Τραπεζικός Κλάδος: Το παρασκήνιο των κυοφορούμενων deals και οι επιφυλάξεις

Συνεχίζονται οι προσπάθειες των βασικών δεικτών για τις περιβόητες –όπως τις έχουμε χαρακτηρίσει– «χρυσές» διασπάσεις, σε σχέση με αυτά που σχεδόν καθημερινά γράφουμε κυρίως για τον τραπεζικό δείκτη αλλά σε ένα βαθμό και τον FTSE 25... Για να μη λέμε όμως τα ίδια, και επειδή μας ρωτάτε αρκετοί φίλοι και γνωστοί για αυτό που γράψαμε προσφάτως σχετικά με το σενάριο ενός deal στον εγχώριο τραπεζικό κλάδο –πέραν των όσων είπε ο κ. Στουρνάρας για ενδιαφέρον ξένων επενδυτών και τραπεζών για ελληνική τράπεζα (δηλώσεις που είπαμε πως μας κάνουν λίγο καχύποπτους)– σας διαβεβαιώνουμε πως δεν το είπαμε τυχαία...

Είπαμε, αν θυμάστε, πως δεν πιστεύουμε πως θα συμβεί κάτι τέτοιο· ωστόσο, εδώ και σχετικά αρκετό καιρό υπάρχουν πληροφορίες πως μεταξύ δύο τραπεζών υπάρχουν κάποιες διερευνητικές συζητήσεις. Βέβαια, για να τα λέμε όλα, πρόκειται για πληροφορίες που χρόνια τώρα ανακυκλώνονται, επαναλαμβάνοντας πως προσωπικά κρατάμε πολύ μεγάλες επιφυλάξεις για το κατά πόσο ισχύουν. Ωστόσο κάποιοι επιμένουνε πως υπάρχει και καπνός κα φωτιά …

Επειδή μας ρωτάνε συνέχεια γνωστοί και φίλοι για την Credia, διευκρινίζουμε πως πραγματικά δεν έχουμε τίποτα με καμία εισηγμένη, απλώς εκφράζουμε την άποψή μας, αυστηρά πάντα με βάση τα νούμερα. Θεωρούμε πως, σε όρους αποτίμησης, η Credia είναι με σχετική διαφορά η ακριβότερη τράπεζα σε σχέση με όλες τις υπόλοιπες...

Όπως χαρακτηριστικά είχαμε γράψει σε ένα πρόσφατο, γρήγορο σχόλιό μας, δεν περιμένει κανείς από μια τράπεζα με κεφαλαιοποίηση σχεδόν 2 δισ. ευρώ να βγάζει κέρδη 25 εκατ. ευρώ στο εξάμηνο, χωρίς μέρισμα και απλώς με προσδοκίες πως η  τράπεζα θα μεγαλώσει μετά από νέες κινήσεις και deals... Μάλιστα, όλες αυτές οι αναφορές για πιθανές νέες κινήσεις τής τράπεζας μας κάνουν καχύποπτους πως στην επόμενη διετία θα έχουμε νέα ΑΜΚ, που είναι και στη λογική του μοντέλου διοίκησης του ομίλου με την ευρεία έννοια... 

Δεν υπάρχει καμία αμφιβολία πως στην τράπεζα σίγουρα υπάρχει βελτίωση στα νούμερα· ωστόσο, επαναλαμβάνουμε πως σε όρους αποτίμησης είναι πανάκριβη... Και αυτό που πάντα μετράει είναι αυτό που αγοράζουμε, αγοράζοντας τις μετοχές της, να είναι φθηνό σε όρους αποτίμησης, παράλληλα επιμένοντας πάρα πολύ και στην αξία των υψηλών μερισμάτων, κάτι το οποίο φυσικά δεν υπάρχει στην Credia.

Credia: Η εξαγορά της HSBC Μάλτας και οι εκτιμήσεις για τη δίκαιη αποτίμηση 

Ασχοληθήκαμε αρκετά με την Credia, μην κρύβοντας πως μας έχει κινήσει το ενδιαφέρον η εξαγορά της HSBC Μάλτας, η οποία αποτελεί κίνηση-κλειδί για τη βελτίωση των οικονομικών της τράπεζας και την ενίσχυση της αποτίμησής της... Και δεν κρύβουμε πως η Credia αποκτά το 70% σε αρκετά χαμηλή αποτίμηση, εφόσον φυσικά το deal προχωρήσει και εφόσον δεν βγουν στην επιφάνεια «σκελετοί», δεδομένης και της ιδιαιτερότητας της χώρας...

Οργανικά, εμείς τα δεχόμαστε όλα: και ότι το deal θα εγκριθεί από τις αρχές και ότι πραγματικά η Credia έχει κάνει μια σχετικά φθηνή εξαγορά.... Βάζοντας όμως όλα τα δεδομένα κάτω και στο καλό σενάριο, μας προκύπτει πως η τράπεζα μπορεί να φτάσει τα 100 με 120 εκατ. ευρώ καθαρής ετήσιας κερδοφορίας. Και πάλι όμως σταθμίζοντας τα πάντα –κερδοφορία, στοιχεία ισολογισμού και αρκετά άλλα– πάλι θεωρούμε πως η τράπεζα είναι ακριβή σε όρους αποτίμησης...

Εμείς, ως δίκαιη αποτίμηση για την τράπεζα, θέτουμε τα 0,80 με 0,90 ευρώ ανά μετοχή, τη στιγμή που ο τίτλος διαπραγματεύεται περίπου στο 1,00 ευρώ, δηλαδή με premium σε σχέση με τα όσα πιστεύουμε –και αυτό, εφόσον φυσικά ολοκληρωθεί το deal με την HSBC Μάλτας και όλα κυλήσουν ομαλά...

Aktor: Η νέα εποχή, η μόχλευση και οι προκλήσεις της αποτίμησης

Και μια που πιάσαμε τον όμιλο με την ευρεία έννοια –όπως χαρακτηριστικά αναφέραμε παραπάνω– πάμε σε ένα νέο, γρήγορο σχόλιο για τον Aktor... Και εδώ δεχόμαστε πως ο όμιλος βρίσκεται σε μια νέα εποχή. Πως έχει εξαιρετικές σχέσεις με τις ΗΠΑ και την κυβέρνηση, και πως σίγουρα μετά τις ΑΜΚ μεγαλώνει πάρα πολύ και παίρνει δουλειές... Όλα δεκτά...

Ωστόσο, θα επιμείνουμε πως και εδώ η εισηγμένη, στην τρέχουσα κεφαλαιοποίηση των περίπου 2,6 δισ. ευρώ, είναι πανάκριβη. Κυρίως επιμένουμε σε δύο πολύ βασικά πράγματα: πως η τελευταία ΑΜΚ δεν βοηθάει άμεσα στην ανάπτυξη του ομίλου, αλλά στη βελτίωση των πολύ επιβαρυμένων δεικτών μόχλευσης, με ό,τι αυτό συνεπάγεται για την αποτίμηση της εισηγμένης...

Παράλληλα, πιστεύουμε πως αν η εταιρεία επιμείνει στο μεγάλο της επενδυτικό πλάνο –με βάση τουλάχιστον τα όσα λέει η διοίκηση– θα χρειαστεί τα επόμενα 1-2 χρόνια νέα ΑΜΚ, παρόμοια με αυτή που έγινε πρόσφατα, και πάει λέγοντας... Φυσικά, όπως πάντα λέμε για τις εισηγμένες για τις οποίες εκφράζουμε τον προβληματισμό μας, πραγματικά μακάρι οι εξελίξεις να μας κάνουν να αλλάξουμε άποψη. Ξέρετε, άλλωστε, πως δεν έχουμε κανένα πρόβλημα να γίνουμε θετικοί για την οποιαδήποτε εισηγμένη, εφόσον δούμε πράγματα που μας αρέσουν...