύ των μεγάλων οικονομιών, μαζί με την Ιαπωνία.

UBS: Οι υποδομές στο επίκεντρο των επενδύσεων έως το 2040 – Πάνω από $100 τρισ. οι ανάγκες

Οι επενδύσεις σε υποδομές μπορούν να προσφέρουν έναν ιδιαίτερα ελκυστικό συνδυασμό μακροπρόθεσμης ανάπτυξης, ανθεκτικών ταμειακών ροών και διαφοροποίησης χαρτοφυλακίου, σε μια περίοδο κατά την οποία η παγκόσμια οικονομία παραμένει αντιμέτωπη με σημαντικές αβεβαιότητες, σύμφωνα με το Chief Investment Office της UBS.

Η ελκυστικότητα του κλάδου δεν βασίζεται μόνο στην ανάγκη ανανέωσης των παλαιών υποδομών. Η τεχνητή νοημοσύνη, η ενεργειακή ασφάλεια, η αναδιάρθρωση των παγκόσμιων εφοδιαστικών αλυσίδων, η αύξηση του πληθυσμού και η μετάβαση προς οικονομίες χαμηλών εκπομπών δημιουργούν ένα τεράστιο επενδυτικό πεδίο.

Με βάση εκτιμήσεις της McKinsey που επικαλείται η UBS, οι συγκεκριμένες τάσεις θα μπορούσαν να απαιτήσουν σωρευτικές επενδύσεις άνω των 100 τρισ. δολαρίων έως το 2040.

Τέσσερις λόγοι που κάνουν τις υποδομές ελκυστικές

Η UBS εντοπίζει τέσσερις βασικούς παράγοντες που ενισχύουν την επενδυτική περίπτωση των υποδομών.

Ο πρώτος είναι η διαρθρωτική αύξηση των επενδύσεων.

Η ανάπτυξη της τεχνητής νοημοσύνης απαιτεί τεράστιες ποσότητες ηλεκτρικής ενέργειας, data centers και τηλεπικοινωνιακών δικτύων. Παράλληλα, η αναδιάταξη των εφοδιαστικών αλυσίδων δημιουργεί ανάγκες για νέες μεταφορικές υποδομές, ενώ η ενεργειακή ασφάλεια αυξάνει τις απαιτήσεις για δίκτυα, αποθήκευση ενέργειας και νέες μονάδες παραγωγής.

Την ίδια στιγμή, η μετάβαση προς το net-zero απαιτεί επενδύσεις σε ηλεκτρικά δίκτυα, ανανεώσιμες πηγές ενέργειας και άλλες υποδομές.

Το αποτέλεσμα είναι ένας πολυετής κύκλος επενδύσεων που δεν εξαρτάται αποκλειστικά από τον οικονομικό κύκλο.

Σταθερές και συνδεδεμένες με τον πληθωρισμό ταμειακές ροές

Ο δεύτερος παράγοντας αφορά τη φύση πολλών υποδομών.

Πολλά ώριμα assets δημιουργούν σταθερές και σε αρκετές περιπτώσεις συνδεδεμένες με τον πληθωρισμό ταμειακές ροές.

Αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό σε ένα περιβάλλον όπου οι γεωπολιτικές εντάσεις, η αβεβαιότητα γύρω από την αμερικανική πολιτική ή μια ενδεχόμενη επιβράδυνση των επενδύσεων στην AI θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε χαμηλότερη ανάπτυξη, αλλά ταυτόχρονα σε επίμονο πληθωρισμό.

Ένα έργο υποδομής με ρυθμιζόμενα έσοδα ή μακροχρόνια συμβόλαια μπορεί να εμφανίζει μεγαλύτερη ανθεκτικότητα από μια τυπική κυκλική επιχείρηση.

Ισχυρές ιστορικές αποδόσεις

Η τρίτη παράμετρος είναι οι ιστορικές αποδόσεις.

Σύμφωνα με τα στοιχεία της Cambridge Associates που περιλαμβάνονται στην ανάλυση της UBS, τα assets που συνδέονται με υποδομές κατέγραψαν απόδοση 10,9% το 2025, ενώ η μέση ετήσια απόδοση της προηγούμενης δεκαετίας διαμορφώθηκε στο 10,8%.

Φυσικά, η UBS επισημαίνει ότι οι ιστορικές αποδόσεις δεν αποτελούν εγγύηση για τις μελλοντικές.

Το ενδιαφέρον, ωστόσο, είναι ότι οι υποδομές μπορούν να συνδυάζουν απόδοση με σχετικά προβλέψιμες ταμειακές ροές, κάτι που αποκτά μεγαλύτερη σημασία σε ένα περιβάλλον υψηλής μεταβλητότητας.

Διαφοροποίηση απέναντι σε μετοχές και ομόλογα

Ο τέταρτος παράγοντας είναι η διαφοροποίηση.

Η συσχέτιση των υποδομών με ένα παραδοσιακό χαρτοφυλάκιο 60% μετοχές και 40% ομόλογα έχει υποχωρήσει περίπου στο 30% τα τελευταία χρόνια, σύμφωνα με την UBS.

Αυτό σημαίνει ότι οι κινήσεις των υποδομών δεν ταυτίζονται πλήρως με εκείνες των παραδοσιακών asset classes.

Παράλληλα, η χαμηλή συσχέτιση με τον χρυσό μπορεί να λειτουργήσει συμπληρωματικά, επιτρέποντας στους επενδυτές να δημιουργήσουν ένα χαρτοφυλάκιο με περισσότερες διαφορετικές πηγές απόδοσης.

Η UBS προτιμά τις «ώριμες» υποδομές

Η UBS δεν αντιμετωπίζει όλες τις επενδύσεις σε υποδομές με τον ίδιο τρόπο.

Η προτίμησή της σήμερα στρέφεται προς core και core-plus infrastructure, κυρίως σε μη κυκλικούς κλάδους.

Πρόκειται για ώριμα assets που διαθέτουν ήδη λειτουργία και συχνά έχουν έσοδα τα οποία στηρίζονται

σε μακροχρόνια συμβόλαια ή ρυθμιζόμενες τιμές.

Στην κατηγορία αυτή περιλαμβάνονται:

επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας,

αυτοκινητόδρομοι με διόδια,

αγωγοί,

κοινωνικές υποδομές,

ενεργειακά και τηλεπικοινωνιακά δίκτυα.

Το βασικό πλεονέκτημα είναι ότι οι επενδυτές δεν χρειάζεται να βασίζονται αποκλειστικά στην επιτυχία ενός νέου project. Τα assets έχουν ήδη δημιουργήσει λειτουργικές ταμειακές ροές και μπορούν να προσφέρουν μεγαλύτερη προβλεψιμότητα.

Μεγαλύτερη απόδοση, αλλά και μεγαλύτερο ρίσκο

Υπάρχουν βέβαια και πιο επιθετικές στρατηγικές.

Οι value-add και opportunistic επενδύσεις μπορούν να προσφέρουν υψηλότερες δυνητικές αποδόσεις, αλλά συνοδεύονται από σημαντικά μεγαλύτερο κίνδυνο.

Καθυστερήσεις στην ολοκλήρωση έργων, υπερβάσεις κατασκευαστικού κόστους, χαμηλότερη από την αναμενόμενη ζήτηση και μεγαλύτερη έκθεση στον οικονομικό κύκλο μπορούν να επηρεάσουν σημαντικά τις αποδόσεις.

Για τον λόγο αυτό η UBS θεωρεί ότι οι επενδυτές που αναζητούν μεγαλύτερη σταθερότητα θα πρέπει να δίνουν προτεραιότητα στα ώριμα και μη κυκλικά assets.

Η AI δημιουργεί ένα νέο επενδυτικό κύμα

Ιδιαίτερα σημαντική είναι η σύνδεση των υποδομών με την τεχνητή νοημοσύνη.

Η εκρηκτική ανάπτυξη των data centers και η αυξανόμενη υπολογιστική ισχύς απαιτούν τεράστιες επενδύσεις σε ηλεκτρική παραγωγή, δίκτυα μεταφοράς και διανομής, τηλεπικοινωνίες και data-center υποδομές.

Έτσι, ένα σημαντικό μέρος της επενδυτικής ευκαιρίας γύρω από την AI δεν βρίσκεται απαραίτητα στις ίδιες τις εταιρείες ανάπτυξης μοντέλων ή στους κατασκευαστές chips, αλλά στους «σωλήνες» και στα δίκτυα που απαιτούνται για να λειτουργήσει ολόκληρο το οικοσύστημα.

Αυτό δημιουργεί ένα διαφορετικό επενδυτικό story: η AI μπορεί να αποτελέσει καταλύτη για πολυετείς επενδύσεις σε υποδομές, ακόμη και αν η ανάπτυξη συγκεκριμένων τεχνολογικών εταιρειών αποδειχθεί πιο ασταθής.

Οι βασικοί κίνδυνοι

Παρά τις ευκαιρίες, η UBS επισημαίνει ότι οι υποδομές δεν είναι επένδυση χωρίς κινδύνους.

Σημαντικοί παράγοντες είναι η χαμηλότερη ρευστότητα, η χρήση μόχλευσης, ο κίνδυνος χρεοκοπιών, η κρατική παρέμβαση, οι αλλαγές στο ρυθμιστικό πλαίσιο και η υπερβολική συγκέντρωση σε συγκεκριμένους κλάδους ή γεωγραφικές περιοχές.

Ειδικά στις υποδομές, οι πολιτικές και ρυθμιστικές αποφάσεις μπορούν να επηρεάσουν άμεσα την κερδοφορία ενός asset.

Το επόμενο μεγάλο επενδυτικό cycle

Το ευρύτερο μήνυμα της UBS είναι ότι οι υποδομές μπορεί να αποτελέσουν έναν από τους σημαντικότερους μακροπρόθεσμους επενδυτικούς κύκλους των επόμενων δεκαετιών.

Η ανάγκη για ενέργεια, data centers, δίκτυα, μεταφορές, τηλεπικοινωνίες και ενεργειακή ασφάλεια δημιουργεί ένα τεράστιο πεδίο επενδύσεων, με την UBS να εκτιμά ότι οι συνολικές ανάγκες μπορούν να ξεπεράσουν τα 100 τρισ. δολάρια μέχρι το 2040.

Για τους επενδυτές, επομένως, οι υποδομές δεν αποτελούν πλέον απλώς μια αμυντική κατηγορία με σταθερά έσοδα. Με την AI, την ενεργειακή μετάβαση και την αναδιάρθρωση της παγκόσμιας οικονομίας να απαιτούν τεράστιες νέες επενδύσεις, ο κλάδος μετατρέπεται σε ένα από τα βασικά structural growth stories της επόμενης δεκαπενταετίας.

                                                              12-13/08/26