CAMBRIDGE - Το 1971, ο υπουργός Οικονομικών των ΗΠΑ John Connally είπε περίφημα στους ομολόγους του στην G10 ότι "το δολάριο είναι το νόμισμά μας, αλλά είναι το πρόβλημά σας". Ο Connally ήταν απροσδόκητα ειλικρινής σχετικά με το γεγονός ότι, παρόλο που το δολάριο ήταν το κύριο αποθεματικό νόμισμα του κόσμου, ο κύριος σκοπός του ήταν να προωθεί τα συμφέροντα των ΗΠΑ.

Αυτό ισχύει και σήμερα. Αλλά τις τελευταίες δεκαετίες, ο κεντρικός ρόλος του δολαρίου στο παγκόσμιο εμπόριο και τη χρηματοδότηση έχει δημιουργήσει μεγαλύτερο πρόβλημα για τις αναδυόμενες και αναπτυσσόμενες οικονομίες (EMDEs) παρά για τις πλούσιες χώρες του κόσμου. Για παράδειγμα, ο σημερινός κύκλος σύσφιξης της Ομοσπονδιακής Τράπεζας των ΗΠΑ - όπως και άλλοι πριν από αυτόν - επηρέασε δυσανάλογα τις ΕΜΕΔ τροφοδοτώντας μαζικές και υπερβολικές εκροές κεφαλαίων. Αυτό, με τη σειρά του, έχει προκαλέσει νομισματικές διακυμάνσεις που επιδεινώνουν τις μακροοικονομικές προκλήσεις και αυξάνουν το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους, με αποτέλεσμα να περιορίζεται ο δημοσιονομικός χώρος για δημόσιες επενδύσεις.

Ωστόσο, οι πρόσφατες αποκλίσεις στη νομισματική πολιτική μεταξύ της Fed και άλλων κεντρικών τραπεζών προηγμένων οικονομιών ενισχύουν τη μεταβλητότητα των συναλλαγματικών ισοτιμιών στις πλούσιες χώρες του κόσμου. Οι δευτερογενείς επιπτώσεις από τη θέση της Fed σχετικά με την πολιτική της "υψηλότερη για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα" είναι ίσως πιο έντονες στην Ιαπωνία, η οποία πρόσφατα παρενέβη στις αγορές συναλλάγματος για να ανακόψει τη ραγδαία πτώση του γιεν.

Τον Ιούνιο, το υπουργείο Οικονομικών των ΗΠΑ πρόσθεσε την Ιαπωνία στον "κατάλογο παρακολούθησης" για δυνητικά αθέμιτες συναλλαγματικές πρακτικές. Παρόλο που το Υπουργείο Οικονομικών απέφυγε να χαρακτηρίσει την Ιαπωνία ως χώρα που χειραγωγεί το νόμισμα - κάτι που θα μπορούσε να έχει ως αποτέλεσμα την επιβολή κυρώσεων από τις ΗΠΑ σε έναν από τους πιο πιστούς συμμάχους της - η κίνηση αυτή ήταν σημαντική, όχι μόνο επειδή ανέδειξε τους παγκόσμιους κινδύνους της απόκλισης της νομισματικής πολιτικής και τις εγγενείς προκλήσεις του διεθνούς συντονισμού σε αυτό το μέτωπο.

Η Ιαπωνία μπήκε στον κατάλογο παρακολούθησης επειδή πληρούσε δύο από τα τρία κριτήρια που χρησιμοποιεί το Υπουργείο Οικονομικών για να αξιολογήσει τις πολιτικές των σημαντικότερων εμπορικών εταίρων των ΗΠΑ - συγκεκριμένα, εμπορικό πλεόνασμα με τις ΗΠΑ τουλάχιστον 15 δισεκατομμυρίων δολαρίων και πλεόνασμα τρεχουσών συναλλαγών άνω του 3% του ΑΕΠ. Το τρίτο κριτήριο είναι η επίμονη, μονόπλευρη παρέμβαση στις αγορές συναλλάγματος, με καθαρές αγορές συνολικού ύψους τουλάχιστον 2% του ΑΕΠ επί 12 μήνες. Στην έκθεση του Υπουργείου Οικονομικών προς το Κογκρέσο σημειώνεται ότι ενώ η Ιαπωνία δεν έχει φθάσει αυτό το όριο, έχει παρέμβει επιθετικά στις αγορές συναλλάγματος.

Οι ιαπωνικές αρχές έχουν πράγματι δαπανήσει δισεκατομμύρια δολάρια για να στηρίξουν το γεν, το οποίο έχει χάσει το ένα τρίτο της αξίας του από το 2021 και έπεσε σε χαμηλό 34 ετών, πάνω από 160 ανά δολάριο, τον Απρίλιο. Αυτό οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην τεράστια διαφορά των επιτοκίων μεταξύ των δύο χωρών: όταν η Fed αύξησε απότομα τα επιτόκια στις αρχές του 2022 για να καταπολεμήσει τον πληθωρισμό, η Τράπεζα της Ιαπωνίας διατήρησε την αρνητική πολιτική επιτοκίων για την αντιμετώπιση του εγχώριου αποπληθωρισμού. Στην έκθεσή του, το Υπουργείο Οικονομικών τόνισε την προσδοκία του "ότι στις μεγάλες, ελεύθερα διαπραγματεύσιμες αγορές συναλλάγματος, η παρέμβαση θα πρέπει να επιφυλάσσεται μόνο για πολύ εξαιρετικές περιπτώσεις με κατάλληλες προηγούμενες διαβουλεύσεις".

Πιο συγκεκριμένα, οι ιαπωνικές αρχές δαπάνησαν το ποσό ρεκόρ των 9,8 τρισεκατομμυρίων γιεν (61,2 δισεκατομμυρίων δολαρίων) τον Απρίλιο και τον Μάιο για να αντιστρέψουν την πτωτική τάση του γιεν, ξεπερνώντας το συνολικό ποσό που αναπτύχθηκε για την υπεράσπιση του νομίσματος το 2022. Παρά την κλίμακα αυτών των προσπαθειών, η κάθοδος του γεν συνεχίστηκε, καταδεικνύοντας τις προκλήσεις της υπεράσπισης ενός νομίσματος που βυθίζεται σε ένα εξαιρετικά ολοκληρωμένο παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα. 

Εδώ και μήνες, οι επενδυτές στρέφονται ολοένα και περισσότερο σε carry trades, τα οποία περιλαμβάνουν δανεισμό σε γεν για να επενδύσουν σε περιουσιακά στοιχεία με υψηλότερη απόδοση στο εξωτερικό. Αυτό, σε συνδυασμό με την αύξηση των αποδόσεων των ομολόγων, ασκεί καθοδική πίεση στο γεν. Επιπλέον, η υποτίμηση του νομίσματος έχει αποθαρρύνει τους εξαγωγείς να μετατρέπουν τα ξένα κέρδη σε γεν λόγω των αυξημένων συναλλαγματικών κινδύνων, μειώνοντας περαιτέρω τη ζήτηση και ενισχύοντας την αδυναμία του γεν.

Τον Ιούλιο, η ιαπωνική κυβέρνηση δαπάνησε 36 δισεκατομμύρια δολάρια για μια ακόμη προσπάθεια αγοράς γιεν - την τρίτη παρέμβασή της φέτος. Η Citigroup εκτιμά ότι η χώρα διαθέτει χρηματοοικονομικά αποθέματα ύψους 200-300 δισ. δολαρίων για οποιαδήποτε τέτοια εκστρατεία, η οποία θα μπορούσε να συνεπάγεται την πώληση δολαρίων, άλλων νομισμάτων ή ακόμη και κρατικών ομολόγων για τη στήριξη του γεν και τον μετριασμό της οικονομικής ζημίας.

Συνήθως, οι νομισματικές αρχές παρεμβαίνουν για την αποδυνάμωση του τοπικού νομίσματος προκειμένου να ενισχύσουν τις εξαγωγές και να βελτιώσουν την ανταγωνιστικότητα. Η Συμφωνία Plaza του 1985, η οποία οδήγησε στην ανατίμηση του γιεν κατά 46% έναντι του δολαρίου, έκανε ακριβώς αυτό για τις ΗΠΑ, αλλά μείωσε την ανταγωνιστικότητα της Ιαπωνίας, ωθώντας τις ιαπωνικές αυτοκινητοβιομηχανίες να εγκαταστήσουν εργοστάσια στην Αμερική.

Τα ασυνήθιστα μέτρα που έλαβαν πρόσφατα οι νομισματικές αρχές της Ιαπωνίας αντικατοπτρίζουν αντίθετα το υψηλό κόστος της απόκλισης της νομισματικής πολιτικής για την παγκόσμια σταθερότητα και ανάπτυξη. Ενώ το αδύναμο γεν έχει ενισχύσει τον εισερχόμενο τουρισμό και τις εξαγωγές προς τις ΗΠΑ, έχει επίσης οδηγήσει σε υπερβολική μεταβλητότητα των συναλλαγματικών ισοτιμιών, αποδυναμώνοντας τις εταιρικές επενδύσεις και αυξάνοντας το κόστος για τη βιομηχανία και τους εισαγωγείς. Η ιδιωτική κατανάλωση, η οποία αντιπροσωπεύει περισσότερο από το ήμισυ της ιαπωνικής οικονομίας, έχει επιβραδυνθεί, αυξάνοντας τον κίνδυνο στασιμοπληθωρισμού. Ως αποτέλεσμα, η ιαπωνική κυβέρνηση αναθεώρησε προς τα κάτω την πρόβλεψή της για την ανάπτυξη του τρέχοντος οικονομικού έτους (που λήγει τον Μάρτιο του 2025) από 1,3% σε περίπου 0,9%.

Ορισμένες ενδείξεις δείχνουν ότι η διαφορά των επιτοκίων μειώνεται και το γεν σταθεροποιείται. Κατά το δεύτερο μισό του Ιουλίου, το γεν ενισχύθηκε έναντι του δολαρίου κατά 4% και σημείωσε ράλι στο ισχυρότερο επίπεδό του από τον Μάρτιο, την επομένη της αύξησης του βασικού επιτοκίου της BOJ στο 0,25%. Η άνοδος του γεν ακολούθησε ηπιότερα στοιχεία για τον πληθωρισμό στις ΗΠΑ τον Ιούνιο και ηπιότερα στοιχεία για την αγορά εργασίας τον Ιούλιο, τα οποία θα μπορούσαν να οδηγήσουν τη Fed σε μείωση των επιτοκίων νωρίτερα, καθώς μετατοπίζεται από τη μονοσήμαντη εστίαση στον στόχο του πληθωρισμού στη διπλή εντολή της σταθερότητας των τιμών και της μέγιστης απασχόλησης ενόψει μιας νέας απειλής για την ανάπτυξη.

Αλλά αυτή η νέα περίοδος αποκλίσεων πολιτικής μεταξύ των συστημικά σημαντικών κεντρικών τραπεζών έχει υπογραμμίσει την τεράστια παγκόσμια επίδραση του δολαρίου. Όταν αυτές οι νομισματικές αρχές κινούνταν συγχρονισμένα, ήταν εύκολο να θεωρηθεί το αμερικανικό νόμισμα ως ζήτημα μόνο για τις χώρες της ΕΜΕΔ. Η πρόσφατη νομισματική πίεση της Ιαπωνίας, ωστόσο, χρησιμεύει ως έντονη υπενθύμιση ότι το δολάριο αποτελεί πρόβλημα τόσο για τις πλούσιες όσο και για τις φτωχές οικονομίες.

Ο Hippolyte Fofack, πρώην επικεφαλής οικονομολόγος και διευθυντής έρευνας της Αφρικανικής Τράπεζας Εξαγωγών-Εισαγωγών, είναι συνεργάτης Parker του SDSN στο Πανεπιστήμιο Κολούμπια, ερευνητικός συνεργάτης του Κέντρου Αφρικανικών Σπουδών του Πανεπιστημίου Χάρβαρντ, διακεκριμένος συνεργάτης της Παγκόσμιας Ομοσπονδίας Συμβουλίων Ανταγωνιστικότητας και συνεργάτης της Αφρικανικής Ακαδημίας Επιστημών.

Πηγή: project-syndicate.com