"Μας ακούνε..."

Πάμε να ξεκινήσουμε ένα σχόλιο ανθρώπου της αγοράς, στη γραμμή και των όσων εμείς αναφέρουμε εδώ και καιρό: “Την αγορά κάποια ξένα χαρτοφυλάκια την κάνουνε σε αυτή τη φάση ότι θέλουνε.  Και είναι ξεκάθαρο πως αυτοί οι ξένοι επενδυτές δε θέλουνε να αφήσουνε το Χ.Α. να φύγει χαμηλότερα. Τέλος πάντων δε θέλουνε να φύγει σημαντικά χαμηλότερα. Και όπως λέτε και εσείς. Πιστεύω πως η αγορά θα πάει κάπως έτσι μέχρι τις εκλογές, μην αποκλείοντας όσο πλησιάζουμε τις εκλογές, οι τζίροι και οι διακυμάνσεις να μειωθούνε και άλλο. Τώρα στο ερώτημα αν αυτή η αγορά μπορεί να πάει, άμεσα, υψηλότερα, έχοντας και θετική τάση. Τίποτα δεν αποκλείεται. Δεν αποκλείω μια άνοδο μέχρι περίπου τις 1.130 – 1.150 μονάδες. Αλλά δεν το βλέπω εύκολο, ειδικά το σενάριο η αγορά να πάει άμεσα σε αρκετά υψηλότερα επίπεδα και προς τις 1.200 μονάδες, όπως πιστεύουνε κάποιοι. Γιατί; Γιατί ναι μεν σας είπα πως κάποιοι ξένοι επενδυτές δε θέλουνε να αφήσουνε, ενόψει εκλογών, να φύγει η αγορά χαμηλότερα. Αλλά νιώθω πως αν την πηγαίναμε αρκετά υψηλότερα, υπάρχουνε ξένοι επενδυτές που θα το εκμεταλλεύονταν να πουλήσουνε. Μαζεύοντας τα λοιπόν όλα. Μάλλον θα συμβεί αυτό που λέτε και εσείς. Η αγορά θα πάει ήρεμη μέχρι τις πρώτες εκλογές, με τιμές κοντά στα τρέχοντα επίπεδα.

Πάμε τώρα σε αρκετά σχόλια για τις MEZZ ….. Λοιπόν, έχουμε πει πολλές φορές πως αυτό που κυρίως μετράει …. Βασικά επί της ουσίας θα μπορούσε να πει κανείς πως μόνο αυτό μετράει. Είναι τι κουπόνια εισπράττουνε …. Και στη βάση αυτή είχαμε πει πως η βασική μας επιλογή είναι η Phoenix Vega Mezz. Βλέποντας λοιπόν αναλυτικά τα ετήσια αποτελέσματα του 2022. Συνεχίζουμε να έχουμε την ίδια άποψη, αν και ευχάριστες ειδήσεις υπήρχαν και από την Galaxy Cosmos Mezz, αλλά μετά και τις ανακοινώσεις για τις αρχές του 2023 και για την Sunrise Mezz. Με τα δεδομένα που υπάρχουνε αυτή τη στιγμή, με διαφορά τη χειρότερη εικόνα έχει η Cairo Mezz, που συνεχίζει να μην εισπράττει κουπόνια, για τους λόγους που αναφέραμε χθες, αναφορικά με τη σειρά πληρωμής των κουπονιών (waterfall).

Βέβαια προτού αναφερθούμε σε κάποια περισσότερα στοιχεία …. Είμαστε αναγκασμένοι να παραδεχθούμε πως όσον αφορά τον κλάδο (συγκεκριμένες εισηγμένες) τίποτα δε θα πρέπει να θεωρείται σίγουρο, αφού κανείς δεν εγγυάται τη συνέχιση της πληρωμής των συγκεκριμένων κουπονιών, αν και ήδη, ειδικά στην περίπτωση της ΦΒΜΕΖΖ έχουμε κάποια στοιχεία σε βάθος ενός μεγαλύτερου χρονικού διαστήματος. Επίσης κανείς δε μπορεί να ξέρει τι θα γίνει στη δευτερογενή αγορά ομολόγων ή σε πιθανές αλλαγές νομοθεσίας. Πάντως παρά το ρίσκο των συγκεκριμένων εισηγμένων, δεν κρύβουμε πως θεωρούμε το αρνητικό σενάριο το λιγότερο πιθανό.

Πάμε τώρα να συγκεντρώσουμε κάποια στοιχεία για τις MEZZ με βάση τις ανακοινώσεις για το 2022, που στις περιπτώσεις των πιο καινούργιων αφορά μια περίοδο περίπου 10μηνών και όχι το σύνολο της χρήσης. Βλέποντας τα παρακάτω δεν υπάρχει αμφιβολία πως την καλύτερη εικόνα και μάλιστα με διαφορά έχει η ΦΒΜΕΖΖ. Δεν μένουμε τόσο στην τελική γραμμή των αποτελεσμάτων, αφού εκεί μπαίνει και το revaluation των ομολόγων. Μένουμε στα κουπόνια που εισέπραξαν. Μια Phoenix Vega Mezz η οποία με τρέχουσα κεφαλαιοποίηση 54,5εκ ευρώ (με βάση το κλείσιμο της προηγούμενης Παρασκευής) εισέπραξε πέρσι ομόλογα 24,2εκ ευρώ!! Είχε ταμείο στο τέλος του 2022 13,2εκ ευρώ, έχοντας πληρώσει ήδη πέρσι ένα εντυπωσιακό μέρισμα περίπου 22% απόδοση !!! Πιο μέτρια ως κακή η εικόνα στις άλλες 3 και ειδικά στην ΚΑΙΡΟΜΕΖΖ και ΣΑΝΜΕΖΖ, αν και μετά τις ανακοινώσεις για τις εξελίξεις τους πρώτους μήνες του 2023, η εικόνα για ΓΚΜΕΖΖ και ΣΑΝΜΕΖΖ είναι αρκετά καλύτερη. Ως πολύ καλύτερη.

Συγκεκριμένα, οι 4 εταιρεία κατά τους πρώτους μήνες του 2023 ανακοίνωσαν τα ακόλουθα:

Και πάλι ευχάριστες ειδήσεις από την Phoenix Vega Mezz, που ήδη έχει εισπράξει κουπόνια 5,2εκ, με το ταμείο πλέον να έχει φτάσει στα 18,3εκ ευρώ ή 34% της κεφαλαιοποίησης. Θεωρείται πως με βάση τις τρέχουσες τιμές πάμε και πάλι για μια εντυπωσιακή μερισματική απόδοση, που μπορεί να φτάσει το 20 με 25%, χωρίς να αποκλείεται να το ξεπεράσει. Και επαναλαμβάνουμε μετά το περσινό περίπου 22%!!!

Πέραν όμως της ΦΒΜΕΖΖ, αρκετά ευχάριστες ειδήσεις είχαμε και από την Galaxy, η οποία ανακοίνωσε πως έχει εισπράξει τους πρώτους μήνες του 2023, 5,8εκ ευρώ, με το ταμείο πλέον στα 13,5εκ ευρώ ή 38% της κεφαλαιοποίησης.

Αλλά και η ΣΑΝΜΕΖΖ, παρά τα λίγα κουπόνια που εισέπραξε πέρσι (πρώτη περίοδος λειτουργίας της, επαναλαμβάνουμε πως δεν ήτανε σε 12μηνη βάση) και τις ζημίες που ανακοίνωσε. Ανακοίνωσε πως στις αρχές του 2023 εισέπραξε κουπόνια μεγάλα κουπόνια 8,8εκ ευρώ, με χαρακτηριστικό πως το ταμείο της πλέον φτάνει στα περίπου 11,2εκ ευρώ ή 39% της κεφαλαιοποίησης, που μας κάνει και εδώ να περιμένουμε φέτος ένα μεγάλο μέρισμα.

--------------------

Μαζεύοντας τα όλα …. Και λαμβάνοντας υπόψη και τα χαρακτηριστικά των τιτλοποιήσεων, όπου έχουμε καλύτερη άποψη για τις τιτλοποιήσεις Phoenix και Vega και για το διαχειριστή των συγκεκριμένων τιτλοποιήσεων την Intrum. Πρώτη μας επιλογή μακροπρόθεσμα παραμένει η ΦΒΜΕΖΖ. Όμως πλέον καλή εικόνα έχουμε και για την Galaxy Cosmos Mezz, που επίσης υπάρχουνε σοβαρές τιτλοποιήσεις. Αναφορικά με την ΣΑΝΜΕΖΖ δεν είμαστε αρνητικοί, αν και εδώ θέλουμε περισσότερα στοιχεία να δούμε τους επόμενους μήνες. Επίσης μεταξύ των δύο (ΦΒΜΕΖΖ, ΓΚΜΕΖΖ), αυστηρώς χρηματιστηριακά οφείλουμε να παραδεχθούμε πως η δεύτερη έχει το πλεονέκτημα του μικρότερου αριθμού μετοχών, αν και πάντα αυτά σηκώνουνε συζήτηση.

Σε κάθε περίπτωση και συνοψίζοντας, συνεχίζουμε να έχουμε καλύτερη άποψη για την ΦΒΜΕΖΖ που βλέπουμε πως ναι μεν υπάρχει μεγάλο ρίσκο, αλλά πραγματικά μπορεί να προσφέρει τρελές αποδόσεις τα επόμενα χρόνια. Με σχετικά μικρή διαφορά, δεύτερη μας επιλογή η Galaxy.

ΥΓ: Το χαρτοφυλάκιο Phoenix αποτελείται από μη εξυπηρετούμενα στεγαστικά δάνεια μεικτής λογιστικής αξίας 1,92 δισ. ευρώ, ενώ το χαρτοφυλάκιο Vega αποτελείται από μη εξυπηρετούμενα δάνεια με εξασφαλίσεις επί οικιστικών και επαγγελματικών ακινήτων κατανεμημένα σε τρία οχήματα ειδικού σκοπού (Vega I, Vega II και Vega III), συνολικής μεικτής λογιστικής αξίας 4,9 δισ. ευρώ.

Οι "ατάκες" της εβδομάδας