Την προηγούμενη εβδομάδα αναφερθήκαμε σε παλαιότερες εκτιμήσεις για τη μετάβαση του Χ.Α. από αναπτυσσόμενη σε αναπτυγμένη αγορά στους δείκτες FTSE. Πάμε να δούμε λίγο πιο αναλυτικά τις προβλέψεις για εισροές και εκροές που είχε κάνει η J.P. Morgan σε παλαιότερη ανάλυσή της, αν και δεν θα πρέπει να ξεχνάμε, ανάμεσα σε άλλα, πως είναι στη μέση και οι δείκτες Stoxx (επίσης στις 21/09) και φυσικά και οι ενεργοί επενδυτές, πέραν των passive funds. Επίσης κατά την πορεία των τελευταίων μηνών έχουνε αλλάξει και αρκετά πράγματα στην κεφαλαιοποίηση των εισηγμένων.

Η Ελλάδα θα περάσει επισήμως στο καθεστώς Developed Market με την έναρξη της συνεδρίασης της 21ης Σεπτεμβρίου 2026, σε μία και μοναδική φάση εφαρμογής.

Η συγκεκριμένη παλαιότερη εκτίμηση, η οποία βασίζεται σε στοιχεία των FTSE, Bloomberg και J.P. Morgan Derivatives and Delta One Strategy, αποτυπώνει ένα ιδιαίτερα ενδιαφέρον στοιχείο: η μετάταξη δεν συνεπάγεται κατ’ ανάγκη καθαρές και μεγάλες εισροές ή εκροές από το σύνολο της ελληνικής αγοράς. Αντίθετα, δημιουργεί μία πολύ μεγάλη ανακατανομή κεφαλαίων μεταξύ των ελληνικών μετοχών.

Σύμφωνα με τον πίνακα, τα πιθανά κεφάλαια που θα έπρεπε να αποχωρήσουν από τις μετοχές της Ελλάδας μέσω των funds που παρακολουθούν τους δείκτες Emerging Markets ανέρχονταν συνολικά σε περίπου 2,842 δισ. δολάρια. Από την άλλη πλευρά, οι εκτιμώμενες εισροές από τα funds που παρακολουθούν τους Developed Markets έφθαναν τα 2,729 δισ. δολάρια.

Η διαφορά ήταν μόλις 112,8 εκατ. δολάρια καθαρών εκροών. Με άλλα λόγια, πίσω από τις ακαθάριστες εκροές άνω των 2,8 δισ. δολαρίων υπήρχαν σχεδόν ισόποσες εισροές από το νέο επενδυτικό σύμπαν.

Οι τράπεζες ήταν οι μεγάλοι κερδισμένοι

Το πλέον χαρακτηριστικό στοιχείο της παλαιότερης εκτίμησης ήταν ότι οι τέσσερις συστημικές τράπεζες εμφανίζονταν να έχουν καθαρά θετικές ροές.

Η Εθνική Τράπεζα βρισκόταν στην πρώτη θέση των εκτιμώμενων καθαρών εισροών με 11,7 εκατ. δολάρια, καθώς οι αντίστοιχες εκτιμήσεις έδειχναν εκροές 500,6 εκατ. και εισροές 511,6 εκατ. δολαρίων. Ακολουθούσε η Eurobank με καθαρή εισροή 9,00 εκατ. δολαρίων, με πιθανές εκροές 388,1 εκατ. δολαρίων από τα Emerging Market trackers και ταυτόχρονα εκτιμώμενες εισροές 397,1 εκατ. δολαρίων από τα Developed Market trackers.

Η Πειραιώς εμφάνιζε εκροές 359,7 εκατ. και εισροές 368,1 εκατ. δολαρίων, με καθαρή εισροή 8,4 εκατ. δολαρίων, ενώ η Alpha Bank είχε εκροές 349,9 εκατ. και εισροές 358,1 εκατ. δολαρίων, με καθαρή εισροή 8,2 εκατ. δολαρίων. Έτσι, μόνο οι τέσσερις τράπεζες εμφάνιζαν συνολικά καθαρή θετική ροή περίπου 37,3 εκατ. δολαρίων στο συγκεκριμένο σενάριο.

Θετικές ροές και για Alwyn, Jumbo, ΔΕΗ και ΟΤΕ

Το θετικό αποτέλεσμα δεν περιοριζόταν στις τράπεζες.

Στο Standard universe, η Alwyn εμφάνιζε εκροές 156,5 εκατ. δολαρίων και εισροές 160,1 εκατ., με καθαρή εισροή 3,6 εκατ. δολαρίων. Η Jumbo είχε εκροές 146,2 εκατ. και εισροές 149,6 εκατ. δολαρίων, με καθαρή εισροή 3,4 εκατ. δολαρίων. Η ΔΕΗ εμφάνιζε εκροές 116,8 εκατ. και εισροές 119,5 εκατ. δολαρίων, δηλαδή καθαρή εισροή 2,7 εκατ. δολαρίων, ενώ για τον ΟΤΕ οι εκροές υπολογίζονταν στα 107,9 εκατ. και οι εισροές στα 110,4 εκατ. δολάρια, με καθαρή εισροή 2,5 εκατ. δολαρίων.

Συνεπώς, η εικόνα της παλαιότερης ανάλυσης ήταν σαφής: οι μετοχές που παρέμεναν σε Standard κατηγορία είχαν πολύ καλύτερη ισορροπία μεταξύ των δύο ρευμάτων κεφαλαίων.

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσίαζε η Τράπεζα Κύπρου. Στο συγκεκριμένο σενάριο, η μετοχή μεταφερόταν σε Small Cap, όπως και έγινε. Αυτό δημιουργούσε εκτιμώμενες εκροές 120,6 εκατ. δολαρίων, ενώ οι εισροές από τα Developed Market trackers περιορίζονταν στα 98,4 εκατ. δολάρια. Το αποτέλεσμα ήταν καθαρή εκροή 22,2 εκατ. δολαρίων. Ωστόσο, θα πρέπει να περιμένουμε, διατηρώντας προσωπικά τη μετοχή της Τράπεζας Κύπρου ως την πρώτη μας επιλογή μεταξύ των τραπεζών. Επίσης, είναι πολύ ενδιαφέρον πως στις 21/09 η Τράπεζα Κύπρου, σε μια πολύ έξυπνη κίνηση, κόβει το προμέρισμα.

Motor Oil, Titan, Cenergy, HELLENiQ Energy και ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ

Αρνητικό ισοζύγιο εμφάνιζαν επίσης αρκετές μεγάλες ελληνικές μετοχές που στο συγκεκριμένο παλαιότερο σενάριο μετακινούνταν από την κατηγορία Standard στο Small Cap.

Στη συγκεκριμένη κατηγορία –και σταθερά με τη δική σας σειρά από τη μεγαλύτερη προς τη μικρότερη τιμή εκροής– η Motor Oil ηγούνταν των απωλειών με καθαρή εκροή 13,50 εκατ. δολαρίων (εκτιμώμενες εκροές 73,30 εκατ. έναντι εισροών 59,80 εκατ. δολαρίων). Ακολουθούσε η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με 12,80 εκατ. δολάρια (αν και αυτή τελικά μετατάχθηκε στη Mid Cap, επομένως οι αρχικές εκτιμήσεις δεν ισχύουν), η Titan με καθαρή εκροή 11,00 εκατ. δολαρίων, η Cenergy με 6,50 εκατ. δολάρια (αν και τελικά δεν πήγε στο Small Cap αλλά στο Mid Cap, κάτι που πρέπει να κρατήσουμε) και η HELLENiQ Energy με 5,90 εκατ. δολάρια.

Ανάλογα αρνητικές –και πάντα σε φθίνουσα διάταξη– ήταν οι αρχικές εκτιμήσεις για την Optima Bank με καθαρή εκροή 12,90 εκατ. δολαρίων, τη Lamda Development με 4,90 εκατ. δολάρια, την Aktor με 3,80 εκατ. δολάρια και τη Viohalco με 2,80 εκατ. δολάρια (η οποία επίσης μεταφέρθηκε τελικά στη Mid Cap και όχι στη Small Cap).

Οι μικρότερες μετοχές είχαν το μεγαλύτερο πρόβλημα ρευστότητας

Το πιο ενδιαφέρον ίσως στοιχείο του πίνακα δεν ήταν μόνο το απόλυτο ύψος των εκροών, αλλά ο αριθμός των ημερών συναλλαγών που απαιτούνταν για την απορρόφησή τους από το ταμπλό.

Στο πεδίο αυτό, η πίεση ήταν εξαιρετικά υψηλή για την ΕΧΑΕ, όπου η εκτιμώμενη καθαρή εκροή 14,90 εκατ. δολαρίων αντιστοιχούσε σε περίπου 8,9 ημέρες συναλλαγών. Ακολουθούσε η Ideal Holdings, όπου η καθαρή εκροή 7,80 εκατ. δολαρίων αντιστοιχούσε στο αξιοσημείωτο νούμερο των 25,7 ημερών συναλλαγών. Για την Intracom Holdings η καθαρή εκροή 7,50 εκατ. δολαρίων απαιτούσε περίπου 12,9 ημέρες συναλλαγών, ενώ η Fourlis εμφάνιζε καθαρή εκροή 7,10 εκατ. δολαρίων, που αντιστοιχούσε σε περίπου 15,00 ημέρες συναλλαγών

Τέλος, στο ευρύτερο Standard-to-Small Cap universe –και τηρώντας αυστηρά τη δική σας σειρά από τη μεγαλύτερη αξία εκροής προς τη μικρότερη– η Aegean εμφάνιζε καθαρή εκροή 4,40 εκατ. δολαρίων, η Sarantis 2,90 εκατ. δολάρια, ο ΑΔΜΗΕ (ADMIE) 2,90 εκατ. δολάρια, η ΕΥΔΑΠ 2,20 εκατ. δολάρια, η Autohellas 1,80 εκατ. δολάρια και η Quest 1,50 εκατ. δολάρια.

Τα στοιχεία του πίνακα προέρχονται από την παλαιότερη εκτίμηση που αποτυπώνεται στο υλικό, με τις ροές να εκφράζονται σε εκατ. δολάρια.

Τι δείχνει σήμερα η παλαιότερη εκτίμηση

Η αξία αυτής της ανάλυσης βρίσκεται κυρίως στη λογική της και όχι στο να αντιμετωπιστούν τα συγκεκριμένα ποσά ως σημερινές τελικές εκτιμήσεις. Η FTSE Russell έχει πλέον οριστικοποιήσει τη μετάταξη της Ελλάδας και η τελική σύνθεση των ελληνικών μετοχών στους Developed δείκτες είναι διαφορετική από τα παλαιότερα σενάρια, με διαφορετικά δεδομένα σε κάποιες από τις εισηγμένες. Η εφαρμογή θα γίνει στις 21 Σεπτεμβρίου 2026.

Μάλιστα, η σημερινή εικόνα είναι ακόμη πιο ενδιαφέρουσα, καθώς η τελική κατανομή περιλαμβάνει ελληνικές μετοχές σε Mid Cap, Small Cap και Micro Cap, με την FTSE Russell να έχει δημοσιοποιήσει πλέον την τελική αρχιτεκτονική της μετάβασης. Στον Mid Cap περιλαμβάνονται μεταξύ άλλων οι τέσσερις συστημικές τράπεζες, ΟΤΕ, ΔΕΗ, ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, Cenergy, Viohalco και Allwyn, ενώ πολλές από τις υπόλοιπες μετοχές καταλήγουν στον Small ή Micro Cap.

Αυτό σημαίνει ότι το βασικό συμπέρασμα της παλαιότερης ανάλυσης παραμένει εξαιρετικά χρήσιμο: το κρίσιμο δεν είναι απλώς ότι η Ελλάδα μεταφέρεται από Emerging σε Developed Market, αλλά σε ποιον ακριβώς δείκτη και σε ποια κατηγορία μεγέθους θα καταλήξει κάθε μετοχή.

Η μετάβαση μπορεί επομένως να δημιουργεί ταυτόχρονα πολύ μεγάλες ακαθάριστες εκροές και εισροές, χωρίς η συνολική καθαρή επίπτωση να είναι αντίστοιχα μεγάλη. Και κυρίως, μπορεί να δημιουργεί σημαντικές διαφοροποιήσεις από μετοχή σε μετοχή.

Με βάση το συγκεκριμένο παλαιότερο μοντέλο, οι τέσσερις συστημικές τράπεζες, η Alwyn, ο ΟΤΕ, η ΔΕΗ και η Jumbo ήταν οι βασικοί κερδισμένοι, ενώ η Τράπεζα Κύπρου, η Motor Oil, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, η Optima Bank και η Titan εμφάνιζαν τις μεγαλύτερες αρνητικές καθαρές ροές. Στις μικρότερες κεφαλαιοποιήσεις, όμως, το πραγματικό ζήτημα ήταν η σχέση της εκροής με την ημερήσια συναλλακτική δραστηριότητα, όπου οι επιπτώσεις μπορούσαν να είναι πολλαπλάσιες.

Επομένως, η επιστροφή του Χ.Α. στις ανεπτυγμένες αγορές δεν πρέπει να αντιμετωπίζεται ως ένα ενιαίο «στοίχημα εισροών». Είναι κυρίως μία τεράστια αναδιάρθρωση των παθητικών χαρτοφυλακίων, με διαφορετικούς κερδισμένους και χαμένους ανάλογα με τη νέα θέση κάθε μετοχής στους δείκτες FTSE.