Θα ξεκινήσουμε συνοψίζοντας όσα λίγο-πολύ αναφέραμε τις προηγούμενες ημέρες, ειδικά μετά την επανειλημμένη διατήρηση των 2.000 μονάδων, που οδήγησε και στην τελευταία ανοδική αντίδραση. Διανύοντας μια περίοδο (Νοέμβριος – Ιανουάριος) που παραδοσιακά δίνει καλές αποδόσεις — κάτι που φάνηκε και με τον αρκετά ισχυρό χρηματιστηριακά Νοέμβριο — υπάρχουν πιθανότητες η αγορά να μας εκπλήξει θετικά και να καταφέρει επιτέλους να αφήσει πίσω της τις 2.100 μονάδες. Ενδεχομένως ακόμη και με κίνηση προς νέα υψηλά πολλών ετών, κοντά στις 2.150 μονάδες. Παράλληλα, όμως, επιμένουμε σε αυτό που λέμε διαρκώς: η αγορά παραμένει ύπουλη και απαιτεί προσοχή. Δεν χρειάζεται να επαναλάβουμε το αυτονόητο περί ρευστότητας κτλ., το έχουμε τονίσει αμέτρητες φορές… Μακάρι αυτή τη φορά να δούμε την πραγματική υπέρβαση, και σε δεύτερο χρόνο βλέπουμε και ο κάθε επενδυτής παίρνεις τις αποφάσεις του.

Παρότι θα υπάρχουν αναλυτικά στατιστικά στο GFF τις επόμενες ημέρες σχετικά με την πορεία των διεθνών αγορών, αξίζει να αναφερθεί πως μετά τον καλό Νοέμβριο, ο ΓΔ είναι πλέον ο 5ος καλύτερος χρηματιστηριακός δείκτης στον κόσμο και ο 1ος στην Ευρώπη — βελτιώνοντας τη θέση του σε σχέση με το τέλος Οκτωβρίου. Και όλα αυτά έρχονται σε συνέχεια των αποδόσεων των τελευταίων ετών, με το Χ.Α. να έχει μία από τις κορυφαίες τριετείς επιδόσεις διεθνώς.

Εμείς τώρα προσπαθούμε να μάθουμε τι πρόκειται — αν πρόκειται — να πουν τα στελέχη του ΑΔΜΗΕ στο συνέδριο της Morgan Stanley σχετικά με τα σενάρια ΑΜΚ και όλα όσα κυκλοφορούν. Όπως αναφέραμε στο GFF, πρόκειται για μια εξίσωση εξαιρετικά σύνθετη. Η μετοχή, όπως είχαμε προειδοποιήσει, έχει υποστεί ζημιά από όλη αυτή τη συζήτηση περί ΑΜΚ. Σε σχέση με όσα έχουμε γράψει σε επιμέρους σχόλια για τον ΑΔΜΗΕ, δεν γνωρίζουμε αν ο ενδιαφερόμενος επενδυτής που θα μπει στο μετοχικό κεφάλαιο είναι από Αυστραλία ή ΗΠΑ. Αυτό που γνωρίζουμε, συνθέτοντας όλες τις πληροφορίες και τις συζητήσεις, είναι ποιο σενάριο δείχνει το πιο συμφέρον για την εισηγμένη.

Κατά την άποψη μας, το πιο ωφέλιμο μοιάζει να είναι το εξής: να βρεθεί η κατάλληλη φόρμουλα ώστε να εισαχθεί στο χρηματιστήριο το 100% του ΑΔΜΗΕ μέσω συγχώνευσης της εισηγμένης ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών με τη μητρική εταιρεία. Το Δημόσιο, που σήμερα κατέχει περίπου 51%, να μειώσει το ποσοστό του στο 32–35%. Δεν είναι σαφές τι επιθυμεί η State Grid — αν θέλει να πουλήσει, να μειώσει συμμετοχή ή να παραμείνει ως έχει — αν και δεν αποκλείεται να τη συνέφερε η διατήρηση του ποσοστού της, ειδικά αν η συνολική εταιρεία έμπαινε στο Χ.Α. Και αφού ολοκληρωθούν αυτά, να ακολουθήσει ΑΜΚ με συμμετοχή όλων των επενδυτών.

Εφόσον τα παραπάνω συνοδευτούν από μια ευνοϊκή απόφαση του Δημοσίου για το WACC των επόμενων ετών — κάτι που, σύμφωνα με όσα μαθαίνουμε, είναι απολύτως πιθανό — τότε, παρότι βραχυπρόθεσμα η μετοχή ταλαιπωρείται και ίσως συνεχίσει να πιέζεται, εκτιμούμε πως ο ήδη φθηνός σε όρους αποτίμησης ΑΔΜΗΕ καθίσταται ακόμη πιο ελκυστικός επενδυτικά. Θα έχουμε μια μετοχή που δεν θα είναι πλέον holding, κάτι που αποτελεί χρόνια αδυναμία. Θα υπάρχουν 1 έως 3 δυνατοί επενδυτές, σε σύμπνοια με το Δημόσιο, με στόχο υψηλότερους συντελεστές κερδοφορίας. Η εταιρεία θα έχει σημαντικά ενισχυμένη κεφαλαιακή βάση. Και, παραμένοντας φθηνή σε αποτίμηση, θα μπορεί να εισέλθει σε μια νέα χρηματιστηριακή περίοδο με πολύ μεγαλύτερες προοπτικές. Όλα τα παραπάνω είναι προς όφελος όλων των πλευρών, και θέλουμε να πιστεύουμε ότι σε αυτή τη λογική θα κινηθούν οι αποφάσεις.

Πάμε να δούμε και τα όσα είπε και η UBS για την Ευρώπη και τις αγορές…

Η Ευρώπη εισέρχεται σε έναν νέο οικονομικό κύκλο – όχι εκρηκτικό, αλλά σταδιακό και σταθερό – όπου η ανάπτυξη δεν θα προκύψει από την αισιοδοξία, αλλά από συντονισμένες πολιτικές παρεμβάσεις, αλλαγές στη βιομηχανική βάση και επιστροφή των επενδύσεων. Αυτό αναφέρει η νέα ανάλυση της UBS, η οποία επισημαίνει και τις κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων που θεωρεί πιο ελκυστικές, σε μετοχές, ομόλογα και νομίσματα. Η πρόβλεψη για το 2026 είναι ξεκάθαρη: η οικονομία της Ευρωζώνης αναμένεται να αναπτυχθεί κοντά στον δυνητικό της ρυθμό (+1,1% ετησίως), με τη δημοσιονομική πολιτική και τη χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής να αντισταθμίζουν τις ασθενέστερες επιδόσεις στο εμπόριο.

Σύμφωνα με την UBS, η ΕΚΤ θα διατηρήσει το βασικό επιτόκιο στο 2% καθ’ όλη τη διάρκεια του επόμενου έτους. Στο Ηνωμένο Βασίλειο η ανάπτυξη υπολογίζεται επίσης στο 1,1%, αλλά με πιο έντονη αποκλιμάκωση του πληθωρισμού – στοιχείο που πιθανόν θα ωθήσει την Τράπεζα της Αγγλίας να ξεκινήσει νέο κύκλο μειώσεων, καταλήγοντας σε επιτόκιο περίπου 3,25%.

Η ολοκλήρωση του κύκλου χαλάρωσης από την ΕΚΤ λειτουργεί υποστηρικτικά για το ευρώ, παρά τις προσωρινές πιέσεις που προκαλεί η πολιτική αβεβαιότητα στη Γαλλία. Παράλληλα, οι σουηδικές και νορβηγικές κορώνες εμφανίζονται ως βασικοί ωφελημένοι της ευρωπαϊκής ανάκαμψης. Η UBS εκτιμά ότι τόσο το ευρώ όσο και η νορβηγική κορώνα αποτελούν ελκυστικές επιλογές, την ώρα που το δολάριο χάνει έδαφος.

Στην αγορά σταθερού εισοδήματος, η τράπεζα βλέπει θετικό πλαίσιο: οι αποδόσεις παραμένουν υψηλές, τα θεμελιώδη μεγέθη ισχυρά και οι τεχνικοί παράγοντες υποστηρικτικοί – γεγονός που καθιστά τα ευρωομόλογα ελκυστικά. Ωστόσο, με τα spreads κοντά σε ιστορικά χαμηλά επίπεδα, συνιστάται επιλεκτικότητα, με προτίμηση σε εκδότες υψηλής ποιότητας και διάρκεια 4–7 ετών, καθώς και στα γερμανικά 10ετή Bunds έναντι των μετρητών.

Δύο κατηγορίες ωφελημένων σύμφωνα με την UBS – Οι ελκυστικές μετοχές

Η έκθεση της UBS διακρίνει δύο ομάδες ωφελημένων στην Ευρώπη:

1. Διαρθρωτικοί κερδισμένοι:

– Τεχνολογία (AI, cloud),
– Βιομηχανία (εξηλεκτρισμός, data centers, reshoring, άμυνα),
– Ενέργεια και επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας (αυξανόμενη ζήτηση, ελκυστικές αποτιμήσεις),
– Οι λεγόμενοι «European Leaders», δηλαδή εταιρείες που κατέχουν ηγετικές θέσεις στα ευρωπαϊκά επιμέρους τμήματα της αγοράς.

2. Κυκλικοί ωφελημένοι:

– Τράπεζες, λόγω αύξησης δανεισμού, ανατιμολόγησης περιουσιακών στοιχείων και ενίσχυσης προμηθειών,
– Η Γερμανία, η οποία επανέρχεται στο προσκήνιο με επενδύσεις σε υποδομές και άμυνα,
– Τομείς που ευνοούνται από τα χαμηλότερα επιτόκια, όπως τα ευρωπαϊκά ακίνητα και οι ελβετικές μετοχές με υψηλής ποιότητας μερίσματα.

Η UBS εκτιμά ότι οι πιο ελκυστικές προοπτικές εντοπίζονται στις ευρωπαϊκές εταιρείες που έχουν τη δυνατότητα να επωφεληθούν από τις μεγάλες παγκόσμιες τάσεις — τεχνητή νοημοσύνη, ενέργεια, πρώτες ύλες και τραπεζικό κλάδο — σε συνδυασμό με τις φιλόδοξες διαρθρωτικές μεταρρυθμίσεις που δρομολογεί η Ευρώπη.

Η βελτίωση στην ευρωπαϊκή οικονομία

Η UBS εντοπίζει σημάδια ανάκαμψης:

– Οι πραγματικοί μισθοί αυξάνονται πιο αργά, αλλά παραμένουν σε θετικό έδαφος,
– Η αγορά εργασίας δείχνει ανθεκτικότητα,
– Η μόχλευση σε νοικοκυριά και επιχειρήσεις έχει υποχωρήσει στο χαμηλότερο επίπεδο δεκαετίας,
– Ο δανεισμός ενισχύεται,
– Οι δείκτες PMI της Ευρωζώνης έχουν επανέλθει πάνω από το όριο των 50 μονάδων για πρώτη φορά μετά από τρία χρόνια.

Οι ευρωπαϊκές τράπεζες μπορούν να στηρίξουν την ανάπτυξη

Σύμφωνα με την UBS, οι τράπεζες της Ευρώπης βρίσκονται σε ισχυρότερη θέση απ’ ό,τι στον προηγούμενο οικονομικό κύκλο, ενώ το ιδιωτικό χρέος είναι συγκριτικά χαμηλό. Το χρέος του ιδιωτικού τομέα (νοικοκυριά και επιχειρήσεις) ως ποσοστό του ΑΕΠ έχει μειωθεί αισθητά μέσα στην τελευταία 15ετία.

Οι τράπεζες διαθέτουν πλέον ισχυρότερη κεφαλαιακή βάση και μεγαλύτερη δυνατότητα χρηματοδότησης, ενώ το μειωμένο ιδιωτικό χρέος ενισχύει τη δυναμική για κατανάλωση και επενδύσεις. Οι αποτιμήσεις του κλάδου παραμένουν σε λογικά επίπεδα και οι προσδοκίες κερδοφορίας βελτιώνονται: η ΕΚΤ έχει σταματήσει τη χαλάρωση, οι συνθήκες για ανάπτυξη του δανειακού χαρτοφυλακίου είναι πιο ευνοϊκές, η ανατιμολόγηση στοιχείων ενεργητικού συνεχίζεται και το περιβάλλον στηρίζει τις κεφαλαιαγορές και τα έσοδα από προμήθειες.