Όπως γράφουμε και σε άλλα σχόλιά μας στο GFF, αρκετά ενδιαφέρουσα ήταν η χθεσινή συνεδρίαση, όπως και γενικά η τελευταία αντίδραση της αγοράς. Αυτή εκδηλώθηκε με το που οι βασικοί δείκτες πήγαν να χάσουν κρίσιμες στηρίξεις –είχαμε αναφερθεί την προηγούμενη εβδομάδα σε σχόλιά μας για συγκεκριμένα επίπεδα του τραπεζικού δείκτη και του FTSE 25– με την αγορά να βγάζει μια ωραία διήμερη αντίδραση, η οποία μάλιστα ξεκίνησε από τα πρωινά χαμηλά της Πέμπτης. Αυτό που μας έχει κινήσει το ενδιαφέρον τις τελευταίες ημέρες είναι πως συνεχίζονται οι αναδιαρθρώσεις χαρτοφυλακίων σε σχέση με την πρόσφατη αλλαγή status της αγοράς μας σε αναπτυγμένες αγορές. Για τον λόγο αυτό συνεχίζουμε κατά διαστήματα να βλέπουμε και μεγάλες συναλλαγές και αρκετά πακέτα, με αγορές σε επιλεγμένα χαρτιά αλλά και πωλήσεις σε άλλες μετοχές. Αυτές οι κινήσεις είναι αλήθεια πως αποτελούν τον άγνωστο Χ. Ανεξάρτητα από τις όποιες επιφυλάξεις και ανησυχίες έχουμε για τη βραχυπρόθεσμη πορεία της αγοράς, πρόκειται για κινήσεις θεσμικών επενδυτών και μεγάλων ξένων funds, που κανείς δεν μπορεί να ξέρει τι «ουρά» έχουν και πού μπορεί να οδηγήσουν τις επιμέρους μετοχές.

Τα παραπάνω τα αναφέρουμε τόσο για τις εισροές και τις κινήσεις αγοράς που συνδυάζονται με άνοδο σε επιλεγμένα χαρτιά, κυρίως της μεγάλης κεφαλαιοποίησης, όσο και για τις πωλήσεις που καταγράφονται σε κάποια άλλα χαρτιά –σε ορισμένες περιπτώσεις της μεγάλης κεφαλαιοποίησης, αλλά σε πολλές περιπτώσεις της μεσαίας ακόμη και της μικρής κεφαλαιοποίησης. Υπάρχουν αρκετές πωλήσεις που εκδηλώνονται εδώ και σχετικό καιρό και συνεχίζονται από επενδυτές των αναδυόμενων αγορών (emerging markets) οι οποίοι ρευστοποιούν. Και όπως ακριβώς μπορούν να συνεχιστούν οι αγορές και η άνοδος κάποιων μετοχών, έτσι δεν αποκλείεται να συνεχιστούν οι πωλήσεις και η πτώση κάποιων άλλων, με φανερό πλέον πως η ψαλίδα των αποδόσεων στο Χ.Α. έχει διευρυνθεί σε πάρα πολύ μεγάλο βαθμό τις τελευταίες εβδομάδες, για να μην πούμε μήνες.

Τώρα, για όσα έγιναν χθες στην Allwyn, μετά τις τελευταίες εξελίξεις στη Βραζιλία και την πτώση της μετοχής, αξίζει για αρχή να αναφέρουμε πως η χθεσινή ήταν η 7η σερί πτωτική συνεδρίαση και η 11η πτωτική κατά τις τελευταίες 12 συνεδριάσεις. Πρόκειται για μια μετοχή η οποία από τις 26 Αυγούστου και τη δημοσίευση των αποτελεσμάτων εξαμήνου βρίσκεται σε έναν νέο κύκλο έντονης διόρθωσης. Προσωπικά θα επαναλάβουμε αυτό που λέμε από την πρώτη στιγμή, κυριολεκτικά από τη δεύτερη ημέρα που ανακοινώθηκε το deal με την Allwyn και είδαμε τις λογιστικές καταστάσεις της εταιρείας με την οποία θα συγχωνευόταν ο ΟΠΑΠ. Δυστυχώς –αν και ήμασταν από τους μεγαλύτερους οπαδούς της μετοχής– πλέον η Allwyn δεν αποτελεί μια καλή επενδυτική επιλογή με βάση τα δικά μας κριτήρια. Το πρόβλημα της μόχλευσης (δανεισμού) είναι επικίνδυνα μεγάλο, σε βαθμό που ενδέχεται μελλοντικά να δημιουργήσει ακόμη και ζητήματα επιβίωσης, όσο υπερβολικό κι αν ακούγεται αυτό. Και αυτή η άποψη δεν είναι εύκολο να αλλάξει εκτός αν δούμε θαύματα.

Αναφορικά με το ζήτημα της Βραζιλίας, δεν υπάρχει ευθύνη της εισηγμένης καθώς αυτά συμβαίνουν, ειδικά όταν μιλάμε για τον συγκεκριμένο κλάδο. Ακόμη όμως και αν οι αποφάσεις στη Βραζιλία αλλάξουν και η δραστηριότητα συνεχιστεί κανονικά, η άποψή μας δεν πρόκειται να μεταβληθεί. Παρά τις κατά καιρούς τεχνικές αντιδράσεις, όπως συμβαίνει με όλες τις μετοχές, δεν την έχουμε στη λίστα με τους τίτλους που αξίζει να ασχολείται ένας επενδυτής.

Για τα νούμερα που επηρεάζονται από τις τελευταίες εξελίξεις, ας δούμε αναλυτικά τι επισημαίνει η Citi:

Κίνδυνος για τα EBITDA: Η προσωρινή απαγόρευση του online στοιχηματισμού στη Βραζιλία δημιουργεί νέο ρίσκο για την κερδοφορία της Allwyn, κυρίως μέσω της Betano. Η Citi εκτιμά ότι η Betano αντιπροσωπεύει περίπου το 13% των EBITDA της Allwyn για το 2026, ενώ η Βραζιλία αποτελεί το 40%-45% των εσόων της Betano.

Οικονομικό Πλήγμα: Η Citi υπολογίζει ότι η αναστολή λειτουργίας μπορεί να μειώσει τα προσαρμοσμένα EBITDA της Allwyn κατά τουλάχιστον 10% στο δ΄ τρίμηνο ή περίπου 3% σε ετήσια βάση. Η πίεση εντείνεται επειδή σημαντικό μέρος του κόστους της Betano παραμένει σταθερό, ακόμη και όταν τα έσοδα υποχωρούν.

Χρονικός Ορίζοντας: Το κρίσιμο στοιχείο είναι η διάρκεια της απαγόρευσης. Αρχικά προβλέπεται για έως 120 ημέρες, αλλά υπό συγκεκριμένες διαδικασίες μπορεί να παραταθεί έως τις αρχές Μαρτίου του 2027. Παράλληλα, οι επερχόμενες εκλογές στη Βραζιλία αυξάνουν την πολιτική και ρυθμιστική αβεβαιότητα.

Αποτίμηση & Τιμή-Στόχος: Παρά το πλήγμα, η Citi διατηρεί την τιμή-στόχο στα 13,30 ευρώ, βασισμένη σε αποτίμηση SOTP (Sum of the Parts) και στις εκτιμήσεις για το 2027. Η αποτίμηση αυτή αντιστοιχεί περίπου σε 8x τα προσαρμοσμένα EBITDA του 2027.

Επιπλέον Ρίσκα: Πέρα από τη Βραζιλία, ο οίκος βλέπει ως βασικούς κινδύνους το ρυθμιστικό περιβάλλον, τη φορολογία, την πιθανή απώλεια αδειών, τον ανταγωνισμό στις ΗΠΑ και την πιθανή αραίωση (dilution) των μετόχων μέσω μερισμάτων σε μετοχές ή νέων εκδόσεων για εξαγορές. 

Με λίγα λόγια: Το βασικό ζήτημα για την Allwyn δεν είναι τόσο η προσωρινή απώλεια της βραζιλιάνικης αγοράς, όσο το πόσο θα διαρκέσει η αναστολή και πόσο γρήγορα μπορεί η Betano να μειώσει τα έξοδά της. Παρά την αβεβαιότητα, η Citi δεν αλλάζει προς το παρόν την αποτίμησή της στα 13,30 ευρώ.

Να γράψουμε και ένα γρήγορο σχόλιο για την Ideal. Αν και δεν είμαστε φανατικοί υποστηρικτές της μετοχής, δεν μπορούμε να παραγνωρίσουμε πως μετά την τελευταία διόρθωση –με τον τίτλο να υποχωρεί από τα σχεδόν 7,50 ευρώ στα τρέχοντα επίπεδα των 5,40 – 5,50 ευρώ– δεν ειναι ακριβή.

Το πιο ενδιαφέρον στοιχείο βραχυπρόθεσμα, όμως, είναι άλλο: αυτή η ζώνη τιμών στην οποία παλινδρομεί (5,50 - 5,40 ευρώ) η μετοχή το τελευταίο διάστημα αποτελεί μία από τις πλέον κρίσιμες στηρίξεις. Αυστηρώς διαγραμματικά, αν ο τίτλος χάσει αυτά τα επίπεδα, η τεχνική εικόνα θα επιδεινωθεί σημαντικά, γεγονός που μπορεί να ανοίξει τον δρόμο για μια περαιτέρω πτώση τουλάχιστον 10%. Επομένως, για τη μετοχή είναι απαραίτητο να βγάλει αντίδραση εδώ και τώρα, αλλιώς θα αρχίσουμε να μιλάμε σε άλλη βάση.