Όχι ότι δεν αναμενόταν μια πολύ χαλαρή συνεδρίαση χθες στο Χ.Α. και γενικά στις αγορές, λόγω της αργίας στη Wall Street (φαίνεται και από τους πολύ χαμηλότερου τζίρους). Μια ήρεμη εικόνα που δεν αποκλείεται να δούμε και σήμερα. Θα ξεκινήσουμε με τη μετοχή της Metlen, η οποία κατέγραψε άνοδο με κλείσιμο στο υψηλό ημέρας στα 45 ευρώ, +2,09%. Και τα πράγματα γίνονται πολύ ενδιαφέροντα, σε σχέση και με όσα γράφουμε τις τελευταίες ημέρες στο GFF για τη σημασία της ζώνης των 44,00 – 44,50 ευρώ. Έχουμε τονίσει επανειλημμένα ότι, αν η μετοχή καταφέρει να αφήσει πίσω αυτή τη ζώνη (μετά και τη χθεσινή άνοδο αυξάνονται κάπως οι πιθανότητες), τότε και με τη βούλα της τεχνικής ανάλυσης τερματίζεται το πτωτικό trend που ξεκίνησε στα μέσα Αυγούστου. Με βάση τη διαγραμματική δομή, η ανοδική τάση μπορεί εύκολα να επιταχυνθεί, τουλάχιστον μέχρι τα 49,00 – 50,00 και τα 51,00 ευρώ. Δεν κρύβουμε λοιπόν πως με πολύ μεγάλο ενδιαφέρον θα περιμένουμε και τη σημερινή και τις συνεδριάσεις της επόμενης εβδομάδας….

Σε σχέση με όσα γράψαμε χθες για τη διαγραμματική εικόνα της ΙΝΛΟΤ, η χθεσινή αντίδραση (0,985 ευρώ, +7,07%) προσφέρει μια σημαντική ανακούφιση. Ωστόσο, σήμερα θα σταθούμε στα αποτελέσματα 9μήνου της εισηγμένης, όπου δυστυχώς και πάλι δεν μπορούμε να πούμε ευχάριστα πράγματα. Προσωπικά, δεν είδαμε τίποτα καινούργιο στο 9μηνο· αντίθετα, επιβεβαιώθηκε η εικόνα που πάντα μας προβλημάτιζε. Το έχουμε γράψει πολλές φορές: συνολικές υποχρεώσεις 1,34 δισ. ευρώ και ίδια κεφάλαια μόλις 46 εκατ. ευρώ. Μπορεί η επιπρόσθετη επιβάρυνση να συνδέεται με τα μακροπρόθεσμα δάνεια που έλαβε η εισηγμένη στο πλαίσιο του τελευταίου deal, αλλά αυτό δεν αλλάζει την ουσία — η μόχλευση παραμένει υπερβολική. Παράλληλα, στο 9μηνο είδαμε ξανά την ίδια αδυναμία παραγωγής κερδών σε επίπεδο καθαρής γραμμής, με την Ιντραλότ να ανακοινώνει οριακές ζημιές έναντι οριακών κερδών πέρσι.

Όσον αφορά τις αναφορές της διοίκησης στα pro forma αποτελέσματα μετά τη συγχώνευση με τη Bally’s Interactive — τα μόνα που πραγματικά έχουν σημασία — οι προβλέψεις για κύκλο εργασιών 1 δισ. ευρώ και EBITDA περίπου 420 εκατ. ευρώ είναι θετικές. Ωστόσο, δεν υπάρχει καμία αναφορά στην καθαρή κερδοφορία, ούτε στους δείκτες μόχλευσης. Ψάξαμε λοιπόν πολύ τα στοιχεία και θα συνεχίσουμε ακόμη περισσότερο το Σαββατοκύριακο ή όποτε βρούμε χρόνο. Βρήκαμε στοιχεία από την SEC (μετά το carve-out) για την Bally’s Interactive. Η εικόνα, σε γενικές γραμμές, είναι καλύτερη από ό,τι περιμέναμε, τόσο στο κομμάτι του ισολογισμού (αν και το 82% των Assets είναι goodwill – βέβαια αυτό συμβαίνει και λόγω κλάδου) όσο και στην κερδοφορία. Παρ’ όλα αυτά, συνεχίζουμε να πιστεύουμε ότι σε όρους αποτίμησης η Bally’s αποτιμήθηκε αλμυρά αν και κακώς ξεχνάμε τη χρηματοοικονομική κατάσταση της ΙΝΛΟΤ με λογικό η Bally’s να ζητάει premium. Ωστόσο το σχήμα που θα προκύψει από τη συγχώνευση θα έχει σίγουρα καλύτερη εικόνα από την πολύ κακή εικόνα της Ιντραλότ τα τελευταία χρόνια. Δε λέμε πως είμαστε θετικοί. Σε καμία περίπτωση. Αλλά τουλάχιστον η εικόνα της Bally’s Interactive είναι καλύτερη από ότι περιμέναμε.

Στα αποτελέσματα του ΟΠΑΠ, που είχαν ανακοινωθεί πριν λίγες ημέρες ενόψει και της νέας εποχής με τη συγχώνευση με την Allwyn, η εικόνα στα αποτελέσματα χρήσεως ήταν ακριβώς στα όρια των προβλέψεών μας. Η εισηγμένη είχε πάντα την ικανότητα να παράγει σημαντικές ταμειακές ροές. Ωστόσο, βρήκαμε τον ισολογισμό σχετικά πιο αδύναμο, κάτι που μας ανησυχεί ακόμη περισσότερο ενόψει της πιθανής — και κατά πάσα πιθανότητα βέβαιης — συγχώνευσης με την Allwyn.

Και μας ανησυχεί για δύο βασικούς λόγους: πρώτον, θεωρούμε ότι η αποτίμηση με βάση τους όρους του deal της Allwyn είναι αρκετά υψηλή. Δεύτερον, όπως έχουμε γράψει, κάνοντας μια προσομοίωση του νέου σχήματος (με βάση το 6μηνο της Allwyn, αφού στο 9μηνο έδωσε λιγότερα στοιχεία), ναι μεν δημιουργείται ένας κολοσσός, αλλά οι δείκτες μόχλευσης είναι τέτοιοι που μας προβληματίζουνε πάρα πολύ. Επίσης θεωρούμε πολύ δύσκολο τα επόμενα χρόνια οι μερισματικές αποδόσεις να παραμείνουν σε τόσο υψηλά επίπεδα. Απλώς να αναφέρουμε, με βάση τα στοιχεία του 6μήνου της Allwyn: συνολικά assets 7,9 δισ. ευρώ, υποχρεώσεις 8,2 δισ. ευρώ και ίδια κεφάλαια -1,1 δισ. ευρώ (!). Κλείνοντας — και για να μη γίνονται παρεξηγήσεις — υπενθυμίζουμε ότι ο ΟΠΑΠ ήταν μία από τις αγαπημένες μας μετοχές και πρώτη μας επιλογή επί περίπου 10 χρόνια, με δύο φίλους μάλιστα να μας αποκαλούν “ΟΠΑΠΟΛΟΓΟΥΣ”. Φυσικά, όπως γράψαμε μετά τις ανακοινώσεις για το deal με την Allwyn, έχουμε θέσει τα πάντα υπό επανεξέταση και παραμένουμε αρνητικοί για το συγκεκριμένο deal.