Αν και ευχόμαστε για ακόμη μια φορά η αγορά να δείξει αντανακλαστικά και στις κρίσιμες στηρίξεις που βρισκόμαστε να δώσει αντίδραση, όπως σε ένα βαθμό έστω έγινε χθες ενδοσυνεδριακά, είμαστε αναγκασμένοι να πούμε πως για ακόμη μια φορά τις τελευταίες ημέρες η αγορά βρίσκεται σε οριακό σημείο και ειδικά ο Τραπεζικός Δείκτης στον οποίο εστιάζουμε τις περισσότερες φορές σε αυτή τη στήλη.

Ο δείκτης έκλεισε χθες στις 2.519,15 μονάδες και σε συνέχεια προηγούμενων σχολίων μας έχει σημάνει πραγματικός συναγερμός να μη χαθούν οι πολύ κρίσιμες στηρίξεις στις 2.520 – 2.510 και 2.500 μονάδες, οι οποίες δοκιμάζονται πλέον αρκετά επικίνδυνα. Δε θέλουμε να γινόμαστε κουραστικοί… Θυμίζουμε όμως πως απώλεια τους περιπλέκει αρκετά την κατάσταση, με πιθανότητες νέου κύκλου πτώσης περίπου 7% μέχρι τις επόμενες κρίσιμες στηρίξεις στις 2.350 – 2.330 μονάδες.

Συνεχίστηκε τις τελευταίες ημέρες η διόρθωση στη μετοχή της Jumbo. Και, αν και έχουμε πει πως δίνουμε αρκετές πιθανότητες η διόρθωση και γενικότερα η ταλαιπωρία της μετοχής να συνεχιστεί, παραμένει το ίδιο βασικό πλαίσιο ανάλυσης.

Ανάμεσα σε άλλα, αρνητικά λειτουργεί και η συζήτηση γύρω από τη μετάβαση από τις αναπτυγμένες σε αναπτυσσόμενες αγορές, αλλά και το γεγονός ότι η μετοχή δεν συμπεριλαμβάνεται στους βασικούς δείκτες. Παρ’ όλα αυτά, το τελικό αποτέλεσμα θα εξαρτηθεί σε μεγάλο βαθμό από τη στάση των πιο ενεργητικών επενδυτών.

Θα επιμείνουμε σε κάτι βασικό. Στα τρέχοντα επίπεδα αποτίμησης η μετοχή παραμένει φθηνή – και μάλιστα αρκετά φθηνή. Πιστεύουμε ότι και στα σημερινά επίπεδα, πόσο μάλλον αν συνεχιστεί η διόρθωση, η μετοχή της ΜΠΕΛΑ μπορεί να αποτελέσει επιλογή για ένα πιο διευρυμένο χαρτοφυλάκιο επενδυτή, με πιο μακροπρόθεσμο ορίζοντα.

Τι σημαίνει για τους μετόχους της Cairo Mezz η τελευταία ανακοίνωση;

Επειδή ξέρουμε πως αρκετός κόσμος ασχολείται με τα ΜΕΖΖ (προσωπικά στο παρελθόν ασχοληθήκαμε σχεδόν αποκλειστικά με το ΦΒΜΕΖΖ και σας είπαμε ακριβώς πότε αγοράσαμε και πότε πουλήσαμε). Η ΕΚ και η Euronext Athens έλαβαν ερωτήματα επενδυτών για το δικαίωμα εξαγοράς του δανειακού χαρτοφυλακίου της τιτλοποίησης Cairo από τους κατόχους ομολογιών Σειράς Β1. Δηλαδή αρκετοί μέτοχοι αναρωτιόνταν: «Μπορεί η doValue να αγοράσει τα χαρτοφυλάκια και τι θα πάθουμε εμείς; Και είχαμε την απάντηση της εισηγμένης.

Ποια είναι η θέση της Cairo Mezz στη δομή

Η Cairo Mezz κατέχει από κάθε τιτλοποίηση (α) το 75% των ομολογιών Σειράς Β, αποκλειστικά Σειράς Β2, και (β) το 44,9% των ομολογιών Σειράς Γ, αποκλειστικά Σειράς Γ2.

Η δομή είναι: Σειρά Α (senior, πληρώνεται πρώτη) → Σειρά Β (mezzanine) → Σειρά Γ (junior, πληρώνεται τελευταία). Η Cairo Mezz κατέχει τις κατώτερες τάξεις (Β2 και Γ2).

Ποιος έχει το Δικαίωμα Εξαγοράς και πώς λειτουργεί 

Η doValue S.p.A., ως κάτοχος του 80% των ομολογιών Σειράς Β1, δικαιούται να εξασκήσει το Δικαίωμα Εξαγοράς σε οποιαδήποτε ημερομηνία πληρωμής τόκων, με γνωστοποίηση 30–60 ημερών. Η ειδοποίηση είναι αμετάκλητη και ο εκδότης υποχρεούται να την αποδεχθεί.

Τι παίρνει η Cairo Mezz αν η doValue εξασκήσει το δικαίωμα

Εδώ είναι το κρίσιμο σημείο. Βάσει του πίνακα στην ανακοίνωση:

Προτεραιότητα έχει η αποπληρωμή του συνόλου του ανεξόφλητου υπολοίπου των Ομολογιών Σειράς Α πριν γίνουν πληρωμές στους κατόχους Σειράς Β και κατά συνέπεια στους κατόχους Σειράς Β2.  

Το κρίσιμο εύρημα: Διαφορά δομής και αξία

Η τιμή εξάσκησης για τη Σειρά Β βασίζεται στην τιμή πώλησης του 20% των ομολογιών Σειράς Β που ολοκληρώθηκε τον Ιούνιο 2020, αναγόμενη στο 100%, συν δεδουλευμένους τόκους. Για το Cairo 3, κατά την επόμενη ημερομηνία πληρωμής (Ιούλιος 2026), το ποσό εκτιμάται σε ~€90,2εκ. (€67,7εκ. για το 75% της Cairo Mezz).

Υπενθυμίζεται ότι η εισαγωγή των μετοχών της Εταιρείας στην ΕΝ.Α. έγινε τον Σεπτέμβριο 2020 σε αξία ύψους περίπου €58,7εκ, με την τρέχουσα κεφαλαιοποίηση (μετά το νέο χθεσινό -10%) στα 66,3εκ ευρώ.

Τι λέει ο εκτιμητής για την πιθανότητα Εξάσκησης

Με ημερομηνία αναφοράς 31.12.2025, ο ανεξάρτητος εκτιμητής έχει προσδιορίσει πιθανότητα Εξάσκησης 30% για το Cairo 3, ενώ για το Cairo 1 και 2 έχει προσδιορίσει μηδενική πιθανότητα Εξάσκησης. Κατά τις ημερομηνίες αναφοράς 2020–2024, η πιθανότητα για και τα τρία Cairo θεωρήθηκε μηδενική.

Αυτό σημαίνει ότι η αύξηση από 0% σε 30% για το Cairo 3 είναι μια σημαντική αλλαγή στο σενάριο.

Τι συνεπάγεται αυτό πρακτικά για τον μέτοχο

Το core takeaway είναι:

Αν η doValue εξασκήσει το δικαίωμα για το Cairo 3 (πιθανότητα 30% βάσει εκτιμητή), η Cairo Mezz θα λάβει ~€67,7εκ. για τις ομολογίες Β2 που κατέχει στο Cairo 3.

Ωστόσο, υπάρχουν σημαντικές επιφυλάξεις:

Για τα Cairo 1 και 2, η πιθανότητα εξάσκησης παραμένει μηδενική, και η τιμή εξάσκησης είναι μικρή (€2,5εκ. και €13,4εκ. αντίστοιχα), καθώς εκεί τα ανεξόφλητα Α υπολείπονται κολοσσιαία από την αξία του χαρτοφυλακίου.

Η αποτίμηση των Σειρών Γ στην περίπτωση Εξάσκησης είναι ουσιαστικά μηδαμινή (€8χιλ. συνολικά).

Η πραγματική αξία της Cairo Mezz εξαρτάται από την τρέχουσα αποτίμηση των ομολογιών από τον ανεξάρτητο εκτιμητή, η οποία δεν ισούται με την τιμή εξάσκησης.

Εν ολίγοις: η ανακοίνωση δεν ανακοινώνει εξάσκηση — απλώς εξηγεί τη μηχανική της διαδικασίας. Το Cairo 3 είναι το μόνο «ζωντανό» σενάριο προς παρακολούθηση, και η επόμενη ημερομηνία κλειδί είναι ο Ιούλιος 2026.

Η κεφαλαιοποίηση των €66,3εκ. υπό το πρίσμα της ανακοίνωσης

Η βασική σύγκριση

Το κρίσιμο συμπέρασμα

Η αγορά τιμολογεί την Cairo Mezz στα €66,3εκ

Σενάριο εξάσκησης μόνο Cairo 3 (βέβαια με πιθανότητες 30%): Η Cairo Mezz θα λάμβανε ~€67,7εκ. για τις Β2 του Cairo 3, συν ό,τι αξίζουν οι ομολογίες Cairo 1 και 2 (Β2 και Γ2) υπό φυσιολογική πορεία. Αλλά το «συν» αυτό είναι εξαιρετικά αβέβαιο και μακρινό χρονικά, όπως είδαμε. Άρα η τρέχουσα τιμή είναι πλέον ακριβώς όσο η αξία εξάσκησης Cairo 3 μόνο — το οποίο σημαίνει ότι η αγορά δεν πληρώνει για την προσδοκία από Cairo 1 και 2, που έτσι και αλλιώς υπάρχουν σχεδόν μηδενικές πιθανότητες είσπραξης.

Σενάριο εξάσκησης και των τριών: Η συνολική τιμή εξάσκησης Β2 (~€82,4εκ.) υπερβαίνει την κεφαλαιοποίηση κατά περίπου €15εκ. — άρα σε αυτό το σενάριο η μετοχή φαίνεται υποτιμημένη. Αλλά ο εκτιμητής βάζει 0% πιθανότητα για Cairo 1 και 2, οπότε αυτό το σενάριο είναι θεωρητικό συν ότι η εξάσκηση του Cairo 3 συγκεντρώνει πιθανότητες 30%.

Προσωπικά έτσι και αλλιώς είχαμε πει από την αρχή πως ήμασταν αρνητικοί με την ΚΑΙΡΟΜΕΖΖ και πως ποντάραμε στα μεγάλα μερίσματα των ΜΕΖΖ (ασχοληθήκαμε αποκλειστικά με τη ΦΒΜΕΖΖ – η οποία πραγματικά μας έδωσε πολύ μεγάλες αποδόσεις) και στη συνέχεια ότι καλύτερο προέκυπτε.

Δεν βρήκαμε ιδιαίτερα αισιόδοξα τα όσα ανέφερε στην ανακοίνωσή του το ΚΑΙΡΟΜΕΖΖ, αν και σίγουρα θα συνεχίσουμε να παρακολουθούμε την πορεία της μετοχής.