Έχοντας πει πως περιμένουμε πολλές τέτοιες συνεδριάσεις όπως η χθεσινή, με πολύ χαμηλές συναλλαγές και διακυμάνσεις. Όχι μόνο μέχρι το τέλος του καλοκαιριού, αλλά και για μεγάλο μέρος του Σεπτεμβρίου. Να θυμίσουμε τα όσα είχε αναφέρει η Morgan Stanley σε μια έκθεσή της πριν από μερικούς μήνες.

Ειδικότερα, η Ελλάδα εισέρχεται σε μια από τις πιο κρίσιμες επενδυτικές φάσεις των τελευταίων ετών, με τη Morgan Stanley να τη χαρακτηρίζει ξεκάθαρα ως αγορά στο «sweet spot» μεταξύ αναδυόμενων και ανεπτυγμένων αγορών. Στην έκθεση του Μαΐου, Mid-Year Outlook για τις ευρωπαϊκές μετοχές, ο αμερικανικός οίκος «βλέπει» την ελληνική αγορά να μετατρέπεται σταδιακά σε καθαρό story re-rating, καθώς πλησιάζει η πολυαναμενόμενη αναταξινόμηση της Ελλάδας σε Developed Market.

Ελλάδα: Από emerging play σε developed market rotation story

Η Morgan Stanley είχε γράψει πως το 2026 θα είναι χρονιά-ορόσημο για το ελληνικό χρηματιστήριο, καθώς οι μετοχές θα βρεθούν όλο και περισσότερο στο ραντάρ των θεσμικών επενδυτών των ανεπτυγμένων αγορών.

Κομβικό σημείο αποτελεί η 21η Σεπτεμβρίου 2026, όταν οι FTSE Russell και STOXX θα θέσουν σε ισχύ την αναταξινόμηση της Ελλάδας σε ανεπτυγμένη αγορά, με εκτιμώμενες παθητικές εισροές της τάξης των 0,7 δισ. δολαρίων — ποσό που αντιστοιχεί σε περίπου τρεις ημέρες συναλλακτικής δραστηριότητας για την ελληνική αγορά.

Παράλληλα, η MSCI έχει προγραμματίσει να ακολουθήσει στις 31 Μαΐου 2027, με χρονική μετάθεση σε σχέση με τις αρχικές εκτιμήσεις για τον Αύγουστο του 2026. Η καθυστέρηση αυτή, σύμφωνα με τη Morgan Stanley, δεν είναι αναγκαστικά αρνητική, καθώς δίνει περισσότερο χρόνο για την προσαρμογή των χαρτοφυλακίων και επιτρέπει μια πιο σταδιακή μετάβαση από το καθεστώς των αναδυόμενων σε αυτό των ανεπτυγμένων αγορών.

Passive flows: μικρά νούμερα, μεγάλο impact στο ταμπλό

Η συνολική εικόνα των εκτιμώμενων παθητικών ροών είναι ξεκάθαρα θετική. Παρά τις εκροές από τους δείκτες αναδυόμενων αγορών, που εκτιμώνται σε περίπου 2,6 δισ. δολάρια, οι αναμενόμενες εισροές από τους δείκτες ανεπτυγμένων αγορών ανέρχονται σε περίπου 3,1 δισ. δολάρια, δημιουργώντας μια καθαρή θετική ροή της τάξης των 471 εκατ. δολαρίων.

Αριθμητικά πρόκειται για ένα σχετικά μετριοπαθές ποσό σε σχέση με το συνολικό μέγεθος των διεθνών κεφαλαίων. Σε σχέση όμως με τον μέσο ημερήσιο τζίρο των περίπου 268 εκατ. δολαρίων που καταγράφει η ελληνική αγορά, το μέγεθος της επίδρασης γίνεται ιδιαίτερα απτό και μπορεί να αποκτήσει σημαντικό αποτύπωμα στο ταμπλό.

Οι μεγάλοι winners και οι «αδύναμοι κρίκοι»

Η εικόνα των ροών δεν είναι ομοιόμορφη στο ταμπλό. Πρωταγωνιστές του developed re-rating αναδεικνύονται η Εθνική Τράπεζα, η Eurobank, η Τράπεζα Πειραιώς, η Alpha Bank και η ΔΕΗ — με τις συστημικές τράπεζες να συγκεντρώνουν τη μερίδα του λέοντος των αναμενόμενων εισροών και την Εθνική να προηγείται στην κατανομή των παθητικών κεφαλαίων.

Η Εθνική εμφανίζει τις υψηλότερες εκτιμώμενες καθαρές παθητικές εισροές, στα 264 εκατ. δολάρια, ακολουθούμενη από τη Eurobank με 216 εκατ. δολάρια, την Πειραιώς με 202 εκατ. δολάρια, την Alpha Bank με 126 εκατ. δολάρια και τη ΔΕΗ με 75 εκατ. δολάρια.

Αντίθετα, ΟΤΕ, Jumbo και Allwyn δεν περιλαμβάνονται στο αντίστοιχο developed market προφίλ της MSCI που χρησιμοποιεί η Morgan Stanley και εμφανίζουν δυνητικές καθαρές εκροές, ύψους περίπου 156 εκατ., 134 εκατ. και 122 εκατ. δολαρίων, αντίστοιχα. Το index rebalancing, επομένως, δεν λειτουργεί ομοιόμορφα για όλες τις μετοχές, αλλά ευνοεί διαφορετική σύνθεση χαρτοφυλακίων.

Το μεγάλο trade: χαμηλή διείσδυση στα DM funds, υψηλή υπερέκθεση στα EM

Η Morgan Stanley έγραφε ότι η Ελλάδα βρίσκεται σήμερα σε ένα χαρακτηριστικό παράδοξο: υπερεκπροσωπείται στα ενεργητικά χαρτοφυλάκια αναδυόμενων αγορών, ενώ παραμένει ουσιαστικά αόρατη στα αντίστοιχα χαρτοφυλάκια ανεπτυγμένων αγορών. Αυτό το structural gap δημιουργεί τις προϋποθέσεις για ένα πολυετές re-rating, καθώς η Ελλάδα περνά σταδιακά από το επενδυτικό σύμπαν των Emerging Markets σε αυτό των Developed Markets.

Η Morgan Stanley ουσιαστικά περιγράφει μια αγορά που δεν «αναβαθμίζεται απλώς» στους δείκτες, αλλά μπαίνει σε ένα νέο επενδυτικό regime: από EM discount σε DM re-rating premium, με σταδιακό αλλά δομικό rotation κεφαλαίων. Το βασικό trade δεν αφορά τόσο τις άμεσες εισροές κεφαλαίων, όσο τη συνολική επανατοποθέτηση της Ελλάδας στον παγκόσμιο επενδυτικό χάρτη.

Οι μεγάλοι winners και οι «αδύναμοι κρίκοι»

Η εικόνα των ροών δεν είναι ομοιόμορφη στο ταμπλό. Πρωταγωνιστές του developed re-rating αναδεικνύονται η Εθνική Τράπεζα, η Eurobank, η Τράπεζα Πειραιώς, η Alpha Bank και η ΔΕΗ — με τις συστημικές τράπεζες να συγκεντρώνουν τη μερίδα του λέοντος των αναμενόμενων εισροών και την Εθνική να προηγείται στην κατανομή των παθητικών κεφαλαίων.

Η Εθνική εμφανίζει τις υψηλότερες εκτιμώμενες καθαρές παθητικές εισροές, στα 264 εκατ. δολάρια, ακολουθούμενη από τη Eurobank με 216 εκατ. δολάρια, την Πειραιώς με 202 εκατ. δολάρια, την Alpha Bank με 126 εκατ. δολάρια και τη ΔΕΗ με 75 εκατ. δολάρια.

Αντίθετα, ΟΤΕ, Jumbo και Allwyn δεν περιλαμβάνονται στο αντίστοιχο developed market προφίλ της MSCI που χρησιμοποιεί η Morgan Stanley και εμφανίζουν δυνητικές καθαρές εκροές, ύψους περίπου 156 εκατ., 134 εκατ. και 122 εκατ. δολαρίων, αντίστοιχα. Το index rebalancing, επομένως, δεν λειτουργεί ομοιόμορφα για όλες τις μετοχές, αλλά ευνοεί διαφορετική σύνθεση χαρτοφυλακίων.

Το μεγάλο trade: χαμηλή διείσδυση στα DM funds, υψηλή υπερέκθεση στα EM

Η Morgan Stanley έγραφε ότι η Ελλάδα βρίσκεται σήμερα σε ένα χαρακτηριστικό παράδοξο: υπερεκπροσωπείται στα ενεργητικά χαρτοφυλάκια αναδυόμενων αγορών, ενώ παραμένει ουσιαστικά αόρατη στα αντίστοιχα χαρτοφυλάκια ανεπτυγμένων αγορών. Αυτό το structural gap δημιουργεί τις προϋποθέσεις για ένα πολυετές re-rating, καθώς η Ελλάδα περνά σταδιακά από το επενδυτικό σύμπαν των Emerging Markets σε αυτό των Developed Markets.

Η Morgan Stanley ουσιαστικά περιγράφει μια αγορά που δεν «αναβαθμίζεται απλώς» στους δείκτες, αλλά μπαίνει σε ένα νέο επενδυτικό regime: από EM discount σε DM re-rating premium, με σταδιακό αλλά δομικό rotation κεφαλαίων. Το βασικό trade δεν αφορά τόσο τις άμεσες εισροές κεφαλαίων, όσο τη συνολική επανατοποθέτηση της Ελλάδας στον παγκόσμιο επενδυτικό χάρτη. 

Ιστορική αναφορά

Ο αναλυτής υπενθυμίζει ότι η Ελλάδα είχε αναβαθμιστεί σε DM το 2001. Τότε, το ενδιαφέρον για την ελληνική αγορά είχε μειωθεί σημαντικά, και εκφράζει την εκτίμηση ότι η ιστορία μπορεί να επαναληφθεί με τη νέα αναβάθμιση.

Το πιο σημαντικό πάντως από αυτά που είπε ήταν άλλο. Σύμφωνα με τον Aserkoff, η αναβάθμιση από τον FTSE δεν έχει τόσο μεγάλο αντίκτυπο όσο αυτή του MSCI, ο οποίος αντιπροσωπεύει περίπου τα 2/3 των παθητικών ροών και την πλειοψηφία των ενεργών δεικτών. Ο MSCI ανακοίνωσε τον προηγούμενο Ιούνιο ότι η Ελλάδα πληροί όλα τα κριτήρια για αναβάθμιση σε DM, εκτός από τον κανόνα μεγέθους και της συνεχούς ρευστότητας. Όπως είχε γράψει τότε ο Aserkoff, η τελική αναβάθμιση αναμενόταν, με βάση τον ετήσιο αναθεωρημένο προγραμματισμό, τον Μάιο του 2028, αν και υπήρχε η δυνατότητα επιτάχυνσης της διαδικασίας από τον MSCI μέσω «συνετής διακριτικής ευχέρειας». Αυτό ακριβώς συνέβη στη συνέχεια, με τον MSCI να επιταχύνει τελικά τη διαδικασία και την αναβάθμιση να έχει πλέον προγραμματιστεί για τον Μάιο του 2027.

Θυμίζουμε πως πριν από τις παραπάνω αναφορές του αναλυτή του οίκου, η JP Morgan είχε αναφέρει τα παρακάτω.

Η αναβάθμιση του Χρηματιστηρίου Αθηνών σε ανεπτυγμένη αγορά από τον οίκο FTSE Russell αποτελεί, σύμφωνα με την JP Morgan, σημαντικό ορόσημο που αναγνωρίζει την πρόοδο της ελληνικής κεφαλαιαγοράς. Ωστόσο, η πραγματική πρόκληση θα είναι η διατήρηση της ελκυστικότητας και της ρευστότητας των ελληνικών μετοχών σε ένα πιο ανταγωνιστικό περιβάλλον.

Η Ελλάδα θα επανενταχθεί στις ανεπτυγμένες αγορές τον Σεπτέμβριο του 2026, περισσότερο από μία δεκαετία μετά την προηγούμενη υποβάθμισή της. Ο FTSE σημειώνει ότι η χώρα πληροί τα 22 ποιοτικά κριτήρια της «FTSE Quality of Markets Matrix», καθώς και τις ελάχιστες απαιτήσεις σε επενδύσιμη κεφαλαιοποίηση, αριθμό εισηγμένων τίτλων, κατά κεφαλήν εισόδημα και πιστοληπτική αξιολόγηση «επενδυτικής βαθμίδας» από τους τρεις κορυφαίους οίκους αξιολόγησης.

Επιπτώσεις για την ελληνική αγορά

Σύμφωνα με την JP Morgan, η Ελλάδα διαθέτει 33 εταιρείες στον δείκτη FTSE Emerging Market All Cap (29 στο τμήμα Standard και 4 στο Small Cap). Από αυτές, 29 αναμένεται να πληρούν τα κριτήρια για ένταξη στον FTSE Developed Market Index (8 στο Standard και 21 στο Small Cap).

Η αναδιάρθρωση αυτή προβλέπει:

Εκροές περίπου 2,84 δισ. δολαρίων από παθητικά επενδυτικά κεφάλαια που ακολουθούν τον δείκτη FTSE Emerging Markets.

Εισροές περίπου 2,7 δισ. δολαρίων από funds που παρακολουθούν τον δείκτη FTSE Developed Markets.

Το καθαρό αποτέλεσμα εκτιμάται από την JP Morgan σε εκροή 112,8 εκατ. δολαρίων για την ελληνική αγορά, σύμφωνα με τη συγκεκριμένη ανάλυση του οίκου.

Με την ένταξή της στους ανεπτυγμένους δείκτες, η Ελλάδα θα κατέχει περίπου 0,27% στον FTSE Developed Market All Cap ex-US Index, σημαντικά μειωμένο σε σχέση με το 0,70% που κατέχει στον FTSE Emerging Market All Cap Index.