Η επιμονή των ελκυστικών αποδόσεων σηματοδοτεί μια ενδεχομένως ευνοϊκή περίοδο για τους διαχειριστές ενεργητικού εισοδήματος, κατά την άποψή μας, με την οικονομική αβεβαιότητα να συνεισφέρει τόσο σε κίνδυνο όσο και σε ευκαιρία. Εδώ, ο Dan Ivascyn, που διαχειρίζεται το PIMCO Income Fund μαζί με τους Alfred Murata και Josh Anderson, απαντά σε ερωτήσεις του Esteban Burbano, στρατηγικού αναλυτή σταθερού εισοδήματος. Συζητούν για το πώς είναι τοποθετημένο το ταμείο εν μέσω υψηλών αποδόσεων και μεγάλης αβεβαιότητας, συμπεριλαμβανομένων πιθανών αλλαγών στη δημοσιονομική και νομισματική πολιτική κατά το πρώτο έτος της δεύτερης θητείας του Donald Trump.

Ερ.: Ποια είναι η προοπτική της PIMCO για την οικονομία και τις αγορές τον επόμενο χρόνο;

Απ.: Οι αποδόσεις των ομολόγων παραμένουν υψηλές σε σχέση με τις τελευταίες δύο δεκαετίες και υπάρχει σημαντική αβεβαιότητα σχετικά με το μέλλον της πολιτικής και της οικονομικής ανάπτυξης, γεγονός που πιθανώς σημαίνει αυξημένη μεταβλητότητα φέτος. Ο Πρόεδρος Donald Trump έχει καταστήσει σαφή την πρόθεσή του να αυξήσει τους δασμούς, να επεκτείνει τις φορολογικές περικοπές και να μειώσει ορισμένες κρατικές δαπάνες. Το βασικό ερώτημα για τους επενδυτές θα είναι ο βαθμός στον οποίο αυτή η κυβέρνηση είναι διατεθειμένη να προσαρμόσει την πολιτική της στις οικονομικές πραγματικότητες και στα σήματα της αγοράς.

Οι κύκλοι οικονομικής ανάπτυξης παγκοσμίως έχουν γίνει λιγότερο συγχρονισμένοι και οι πολιτικές του Trump πιθανότατα θα επιδεινώσουν αυτή την τάση. Η Κίνα αντιμετωπίζει χαμηλή ανάπτυξη με αποπληθωριστικές πιέσεις, ενώ ο πληθωρισμός της Ιαπωνίας παραμένει άνετα πάνω από τον στόχο της κεντρικής της τράπεζας. Οι ΗΠΑ συνεχίζουν να επιδεικνύουν οικονομική δυναμική, ενώ στην Ευρώπη, το Ηνωμένο Βασίλειο και την Αυστραλία παρατηρούμε μια πιο μικτή εικόνα.

Πιστεύουμε ότι η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ (Fed) και άλλες κεντρικές τράπεζες επιθυμούν να μειώσουν περαιτέρω τα επιτόκια, στο βαθμό που αυτό δικαιολογείται από τον πληθωρισμό και άλλα οικονομικά δεδομένα. Ωστόσο, οι κεντρικές τράπεζες λειτουργούν επίσης μέσα σε ένα πλαίσιο αβεβαιότητας, δεδομένου ότι η δημοσιονομική πολιτική μπορεί να ανατρέψει τις οικονομικές τάσεις. Αυτό θα μπορούσε να τις καταστήσει πιο συντηρητικές και να τις ωθήσει να διατηρήσουν στάση αναμονής για κάποιο χρονικό διάστημα. Υπάρχουν ακόμη ακραία σενάρια – αν και εκτός της βασικής μας πρόβλεψης – όπου ο αυξημένος πληθωρισμός και οι πληθωριστικές προσδοκίες θα μπορούσαν να αναγκάσουν τη Fed να αυξήσει ελαφρώς τα επιτόκια φέτος. Αντιστρόφως, εάν η ανάπτυξη και οι αγορές εργασίας επιδεινωθούν απρόσμενα, η Fed μπορεί να μειώσει τα επιτόκια πιο γρήγορα.

Με τόση αβεβαιότητα, οι επενδυτές μπορεί να αισθάνονται καταβεβλημένοι. Το βασικό συμπέρασμα είναι ότι, με τόσο ελκυστικές αποδόσεις διαθέσιμες στο παγκόσμιο επενδυτικό σύμπαν, βλέπουμε μεγάλη αξία στις αγορές σταθερού εισοδήματος σήμερα – καθώς και τη δυνατότητα για σημαντικό μαξιλάρι έναντι της μεταβλητότητας.

Ερ.: Με κάποια αβεβαιότητα σχετικά με την πορεία των επιτοκίων, πώς πρέπει οι επενδυτές να σκέφτονται τα ομόλογα έναντι των μετοχών ή των μετρητών;

Απ.: Τα ομόλογα σήμερα είναι ελκυστικά τιμολογημένα, κατά την άποψή μας, προσφέροντας δελεαστικές αποδόσεις σε σύγκριση με το μεγαλύτερο μέρος των τελευταίων δύο δεκαετιών. Σύμφωνα με σχεδόν κάθε δείκτη, οι μετοχές είναι πλήρως αποτιμημένες. Συγκρίνοντας τις δύο κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων, οι μετοχές είναι πιθανώς υπερτιμημένες έναντι των ομολόγων, κατά την εκτίμησή μας. Αυτό σηματοδοτεί ευνοϊκές προοπτικές για τα ομόλογα τόσο σε απόλυτους όρους όσο και σε σχέση με τις μετοχές, σε έναν χρονικό ορίζοντα πέντε έως δέκα ετών.

Πολλοί επενδυτές μετακινήθηκαν προς τα μετρητά ή παρέμειναν σε αυτά λόγω της επίπεδης καμπύλης αποδόσεων. Ωστόσο, με την πρόσφατη άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων μεγαλύτερης διάρκειας, η καμπύλη αποδόσεων είναι και πάλι ανοδική, προσφέροντας ελκυστική ανταμοιβή για την επέκταση των προθεσμιών ακόμη και ελαφρώς πέρα από τα μετρητά. Θα δούμε πώς αυτές οι τάσεις θα εξελιχθούν το 2025, ειδικά αν οι κεντρικές τράπεζες συνεχίσουν να μειώνουν τα επιτόκια πολιτικής.

Ερ.: Λαμβάνοντας υπόψη τις προβλέψεις της PIMCO, πώς σκέφτεστε τη διάρκεια (κινδύνους επιτοκίου), την καμπύλη αποδόσεων και τη διεθνή τοποθέτηση στο Income Fund;

Απ.: Οι αγορές ήδη αντικατοπτρίζουν αρκετή αισιοδοξία σχετικά με την οικονομική ανάπτυξη των ΗΠΑ. Σταδιακά μειώνουμε την έκθεσή μας σε τομείς που είναι πιο ευαίσθητοι στην οικονομία, αξιοποιώντας παράλληλα τις παγκόσμιες ευκαιρίες σε υψηλότερης ποιότητας επενδύσεις σταθερού εισοδήματος. Επιπλέον, χρησιμοποιήσαμε την πτώση της αγοράς στα τέλη του προηγούμενου έτους για να αυξήσουμε τη συνολική έκθεση του ταμείου στα επιτόκια, παραμένοντας ωστόσο υποεπενδεδυμένοι στη διάρκεια σε σύγκριση με παθητικές εναλλακτικές λύσεις.

Όσον αφορά την καμπύλη αποδόσεων, εστιάζουμε κυρίως σε ενδιάμεσες λήξεις εδώ και κάποιο διάστημα. Με τη πρόσφατη απότομη κλίση της καμπύλης, έχουμε μετατοπίσει μέρος της έκθεσής μας λίγο πιο μακριά στην καμπύλη, προσθέτοντας κάποια έκθεση σε ομόλογα δεκαετούς διάρκειας, ενώ εξακολουθούμε να προτιμάμε γενικά το ενδιάμεσο τμήμα της καμπύλης.

Ακόμη και με τη δυναμική της αμερικανικής οικονομίας, η αμερικανική κυβέρνηση λειτουργεί με ένα σημαντικό δημοσιονομικό έλλειμμα – γεγονός που οδηγεί πολλούς επενδυτές να εγείρουν ερωτήματα σχετικά με τις υποχρεώσεις χρέους των ΗΠΑ. Παρόλο που θεωρούμε το έλλειμμα διαχειρίσιμο, δεδομένου ότι το δολάριο είναι το παγκόσμιο αποθεματικό νόμισμα, έχουμε επίσης αξιοποιήσει αγορές εκτός των ΗΠΑ για να διαφοροποιήσουμε την έκθεσή μας, όπου η δημοσιονομική κατάσταση είναι καλύτερη και οι οικονομίες δεν αναπτύσσονται με τον ίδιο ταχύ ρυθμό. Διατηρούμε μέτρια έκθεση στη διάρκεια στο Ηνωμένο Βασίλειο και την Αυστραλία, καθώς και σε ορισμένα υψηλότερης ποιότητας τμήματα των αναδυόμενων αγορών.

Ερ.: Το Income Fund έχει σημαντικές θέσεις σε τιτλοποιημένους τομείς της αγοράς ομολόγων. Πώς κατανέμετε τα ενυπόθηκα δάνεια και ποιες είναι οι σκέψεις σας για το μέλλον των κρατικά υποστηριζόμενων επιχειρήσεων (GSEs) υπό τη δεύτερη κυβέρνηση Trump;

Απ.: Είμαστε υπερεπενδεδυμένοι σε ενυπόθηκα ομόλογα που υποστηρίζονται από κυβερνητικές υπηρεσίες των ΗΠΑ εδώ και αρκετό καιρό. Συνεχίζουμε να βλέπουμε ισχυρή επενδυτική περίπτωση για αυτά τα ομόλογα: Προσφέρουν απόδοση υψηλότερη από αυτήν των περισσότερων εταιρικών ομολόγων επενδυτικής διαβάθμισης – κάτι σπάνιο – και είναι εγγυημένα από μια κυβερνητική υπηρεσία των ΗΠΑ ή την ομοσπονδιακή κυβέρνηση των ΗΠΑ. Επιπλέον, τα ενυπόθηκα ομόλογα είναι συνήθως ένας πολύ ρευστοποιήσιμος τομέας της αγοράς, επομένως, αν ο φόβος επιστρέψει στους πιστωτικούς τομείς ή αν τα ενυπόθηκα δάνεια γίνουν υπερβολικά ακριβά, μπορούμε να μεταφέρουμε κεφάλαια από αυτά σε άλλες ευκαιρίες.

Η κυβέρνηση Trump πιθανότατα θα εξετάσει το ενδεχόμενο ιδιωτικοποίησης των GSEs ή την ανακεφαλαιοποίησή τους και την απελευθέρωσή τους από την κρατική εποπτεία. Ό,τι κι αν συμβεί, αναμένουμε ότι θα διατηρηθεί είτε μια ισχυρή έμμεση είτε μια ρητή κυβερνητική εγγύηση, επειδή πιστεύουμε ακράδαντα ότι η κυβέρνηση Trump και πολλά μέλη του Κογκρέσου βλέπουν την αμερικανική ενυπόθηκη αγορά ως πρότυπο για τον υπόλοιπο κόσμο και θέλουν να διατηρήσουν χαμηλά τα επιτόκια των ενυπόθηκων δανείων. Με άλλα λόγια, οποιαδήποτε κίνηση για την ιδιωτικοποίηση των GSEs πιθανότατα θα ενισχύσει περαιτέρω τα υποκείμενα πιστωτικά τους θεμελιώδη μεγέθη. Ωστόσο, μια τέτοια εξέλιξη θα μπορούσε να συμβάλει στη μεταβλητότητα, παρά το γεγονός ότι είναι ένα γνωστό ενδεχόμενο.

Πηγή: Pimco