Τότε, ο πληθωρισμός κυμαινόταν στο 2% ή χαμηλότερα, με τις προσδοκίες να παραμένουν καλά εδραιωμένες μετά από μια δεκαετία υποτονικών αυξήσεων των τιμών. Ως εκ τούτου, η ανάλυση της Fed κατέληγε στο συμπέρασμα ότι η κεντρική τράπεζα θα έπρεπε να είναι διατεθειμένη να «παραβλέψει» μια εφάπαξ αύξηση του επιπέδου των τιμών λόγω των δασμών στις εισαγωγές.

Ωστόσο, ο Πάουελ τόνισε πρόσφατα – και ορθώς, κατά τη γνώμη μου – ότι οι αρχικές συνθήκες για τον πληθωρισμό και τις πληθωριστικές προσδοκίες το 2025 είναι διαφορετικές σε σχέση με το προηγούμενο επεισόδιο.

Ο πληθωρισμός εκτινάχθηκε πάνω από το 2% το 2021 και παραμένει σχετικά αυξημένος, φτάνοντας περίπου το 2,5% τον τελευταίο χρόνο. Ίσως ακόμα πιο σημαντικό είναι ότι, παρόλο που οι δείκτες πληθωριστικών προσδοκιών φαίνεται να παραμένουν σταθεροί, οι αξιωματούχοι της Fed έχουν καταστήσει σαφές ότι δεν θα το θεωρήσουν δεδομένο, δεδομένης της υπέρβασης του στόχου κατά την περίοδο 2021–2024.

Η ανάλυση του 2018–2019 υπογραμμίζει επίσης ότι η αβεβαιότητα στην εμπορική πολιτική, όχι μόνο η ίδια η εμπορική πολιτική, είχε τότε μακροοικονομικές συνέπειες, δημιουργώντας αντίθετους ανέμους για την ανάπτυξη.

Το 2019, ο Δείκτης Βιομηχανικής Δραστηριότητας ISM υποχώρησε από το 55 στο 48, ενώ ο βασικός δείκτης τιμών προσωπικής κατανάλωσης (PCE) – το προτιμώμενο μέτρο πληθωρισμού της Fed – μειώθηκε από 2% σε 1,5%, κάτω από τον στόχο του 2%.

Η Fed αντέδρασε σε αυτήν την επιβράδυνση της οικονομικής δραστηριότητας και τη μείωση του πληθωρισμού χαλαρώνοντας τη νομισματική πολιτική με μειώσεις επιτοκίων συνολικού ύψους 0,75 ποσοστιαίων μονάδων μεταξύ Ιουλίου και Νοεμβρίου εκείνης της χρονιάς.

Δεδομένης της σημερινής αβεβαιότητας για τη μελλοντική εμπορική πολιτική και του γεγονότος ότι ο πληθωρισμός παραμένει πάνω από τον στόχο, έχουν διατυπωθεί απόψεις ότι οι αξιωματούχοι της Fed «δεν βιάζονται» να μειώσουν τα επιτόκια μέχρι να δουν σαφή στοιχεία ότι ο αποπληθωρισμός έχει επανέλθει και βρίσκεται σε τροχιά επιστροφής στο 2%. Αυτό είναι μια λογική προσέγγιση.

Πιστεύω, ωστόσο, ότι οι αγορές ενδέχεται να υποτιμούν την πιθανότητα ενός σεναρίου όπου ο πληθωρισμός δεν παραμένει στάσιμος φέτος, αλλά αρχίζει να μειώνεται πειστικά προς το 2%.

Αυτό θα μπορούσε να συμβεί λόγω πιο περιορισμένης μετακύλισης μιας μικρότερης αύξησης των δασμών από ό,τι πολλοί αναμένουν σήμερα. Επιπλέον, οι αντίθετοι άνεμοι στην ανάπτυξη θα μπορούσαν να προκύψουν από την αυξημένη αβεβαιότητα όχι μόνο γύρω από τις λεπτομέρειες της εμπορικής πολιτικής αλλά και γύρω από τη φιλόδοξη φορολογική, δημοσιονομική και απορρυθμιστική ατζέντα της κυβέρνησης Τραμπ.

Σε ένα τέτοιο ενδεχόμενο, οι χρηματοπιστωτικές αγορές πιθανώς θα αρχίσουν να προεξοφλούν περισσότερες μειώσεις επιτοκίων, βασιζόμενες στην ιστορική προσέγγιση της Fed στη νομισματική πολιτική. Το αν η κεντρική τράπεζα θα προχωρήσει πράγματι σε αυτές τις μειώσεις, πιστεύω ότι θα εξαρτηθεί από το εάν κρίνει πως οι πληθωριστικές προσδοκίες παραμένουν καλά εδραιωμένες.

Βέβαια, η αυξημένη πολιτική αβεβαιότητα μπορεί τελικά να μην αποτελεί σημαντικό εμπόδιο για τις προοπτικές ανάπτυξης ή για τις χρηματοοικονομικές συνθήκες. Ενδεικτικό είναι το απότομο άλμα στις τιμές των μετοχών στις 3 Φεβρουαρίου, όταν η επιβολή δασμών 25% σε Καναδά και Μεξικό αναβλήθηκε για 30 ημέρες.

Από τη μία πλευρά, τέτοια αβεβαιότητα μπορεί να καθυστερήσει αποφάσεις προσλήψεων και επενδύσεων. Από την άλλη, τα πρόσφατα δεδομένα δείχνουν ότι μέρος της κατανάλωσης, του εμπορίου και της συσσώρευσης αποθεμάτων μπορεί να έχει επισπευσθεί ενόψει της επιβολής των δασμών.

Είναι σημαντικό να σημειωθεί ότι το περιεχόμενο ξένης παραγωγής αποτελεί μόνο ένα μέρος των προϊόντων, με σημαντική εγχώρια προστιθέμενη αξία να προκύπτει μέσω πωλήσεων, μάρκετινγκ, εφοδιαστικής αλυσίδας και πνευματικής ιδιοκτησίας.

Ο συνδυασμός της απορρύθμισης και των πολιτικών που σχετίζονται με το εμπόριο και τη μετανάστευση – οι οποίες επηρεάζουν τόσο την προσφορά όσο και τη ζήτηση – μπορεί να περιπλέξει περαιτέρω το τοπίο της νομισματικής πολιτικής.

Πηγή: Pimco Blog