Μεγάλο κύμα ρευστοποιήσεων ενδέχεται να πλήξει τις αγορές μέχρι το τέλος Ιουνίου — και αυτή τη φορά ο λόγος δεν είναι πανικός, αλλά αριθμητική. Στρατηγικοί αναλυτές της JPMorgan εκτιμούν ότι το τακτικό rebalancing τέλους τριμήνου από μεγάλους θεσμικούς επενδυτές θα αναγκάσει σε καθαρές πωλήσεις μετοχών ύψους έως $165 δισ. — συνέπεια της ισχυρής ανόδου που έχουν καταγράψει οι μετοχές και της ανάγκης επαναφοράς των χαρτοφυλακίων στους επιθυμητούς στόχους κατανομής.

Το σκεπτικό είναι απλό: όταν οι μετοχές ανεβαίνουν σημαντικά, το μερίδιό τους στο χαρτοφυλάκιο διογκώνεται πέρα από τον στόχο. Η αποκατάσταση της ισορροπίας απαιτεί πωλήσεις μετοχών και αγορές ομολόγων — μια διαδικασία ρουτίνας που, όταν γίνεται συγχρόνως από δεκάδες κολοσσιαία χαρτοφυλάκια, μετατρέπεται σε σημαντική δύναμη αγοράς. Ούτε φόβος, ούτε αβεβαιότητα — μόνο μηχανική των ροών.

Ποιος πουλάει και πόσο

Το GPIF — το μεγαλύτερο συνταξιοδοτικό ταμείο στον κόσμο με ενεργητικό που αγγίζει τα $1,9 τρισ. — ξεχωρίζει με τη μεγαλύτερη εκτιμώμενη ρευστοποίηση: $60 δισ. σε παγκόσμιες μετοχές, με τα έσοδα να κατευθύνονται σε ομόλογα.

Το νορβηγικό sovereign wealth fund Norges Bank, με ενεργητικό $2,1 τρισ. και έκθεση σε χιλιάδες εισηγμένες εταιρείες παγκοσμίως, ακολουθεί με $40 δισ.

Τα αμερικανικά defined benefit pension funds — παρά τη μεγαλύτερη συνολική μάζα — εκτιμάται ότι θα συνεισφέρουν $55 δισ., αντανακλώντας μια πιο διαβαθμισμένη έκθεση σε μετοχές σε σχέση με τον στόχο τους.

Ιδιαίτερη περίπτωση η SNB: η ελβετική κεντρική τράπεζα κατέχει τεράστιο χαρτοφυλάκιο μετοχών ως παρενέργεια των παρεμβάσεων της στη συναλλαγματική αγορά. Η εκτίμηση των $25 δισ. θα μπορούσε να συρρικνωθεί σημαντικά στα $8 δισ. αν η SNB αποφασίσει να αυξήσει το επιτρεπτό όριο equity allocation στο 30% — μια παράμετρος που παραμένει ανοιχτή.

Η αντίθετη δύναμη: balanced mutual funds

Δεν κινούνται όλα προς την ίδια κατεύθυνση. Τα balanced mutual funds — funds που διατηρούν σταθερή αναλογία μετοχών/ομολόγων με αυστηρότερους, συχνά μηνιαίους κανόνες rebalancing — αναμένεται να λειτουργήσουν αντίθετα. Με ενεργητικό περί τα $4 τρισ. και δεδομένου ότι μετοχές και ομόλογα κινούνται σχεδόν οριακά την τρέχουσα περίοδο, η JPMorgan εκτιμά ότι τα funds αυτά θα είναι καθαροί αγοραστές μετοχών ύψους $15 δισ.

Η εικόνα στο σύνολό της

 Ο αριθμητικός ισολογισμός παραμένει βαριά αρνητικός για τις μετοχές. Δεν πρόκειται για εκτίμηση sentiment, για γεωπολιτικό σενάριο ή για αναθεώρηση προβλέψεων κερδών — είναι καθαρή μηχανική των ροών, προβλέψιμη και σχεδόν αναπόφευκτη. Αν οι εκτιμήσεις της JPMorgan επαληθευτούν, οι τελευταίες ημέρες του Ιουνίου θα έρθουν με κεφαλαιοβαρή πίεση στις αγορές — ανεξαρτήτως τι λέει εκείνη την ώρα το macro περιβάλλον ή η εταιρική κερδοφορία.

Το ερώτημα δεν είναι αν θα υπάρξει πίεση, αλλά αν θα εμφανιστεί αρκετή αντίθετη ζήτηση — από retail επενδυτές, από momentum funds, από νέες εισροές — για να την απορροφήσει χωρίς αισθητές διορθώσεις στις τιμές, κάτι που δε μπορεί να αποκλειστεί, αν και τα παραπάνω νούμερα σε πρώτη τουλάχιστο ανάγνωση τρομάζουν.