Ελληνικές τράπεζες: Τα business plans αναθεωρούνται τον Σεπτέμβριο — τρεις παράγοντες αλλάζουν τα δεδομένα

Τα αρχικά επιχειρηματικά σχέδια των ελληνικών τραπεζών γράφτηκαν σε διαφορετικό μακροοικονομικό περιβάλλον. Τώρα, μια σειρά εξελίξεων — θετικών και σύνθετων — αναγκάζει τις διοικήσεις να επανακαθορίσουν τις παραδοχές τους. Τον Σεπτέμβριο αναμένονται οι αναθεωρημένες εκτιμήσεις.

Οι τρεις παράγοντες που αλλάζουν τον σχεδιασμό

1. Επιτόκια — η μεταβλητή που παραμένει ανοιχτή

Για κάθε αύξηση 25 μ.β. από την ΕΚΤ, τα καθαρά έσοδα από τόκους κάθε συστημικής τράπεζας ενισχύονται κατά ~50 εκατ. ευρώ ετησίως. Αλλά ο κύκλος νομισματικής πολιτικής στο β' εξάμηνο παραμένει αβέβαιος — και αυτό κάνει δύσκολη οποιαδήποτε σταθερή πρόβλεψη NII για το 2026-2027.

2. Χαρτοφυλάκια δανείων — step-up και ελβετικό φράγκο

Τα δάνεια με χαρακτηριστικά step-up και τα δάνεια σε ελβετικό φράγκο εξακολουθούν να βαρύνουν συγκεκριμένους ισολογισμούς. Για όσα δεν μετατραπούν σε τοκοχρεωλυτικά, οι τράπεζες θα κινηθούν σε τιτλοποιήσεις και πωλήσεις — βελτιώνοντας τη διαχείριση κινδύνου αλλά αλλάζοντας τη χρονική κατανομή εσόδων και απομειώσεων.

3. Bancassurance — ο πιο στρατηγικός μοχλός

Οι τράπεζες μετατρέπονται σταδιακά σε ολοκληρωμένους χρηματοοικονομικούς ομίλους — τα έσοδα από προμήθειες αποκτούν ολοένα μεγαλύτερη βαρύτητα έναντι των επιτοκιακών εσόδων.

Το ευρωπαϊκό πλαίσιο που επηρεάζει και την Ελλάδα

Ιταλία (Intesa → Monte dei Paschi, UniCredit → Commerzbank), Ισπανία (BBVA–Sabadell) — η Ευρώπη κινείται προς λιγότερους αλλά ισχυρότερους ομίλους με γεωγραφική διασπορά. Αυτή η τάση δεν αποκλείεται να επηρεάσει και τις ελληνικές τράπεζες, είτε ως ευκαιρία είτε ως πίεση για αναδιάταξη.

Το κοινό νήμα

Οι ελληνικές τράπεζες δεν αντιμετωπίζουν κρίση — αντιμετωπίζουν επαναβαθμονόμηση. Τα θεμελιώδη είναι ισχυρά, αλλά οι παραδοχές πάνω στις οποίες γράφτηκαν τα business plans έχουν αλλάξει. Ο Σεπτέμβριος θα δείξει πώς αποτιμούν οι ίδιες οι τράπεζες τη νέα πραγματικότητα. 

OTE Estate: Έσοδα +13,7% το 2025 — η ενέργεια κλέβει την παράσταση με άνοδο 47% 

Η θυγατρική διαχείρισης ακινήτων του Ομίλου ΟΤΕ έκλεισε το 2025 με ενισχυμένη εμπορική και λειτουργική δραστηριότητα — αν και τα καθαρά κέρδη υποχώρησαν λόγω λογιστικών αναπροσαρμογών.

Τα βασικά μεγέθη

Η πτώση στα καθαρά κέρδη δεν αντανακλά λειτουργική αδυναμία — οφείλεται σε αναπροσαρμογή εύλογης αξίας ακινήτων που ήταν μεγαλύτερη το 2024.

Πού πήγαν τα έσοδα

Πέντε νέα μισθωτήρια συμβόλαια υπογράφηκαν εντός του 2025, συνολικής επιφάνειας 6.075 τ.μ.

Το χαρτοφυλάκιο ακινήτων

~2.300 ιδιοκτησίες, εκ των οποίων μόλις ~200 αντιπροσωπεύουν το 80% της εύλογης αξίας. Συνολική αξία: 1,282 δισ. ευρώ (από 1,227 δισ. το 2024) — αύξηση 4,5% μέσω ετήσιας αποτίμησης από πιστοποιημένο εκτιμητή.

Ενεργειακές παρεμβάσεις

Νέο φωτοβολταϊκό πάρκο 608 kW στο Διοικητικό Μέγαρο (μέσα 2025) — αναμενόμενη εξοικονόμηση ~0,8 GWh ετησίως. Συνεχιζόμενο πρόγραμμα θερμομόνωσης και ενεργειακών αναβαθμίσεων.

Μέρισμα

Αύξηση μερίσματος +12,5% — με 6,81 εκατ. ευρώ από φετινά κέρδη και 30 εκατ. ευρώ από αποθεματικά προηγούμενων χρήσεων.

Προτεραιότητες 2026

Ενεργειακή στρατηγική για μεγάλα ακίνητα, αξιοποίηση μη χρησιμοποιούμενων ακινήτων του Ομίλου, επίλυση νομικών/ιδιοκτησιακών ζητημάτων και μείωση κενών χώρων. Η OTE Estate λειτουργεί ουσιαστικά ως εσωτερικός μηχανισμός αξιοποίησης ακίνητης περιουσίας για τον Όμιλο ΟΤΕ — με σταθερά αυξανόμενη συνεισφορά από την ενεργειακή σκέλος.

Μάχη FSRU: Τέσσερα σχέδια, ένα «ναι», ένα «όχι» — και δύο που περιμένουν τον κατάλληλο καταλύτη

Η συζήτηση για το δεύτερο πλωτό τερματικό LNG στην Ελλάδα ξαναζεσταίνεται. Ο AKTOR έβαλε φωτιά με το business plan του — και το σενάριο κοινοπραξίας με Motor Oil για το project της Διώρυγα Gas στους Αγίους Θεοδώρους δεν διαψεύδεται. Αλλά ο δρόμος προς τελική επενδυτική απόφαση σε οποιοδήποτε από τα τέσσερα σχέδια δεν είναι ευθύς.

Τα τέσσερα projects — πού βρίσκεται το καθένα

Γιατί κανείς δεν έχει πατήσει ακόμα το κουμπί

Τρία εμπόδια επαναλαμβάνονται σε όλες τις συζητήσεις:

Πρώτον, απαιτούνται μακροχρόνια συμβόλαια δέσμευσης δυναμικότητας — χωρίς αυτά καμία τράπεζα δεν χρηματοδοτεί, κανένας επενδυτής δεν δεσμεύεται. Δεύτερον, οι ευρωπαϊκές τράπεζες εξακολουθούν να αρνούνται χρηματοδότηση έργων ορυκτών καυσίμων — χωρίς κοινοτικές επιδοτήσεις (που πλέον δεν υπάρχουν), οι αποδόσεις είναι χαμηλότερες. Τρίτον, ο ανταγωνισμός από FSRUs που έχουν αναπτυχθεί σε Πολωνία, Λιθουανία, Τουρκία και αλλού περιορίζει τη ζήτηση.

«Οι μέτοχοι θα πρέπει να συμβιβαστούν με χαμηλότερο IRR από το πρώτο FSRU Αλεξανδρούπολης» — Κοπελούζος.

«Αν μου πείτε ότι το ρωσικό αέριο είναι οριστικά παρελθόν, τότε θα σας πω πότε κάνουμε FSRU» — στέλεχος HELLENiQ Energy.

Το στοίχημα του AKTOR

Ο AKTOR δεν θέλει να κατασκευάσει ή να λειτουργήσει το τερματικό — θέλει να εισέλθει ως επενδυτής που δεσμεύει δυναμικότητα. Αυτό μειώνει τον κίνδυνο και επιτρέπει στη Διώρυγα Gas να ολοκληρώσει το χρηματοδοτικό σχήμα. Εφόσον επαληθευτεί η κοινοπραξία με Motor Oil, συνδυάζονται δύο κρίσιμα στοιχεία: χρηματοδοτική ικανότητα και δέσμευση αγοράς LNG από τη Mercuria.

Η μεγάλη εικόνα

Η Ελλάδα έχει ήδη ένα FSRU που λειτουργεί — αυτό στην Αλεξανδρούπολη. Για το δεύτερο, η αγορά συζητά εδώ και χρόνια. Η απόρριψη του ΑΡΓΩ αφαιρεί ένα σχέδιο. Αυτό που θα κρίνει ποιο από τα υπόλοιπα προχωράει δεν είναι η τεχνολογία ή η τοποθεσία — είναι ποιος θα πρώτος κλείσει μακροχρόνια συμβόλαια και χρηματοδότηση.

AS Company: Πενταετία +59% κύκλος εργασιών — και ρεκόρ το 2025 παρά τις πιέσεις από Κίνα και ναύλα

Η εισηγμένη παιδικών παιχνιδιών και βρεφικών προϊόντων δείχνει σταθερά ανοδική πορεία — με μηδενικό δανεισμό, ισχυρή ρευστότητα και επεκτατική στρατηγική που συνδυάζει οργανική ανάπτυξη με στοχευμένη αξιοποίηση ακινήτων.

Η πενταετία 2021-2025 σε αριθμούς

Το 2025 ήταν ιστορικό ρεκόρ: κύκλος εργασιών +16,38% στα 36,1 εκατ. ευρώ. Guidance για 2026-2027: +10% τζίρος ετησίως.

Η έκθεση στη Μέση Ανατολή — έμμεση αλλά υπαρκτή

Η AS Company δεν έχει άμεσες εμπορικές σχέσεις με χώρες εμπλεκόμενες στη σύρραξη. Αλλά το πρόβλημα είναι έμμεσο: πάνω από 70% των εισαγωγών προέρχεται από Κίνα, και βασικοί προμηθευτές έχουν ήδη γνωστοποιήσει προθέσεις ανατιμήσεων λόγω ενεργειακού κόστους. Αν η σύρραξη παραταθεί, η διοίκηση εκτιμά πιθανή συμπίεση μικτού περιθωρίου κατά 2%-5%.

Στρατηγική Chicco

Η εμπορική συνεργασία με την Chicco, ενταγμένη στη στρατηγική του ομίλου από το 2024, εξελίσσεται «σταδιακά και ελεγχόμενα» — βασικός πυλώνας στα προϊόντα βρεφικής ανάπτυξης.

Αξιοποίηση ακινήτων

Η πώληση 9 ακινήτων στην Ελούντα Κρήτης (58 στρέμματα) ολοκληρώθηκε τον Σεπτέμβριο στα 3 εκατ. ευρώ — με κέρδος 881.984 ευρώ και απόδοση επένδυσης 40%. Παραμένουν δύο ακόμη εκτάσεις προς αξιοποίηση (Μάταλα, Πλάκα Ελούντας).

Διεθνής αναδιάταξη

Ενεργειακή αναβάθμιση

Φωτοβολταϊκό πάρκο: από 145 kW σε 244 kW (πλήρης λειτουργία εντός 2026). Νέα αντλία θερμότητας Α+++ 400 kW που αντικαθιστά παλαιό σύστημα καυσίμου — μηδενικές άμεσες εκπομπές CO₂.

Μέρισμα

Διανομή 2025: 3,1 εκατ. ευρώ, αυξημένη κατά 21,39% έναντι προηγούμενης χρήσης — σε συνδυασμό με έκτακτη διανομή Δεκεμβρίου από αποθεματικά 2022.

Η εικόνα του 2026

Α' τρίμηνο: κύκλος εργασιών 9,374 εκατ. ευρώ, +10,48%. Η εταιρεία διατηρεί ανοιχτό το ενδεχόμενο στοχευμένων εξαγορών και ενίσχυσης ψηφιακής παρουσίας — κίνηση που είχε ήδη ξεκινήσει πριν τα Χριστούγεννα. Ο συνδυασμός μηδενικού δανεισμού, σταθερής κερδοφορίας και ευέλικτου κεφαλαίου δίνει στη διοίκηση περιθώριο να κινηθεί επιθετικά όποτε παρουσιαστεί η κατάλληλη ευκαιρία.

Natixis: Το ράλι του δολαρίου έχει φτάσει στο ανώτατο σημείο του — και προτείνει τρία στοιχήματα για την πτώση του

Οι στρατηγικοί αναλυτές συναλλάγματος της Natixis CIB εκτιμούν ότι η πρόσφατη ανάκαμψη του δολαρίου έχει εξαντλήσει τη δυναμική της. Το επιχείρημα: η αγορά έχει ήδη αποτιμήσει πλήρως την επιθετική στάση της Fed μετά τις δηλώσεις του προέδρου Kevin Warsh για την καταπολέμηση του πληθωρισμού — άρα δεν υπάρχει περιθώριο για περαιτέρω ανατίμηση.

Τα τρία στοιχήματα μέσω options με reverse knock-out barriers

Οι δομές με reverse knock-out barrier περιορίζουν το δυνητικό κέρδος αν η θέση κινηθεί υπερβολικά υπέρ του επενδυτή — αλλά μειώνουν σημαντικά το κόστος του trade, κάτι που αντικατοπτρίζει την πεποίθηση της τράπεζας ότι η κίνηση θα είναι μετρημένη, όχι εκρηκτική.

Οι λόγοι πίσω από κάθε θέση

Ευρώ: Η ΕΚΤ έχει ήδη ξεκινήσει κύκλο αυξήσεων επιτοκίων — σε αντίθεση με τη Fed που αναμένεται να παύσει. Αυτή η απόκλιση νομισματικής πολιτικής ευνοεί το ευρώ.

Γιεν: Διαπραγματεύεται σε χαμηλό 40 ετών — και η αγορά είναι βαρύτατα short. Αυτή η τοποθέτηση δημιουργεί συνθήκες για short squeeze, ειδικά καθώς ο εγχώριος πληθωρισμός αυξάνει την πιθανότητα κυβερνητικής παρέμβασης υπέρ του νομίσματος.

Γιουάν: Ανθεκτικό εμπορικό πλεόνασμα και ισχυρές πωλήσεις δολαρίου από εγχώριες εταιρείες αναμένεται να στηρίξουν το νόμισμα.

Η ουσία

Η Natixis δεν κάνει μια απλή πρόβλεψη για πτώση του δολαρίου — κάνει τρεις διαφορετικές θέσεις με διαφορετικούς χρονικούς ορίζοντες και καταλύτες. Κοινός παρονομαστής: η «αντλία» που ανέβαζε το δολάριο — ο επιθετικός Warsh, οι προσδοκίες σύσφιξης — έχει ήδη αποτιμηθεί. Αυτό που έρχεται είναι η επόμενη φάση.

Γιεν: Χαμηλό 40 ετών στα 162,27/δολάριο — η Ιαπωνία λέει «είμαστε έτοιμοι να δράσουμε»

Το ιαπωνικό γιεν υποχώρησε στο χαμηλότερο επίπεδο από το 1986 — και η κυβέρνηση επανέρχεται με τις γνωστές προειδοποιήσεις για παρέμβαση. Αλλά η ιστορία δείχνει ότι αυτό από μόνο του δεν αρκεί.

Γιατί πιέζεται το γιεν

Τρεις παράγοντες συγκλίνουν: η άνοδος τιμών ενέργειας λόγω του πολέμου στο Ιράν τροφοδοτεί πληθωρισμό ταχύτερα από όσο μπορεί να ελέγξει η Τράπεζα της Ιαπωνίας. Το φιλόδοξο επενδυτικό πρόγραμμα 2,3 τρισ. δολαρίων της πρωθυπουργού Σανάε Τακαΐτσι αναζωπυρώνει ανησυχίες για δημοσιονομική χαλάρωση — χωρίς ακόμα σαφή πηγή χρηματοδότησης. Και το διαρκές carry trade: δανεισμός σε φθηνό γιεν για επενδύσεις σε υψηλότερες αποδόσεις αλλού, λόγω της μεγάλης διαφοράς επιτοκίων ΗΠΑ-Ιαπωνίας.

Το μήνυμα της κυβέρνησης

«Είμαστε έτοιμοι να δράσουμε» — υπουργός Οικονομικών Σατσούκι Καταγιάμα, με αναφορά ακόμα και σε «αποφασιστική δράση» στο πλαίσιο συνεργασίας με τις ΗΠΑ.

Γιατί οι αναλυτές δεν πείθονται εύκολα

Η Τζούλια Γουάνγκ της Nomura το θέτει ξεκάθαρα: ακόμα και νέα παρέμβαση δύσκολα θα ανατρέψει τη μακροπρόθεσμη τάση αποδυνάμωσης — το carry trade παραμένει πολύ ισχυρός μηχανισμός όσο η διαφορά επιτοκίων είναι τόσο μεγάλη.

Η ουσία

Η Ιαπωνία έχει το ταμείο και τη βούληση να παρέμβει — αλλά όχι το δομικό εργαλείο για να αλλάξει την τάση. Όσο η BoJ δεν μπορεί ή δεν θέλει να αυξήσει επιτόκια με τον ρυθμό της Fed, κάθε παρέμβαση είναι περισσότερο διαχείριση συμπτωμάτων παρά θεραπεία της αιτίας.