Η Fed θα ήθελε να είναι προσεκτική ώστε να μην αντιδρά υπερβολικά στα συναισθήματα της αγοράς, τα οποία μπορούν να αλλάξουν γρήγορα. Στο τέλος, πιστεύουμε ότι το ποσοστό ανεργίας θα είναι ο τελικός κριτής: Αν αυξάνεται, αναμένουμε ότι η Fed θα μειώσει το επιτόκιο πολιτικής της. Ωστόσο, μέχρι τότε, οι αξιωματούχοι της Fed φαίνεται να είναι άνετοι διατηρώντας τα επιτόκια αμετάβλητα και προχωρώντας με προσοχή, σύμφωνα με την πλειοψηφία των αξιωματούχων που αναθεώρησαν προς τα πάνω τις προβλέψεις τους για τα επιτόκια του 2025.

Τα σήματα από τη συνεδρίαση του Μαρτίου μας οδηγούν να αναμένουμε μόνο σταδιακές μειώσεις επιτοκίων αργότερα φέτος ως βασικό σενάριο, αλλά με αυξανόμενους κινδύνους ότι μια πιο απότομη επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας μπορεί να αναγκάσει τη Fed να ενεργήσει ταχύτερα.

Αναθεώρηση Προβλέψεων για την Πορεία των Επιτοκίων

Οι σημαντικές πρόσφατες αλλαγές στις εμπορικές, μεταναστευτικές και άλλες πολιτικές των ΗΠΑ οδήγησαν τους αξιωματούχους της Fed να αναθεωρήσουν προς τα κάτω τις προβλέψεις ανάπτυξης σε σχέση με τις προηγούμενες προβλέψεις τους από τον Δεκέμβριο (διατηρώντας την ανάπτυξη σε συμφωνία με τις μακροπρόθεσμες εκτιμήσεις τους) και να αναθεωρήσουν προς τα πάνω τις προβλέψεις για τον πληθωρισμό, καθυστερώντας την επιστροφή στο 2% πληθωρισμού. Παρά τις αναθεωρήσεις, οι συμμετέχοντες στη Fed ανέφεραν ότι η αβεβαιότητα ήταν αυξημένη και οι κίνδυνοι κλίνουν προς τον πληθωρισμό και την προσαρμογή της ανάπτυξης σε αντίθετες κατευθύνσεις.

Μαζί με τις προσδοκίες για αλλαγές πολιτικής της κυβέρνησης Trump που καθυστερούν την επιστροφή στο 2% πληθωρισμού, πολλοί αξιωματούχοι της Fed καθυστέρησαν επίσης τις προσδοκίες τους για την επιστροφή σε ουδέτερη πολιτική. Η μέση πορεία των επιτοκίων δείχνει ακόμα 50 μονάδες βάσης (bps) μειώσεις το 2025 και ξανά το 2026. Ωστόσο, κάτω από αυτήν τη μέση πορεία, 12 αξιωματούχοι ανέβασαν τις προβλέψεις τους για την πορεία των επιτοκίων το 2025, όπως φαίνεται στο γράφημα των τελεών (dot plot). Αν και κανείς δεν αναμένει αύξηση επιτοκίων, οκτώ συμμετέχοντες προβλέπουν ότι τα επιτόκια θα παραμείνουν αμετάβλητα για όλο ή το μεγαλύτερο μέρος του έτους – αύξηση από τέσσερις που προέβλεπαν μία ή καμία μείωση το 2025.

Μετά τις αναθεωρήσεις του Μαρτίου, θα χρειάζονταν μόνο δύο ακόμα συμμετέχοντες που να προσαρμόσουν προς τα πάνω τις προβλέψεις τους για να μετακινηθεί η μέση πορεία των επιτοκίων το 2025.

Ανησυχητικές τάσεις στην ανάπτυξη και τον πληθωρισμό των ΗΠΑ

Η συνεδρίαση της Fed του Μαρτίου πραγματοποιήθηκε εν μέσω μιας κλίματος επιδείνωσης του συναισθήματος, με αυξανόμενες ανησυχίες για τον πληθωρισμό και την ύφεση στις ΗΠΑ. Πριν από τις εκλογές του 2024, η βασική μας εκτίμηση ήταν ότι η αμερικανική οικονομία θα επιβραδυνόταν ελαφρώς το 2025, καθώς ένα πιο «φυσιολογικό» περιβάλλον μετά την πανδημία θα τραβούσε την ανάπτυξη των ΗΠΑ πίσω προς τη μακροπρόθεσμη τάση της. Ωστόσο, η αρχική σειρά αλλαγών πολιτικής από την κυβέρνηση Trump έχει ενισχύσει τους κινδύνους επιβράδυνσης σε αυτό το πιο αργό αναπτυξιακό σενάριο και αύξησε τις πιθανότητες επιβράδυνσης πριν την εφαρμογή πιο αναπτυξιακών πολιτικών, όπως οι μειώσεις φόρων.

Η πρόσφατη έρευνα του Πανεπιστημίου του Μίσιγκαν προστέθηκε σε μια σειρά δεδομένων – όπως οι δείκτες αγοραστών, οι δείκτες εμπιστοσύνης και η έκθεση για την αγορά εργασίας – που υποδεικνύουν ότι η ανάπτυξη στις ΗΠΑ επιβραδύνεται, ενώ οι ανησυχίες για τον πληθωρισμό αυξάνονται. Στην συνέντευξη τύπου, ο πρόεδρος της Fed, Jerome Powell, σημείωσε ότι, ενώ τα αναφερόμενα σκληρά δεδομένα όπως η ανεργία και το ΑΕΠ παραμένουν γενικά σταθερά, «σημαντικές ανησυχίες» αναδύονται στα μαλακά δεδομένα (π.χ. έρευνες).

Μεταβολή στο Ισολογισμό

Η Fed ανακοίνωσε επίσης μια περαιτέρω επιβράδυνση στην ταχύτητα της μείωσης του ισολογισμού της – γνωστή ως στρατηγική ποσοτικής σύσφιξης (QT) – μειώνοντας το ανώτατο όριο μηνιαίας αποπληρωμής των Αμερικανικών Τρεζών από 25 δισεκατομμύρια δολάρια σε 5 δισεκατομμύρια δολάρια και επιτρέποντας στους δανεισμούς να συνεχίσουν να μειώνονται. Ο Powell τόνισε ότι αυτό ήταν μια τεχνική προσαρμογή, όχι αλλαγή νομισματικής πολιτικής. Στα τέλη Φεβρουαρίου, τα αποθέματα της Fed ανέρχονταν σε 3,3 τρισεκατομμύρια δολάρια, ελαφρώς κάτω από την περιοχή που η έρευνά μας υποδεικνύει ότι είναι απαραίτητη για τη διατήρηση ενός σταθερού κατώτατου ορίου για τη διαχείριση του βραχυπρόθεσμου επιτοκίου. Οι ανησυχίες ότι οι επιπτώσεις του ανώτατου ορίου χρέους στο Γενικό Λογαριασμό του Υπουργείου Οικονομικών (TGA) μπορεί να αδειάσουν τα αποθέματα και να εντείνουν την αστάθεια στις αγορές επαναγοράς ενισχύουν την ανάγκη για προσεκτική προσέγγιση.

Πιστεύουμε ότι η επιβράδυνση του QT δίνει στη Fed χώρο να μειώσει τον ισολογισμό της κάπως περαιτέρω αντί να σταματήσει εντελώς, αν και αναμένουμε ότι το QT θα σταματήσει αργότερα φέτος. Στην συνέντευξη τύπου, ο Powell το αποκάλεσε «πιο αργό για μεγαλύτερο διάστημα». Μέχρι τώρα, τα επιτόκια στην αγορά χρήματος δεν δείχνουν ευρεία ή συνεχή σημάδια σφιχτότερων συνθηκών ρευστότητας (εκτός από τις τυπικές κινήσεις στο τέλος του μήνα). Ωστόσο, αναμένουμε ότι η Fed θα είναι προσεκτική στον κίνδυνο αστάθειας στις αγορές επαναγοράς.

Πηγή: Pimco