Φτάνοντας σήμερα στα τέλη Ιουνίου και βλέποντας και την τελευταία διόρθωση στις διεθνείς αγορές ... Πάμε να θυμηθούμε τα όσα είχαμε γράψει στα σχόλια μας στις 19 Ιουνίου. Ειδικότερα, μεγάλο κύμα ρευστοποιήσεων ενδέχεται να πλήξει τις αγορές μέχρι το τέλος Ιουνίου — και αυτή τη φορά ο λόγος δεν είναι πανικός, αλλά αριθμητική. Στρατηγικοί αναλυτές της JPMorgan εκτιμούν ότι το τακτικό rebalancing τέλους τριμήνου από μεγάλους θεσμικούς επενδυτές θα αναγκάσει σε καθαρές πωλήσεις μετοχών ύψους έως $165 δισ. — συνέπεια της ισχυρής ανόδου που έχουν καταγράψει οι μετοχές και της ανάγκης επαναφοράς των χαρτοφυλακίων στους επιθυμητούς στόχους κατανομής.

Το σκεπτικό είναι απλό: όταν οι μετοχές ανεβαίνουν σημαντικά, το μερίδιό τους στο χαρτοφυλάκιο διογκώνεται πέρα από τον στόχο. Η αποκατάσταση της ισορροπίας απαιτεί πωλήσεις μετοχών και αγορές ομολόγων — μια διαδικασία ρουτίνας που, όταν γίνεται συγχρόνως από δεκάδες κολοσσιαία χαρτοφυλάκια, μετατρέπεται σε σημαντική δύναμη αγοράς. Ούτε φόβος, ούτε αβεβαιότητα — μόνο μηχανική των ροών.

Ποιος πουλάει και πόσο

Το GPIF — το μεγαλύτερο συνταξιοδοτικό ταμείο στον κόσμο με ενεργητικό που αγγίζει τα $1,9 τρισ. — ξεχωρίζει με τη μεγαλύτερη εκτιμώμενη ρευστοποίηση: $60 δισ. σε παγκόσμιες μετοχές, με τα έσοδα να κατευθύνονται σε ομόλογα.

Το νορβηγικό sovereign wealth fund Norges Bank, με ενεργητικό $2,1 τρισ. και έκθεση σε χιλιάδες εισηγμένες εταιρείες παγκοσμίως, ακολουθεί με $40 δισ.

Τα αμερικανικά defined benefit pension funds — παρά τη μεγαλύτερη συνολική μάζα — εκτιμάται ότι θα συνεισφέρουν $55 δισ., αντανακλώντας μια πιο διαβαθμισμένη έκθεση σε μετοχές σε σχέση με τον στόχο τους.

Ιδιαίτερη περίπτωση η SNB: η ελβετική κεντρική τράπεζα κατέχει τεράστιο χαρτοφυλάκιο μετοχών ως παρενέργεια των παρεμβάσεων της στη συναλλαγματική αγορά. Η εκτίμηση των $25 δισ. θα μπορούσε να συρρικνωθεί σημαντικά στα $8 δισ. αν η SNB αποφασίσει να αυξήσει το επιτρεπτό όριο equity allocation στο 30% — μια παράμετρος που παραμένει ανοιχτή.

Η αντίθετη δύναμη: balanced mutual funds

Δεν κινούνται όλα προς την ίδια κατεύθυνση. Τα balanced mutual funds — funds που διατηρούν σταθερή αναλογία μετοχών/ομολόγων με αυστηρότερους, συχνά μηνιαίους κανόνες rebalancing — αναμένεται να λειτουργήσουν αντίθετα. Με ενεργητικό περί τα $4 τρισ. και δεδομένου ότι μετοχές και ομόλογα κινούνται σχεδόν οριακά την τρέχουσα περίοδο, η JPMorgan εκτιμά ότι τα funds αυτά θα είναι καθαροί αγοραστές μετοχών ύψους $15 δισ.

Η εικόνα στο σύνολό της

 Ο αριθμητικός ισολογισμός παραμένει βαριά αρνητικός για τις μετοχές. Δεν πρόκειται για εκτίμηση sentiment, για γεωπολιτικό σενάριο ή για αναθεώρηση προβλέψεων κερδών — είναι καθαρή μηχανική των ροών, προβλέψιμη και σχεδόν αναπόφευκτη. Αν οι εκτιμήσεις της JPMorgan επαληθευτούν, οι τελευταίες ημέρες του Ιουνίου θα έρθουν με κεφαλαιοβαρή πίεση στις αγορές — ανεξαρτήτως τι λέει εκείνη την ώρα το macro περιβάλλον ή η εταιρική κερδοφορία.

Το ερώτημα δεν είναι αν θα υπάρξει πίεση, αλλά αν θα εμφανιστεί αρκετή αντίθετη ζήτηση — από retail επενδυτές, από momentum funds, από νέες εισροές — για να την απορροφήσει χωρίς αισθητές διορθώσεις στις τιμές, κάτι που δε μπορεί να αποκλειστεί, αν και τα παραπάνω νούμερα σε πρώτη τουλάχιστο ανάγνωση τρομάζουν.