Για να μην
πω ότι η κάπως "λαϊκή” παρατήρηση του Warren Buffett αυτό το
σαββατοκύριακο για τις πετρελαϊκές εταιρείες των ΗΠΑ είναι
λανθασμένη, θα πω ότι δίνει μια σημαντικά
εσφαλμένη εντύπωση:
"Η Vicki
ξέρει πώς να ξεχωρίζει το πετρέλαιο από την πέτρα και αυτό
είναι ένα ασυνήθιστο ταλέντο, πολύτιμο για τους μετόχους της
και για τη χώρα της”.
Όπως έγραψε
σε πρόσφατο άρθρο του το Bloomberg, αναφέρεται στη Vicki
Hollub, διευθύνουσα σύμβουλο της Occidental Petroleum, της
παραγωγού πετρελαίου και φυσικού αερίου στην οποία η
Berkshire Hathaway κατέχει περίπου το 28%. Η διαμάχη εδώ δεν
έγκειται στη γνώση της Hollub για την παραγωγή πετρελαίου ή
στο ότι αυτό αποτελεί ταλέντο. Αντίθετα, είναι η αποστροφή
περί "ασυνήθιστου". Η ιστορία της έκρηξης του σχιστόλιθου
στις ΗΠΑ, συμπεριλαμβανομένου του τρόπου με τον οποίο ο
Buffett και η Berkshire μπλέχτηκαν με τη Hollub και την Oxy,
δείχνει πόσο διαδεδομένο είναι αυτό το συγκεκριμένο ταλέντο.
Ήταν κυρίως η ικανότητα μετατροπής αυτού του ταλέντου σε
κέρδη για τους επενδυτές που διέφευγε από πολλούς.
Ο έπαινος
του Μπάφετ για την παραγωγική ικανότητα της εταιρείας είναι
μια επιστροφή στους καιρούς της άνθησης η οποία δεν μοιάζει
πιθανό να πείσει άλλους επενδυτές να τον ακολουθήσουν.
Όπως έγραφε
το Bloomberg, βρισκόμαστε μόλις έξι εβδομάδες περίπου από
την πενταετή επέτειο της μάχης της Oxy με τη Chevron για την
εξαγορά της Anadarko Petroleum. Στο τέλος, η Oxy επικράτησε
πληρώνοντας ένα τεράστιο premium, κυρίως σε μετρητά, με την
Berkshire να παρέχει 10 δισεκατομμύρια δολάρια κρίσιμης
χρηματοδότησης σε αντάλλαγμα για προνομιούχες μετοχές, η
οποία είχε το χρήσιμο αποτέλεσμα για τη διοίκηση της Oxy να
μπορέσει να αποφύγει την ψήφο των μετόχων της εταιρείας για
τη συμφωνία.
Ήταν μια
πύρρειος νίκη. Η Oxy έκανε το κλασικό λάθος να υπερεκταθεί
ακριβώς τη στιγμή που οι τιμές του πετρελαίου άρχιζαν να
υποχωρούν, κάτι που επιταχύνθηκε το επόμενο έτος εν μέσω της
Covid-19. Η συμφωνία επισφράγισε μια δεκαετία υπερβολής στον
σχιστόλιθο, όπου η φρενίτιδα για τον διαχωρισμό του
πετρελαίου από τα πετρώματα οδήγησε πολλούς επενδυτές να
αποχωριστούν το κεφάλαιό τους.
Η συνολική
απόδοση της Oxy από τις 11 Απριλίου 2019 - λίγο πριν
ξεκινήσει η μάχη για το Anadarko - μέχρι λίγο πριν την
αποστολή της τελευταίας επιστολής του Buffett ήταν ένα
"πριγκιπικό" 2,7%. Η μικρότητα αυτού του αριθμού είναι
προφανής, αλλά μόνο για να έχει κανείς μια εικόνα του
ευρύτερου πλαισίου, ο κλάδος του πετρελαίου επέστρεψε
περίπου 23 φορές περισσότερα και ο S&P 500 περίπου 33 φορές
περισσότερα, κατά την ίδια περίοδο. Επιπλέον, με ετήσιο
ρυθμό ανόδου 0,6%, η κοινή μετοχή της Oxy έχει επιστρέψει
λιγότερο από το ένα δέκατο του κουπονιού που πληρώνει για
τις προνομιούχες μετοχές που παρέδωσε στην εταιρεία με έδρα
την Ομάχα.
Όσο
τρομακτικά κακή κι αν ήταν η απόδοση της μετοχής της Oxy
κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου, ακόμη και
αυτή οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στην εισβολή της Ρωσίας στην
Ουκρανία, η οποία αύξησε τις τιμές του πετρελαίου, καθώς και
στον ίδιο τον Μπάφετ. Έχοντας βοηθήσει την Oxy να πέσει σε
μια τρύπα, η Berkshire άρχισε να αγοράζει τη μετοχή αμέσως
μετά την έναρξη αυτής της εισβολής και την έναρξη της
εκτόξευσης του πετρελαίου στα ύψη. Τα ρυθμιστικά έγρραφα
δείχνουν μια σειρά περαιτέρω αγορών, γενικά κάθε φορά που η
μετοχή της Oxy βρίσκεται στα ανώτερα επίπεδα των $50, γύρω
από την τιμή εξάσκησης των warrants που εξασφάλισε η
Berkshire ως μερική πληρωμή για τα 10 δισεκατομμύρια δολάρια
(η μετοχή διαπραγματεύεται λίγο πάνω από τα 60 $ σήμερα).
Ο Buffett
επιβεβαίωσε αυτό το σαββατοκύριακο ότι η Berkshire δεν
ενδιαφέρεται να αγοράσει την Oxy εξ ολοκλήρου - δεδομένου
του ισχυρού ρόλου που έχει ήδη στη διάρθρωση του κεφαλαίου
της, γιατί να μπει στον κόπο και τα έξοδα;
Σύμφωνα με
το Bloomberg, η επιρροή του μεγαλύτερου μετόχου της Oxy,
σιωπηρή ή μη, έγινε αισθητή τον Δεκέμβριο, όταν η εταιρεία
ανακοίνωσε μια αιφνιδιαστική εξαγορά 12 δισεκατομμυρίων
δολαρίων της CrownRock, μιας ιδιωτικής εταιρείας στη λεκάνη
σχιστόλιθου Permian. Με αυτόν τον τρόπο, η Oxy στράφηκε
απότομα από μια στρατηγική απομόχλευσης, συμπεριλαμβανομένης
της έναρξης εξαγοράς αυτών των προνομιούχων μετοχών και των
αγορών ιδίων μετοχών, σε μία στρατηγική ανάπτυξης μέσω
συγχωνεύσεων και εξαγορών σε τιμές premium, που
χρηματοδοτούνται από περισσότερο χρέος και ορισμένες
εκχωρήσεις. Η πρώτη προσέγγιση ήταν μάλλον σύμφωνη με το
μάντρα της πειθαρχίας της βιομηχανίας πετρελαίου μετά την
έκρηξη του σχιστόλιθου, ενώ η δεύτερη μας θυμίζει, μάλλον
άβολα, την τελευταία μάχη της Oxy για την οικοδόμηση
αυτοκρατορίας.
Εάν όμως
είστε ο Buffett, ο οποίος προεδρεύει επί ενός σωρού-ρεκόρ
168 δισεκατομμυρίων δολαρίων, το τελευταίο πράγμα που θέλετε
είναι περισσότερα μετρητά. Αντίθετα, θέλετε έκθεση σε μια μη
αγαπημένη μετοχή η οποία να λειτουργεί σε έναν κλάδο με ένα
σταθερό μέλλον μπροστά του. Η Oxy είναι κατεστραμμένο
προϊόν, αλλά παράγει πολύ πετρέλαιο, σχεδόν τόσο κάθε χρόνο
όση ποσότητα βρίσκεται στο Στρατηγικό Απόθεμα Πετρελαίου των
ΗΠΑ, για να χρησιμοποιήσω την κάπως περίεργη διατύπωση του
Buffett. Οι εξαγορές αυξάνουν αυτή την ποσότητα έτι
περαιτέρω. Στην επιστολή του, κάνει μια συνοπτική αναφορά
στις επενδύσεις της Oxy στη δέσμευση άνθρακα. Ο
χαρακτηρισμός του, ωστόσο, για την παραγωγή της εταιρείας ως
πηγή εθνικής ασφάλειας, υποδηλώνει ότι η άποψη του ηγέτη της
Berkshire είναι ότι η κορύφωση της ζήτηση πετρελαίου δεν
είναι ακόμη τόσο κοντά όσο πιστεύουν πολλοί.
Τουλάχιστον,
το μερίδιο στην Oxy προσφέρει μια πιθανή αντιστάθμιση έναντι
τυχόν περαιτέρω απρόβλεπτων πολέμων και άλλων τέτοιου είδους
καταστροφών στο υπόλοιπο χαρτοφυλάκιο της Berkshire. Αυτό
είναι στην πραγματικότητα ένα από τα καλύτερα επιχειρήματα
για την κατοχή ενεργειακών μετοχών και, παρ’ όλα αυτά, η
συλλογιστική του Buffett φέρνει στην επιφάνεια όλους τους
λόγους για τους οποίους τόσο πολλοί επενδυτές
απομακρύνονται.
Έγραφα
πρόσφατα για το πώς ακόμη και ένας εξαιρετικά κερδοφόρος
τομέας πετρελαίου με υψηλές απoδόσεις αξίζει τώρα λιγότερο
από μία και μόνη μετοχή η οποία σχετίζεται με την τεχνητή
νοημοσύνη, εκείνη της Nvidia. Έκτοτε, το χάσμα διευρύνθηκε.
Οι συμπιεσμένες ενεργειακές μετοχές μπορεί να ωφεληθούν εάν
και όταν υποχωρήσει η τεχνολογική μανία - αλλά όχι εάν οι
παραγωγοί πετρελαίου φανούν να επανέρχονται στην
προτεραιότητα του όγκου έναντι της αξίας (ειδικά εάν είναι
τυλιγμένοι στη σημαία της ενεργειακής ανεξαρτησίας των ΗΠΑ).
Είναι αξιοσημείωτο ότι το σαφές ενδιαφέρον του Buffett για
τις μετοχές πετρελαίου -η Berkshire κατέχει επίσης περίπου
το 7% της Chevron- δεν φαίνεται μέχρι στιγμής να έχει
προσελκύσει πλήθος οπαδών, όπως συμβαίνει συχνά.
Ο Buffett
εκμεταλλεύτηκε την "ύβρη" της Oxy για να αποσπάσει ευνοϊκούς
όρους και στη συνέχεια να τη μετατρέψει σε ένα μοχλευμένο
στοίχημα υπέρ της ανόδου των τιμών και της ζήτησης
πετρελαίου. Μοιάζει σχεδόν περιττό να πούμε ότι μπορεί
τελικά να έχει δίκιο στο δεύτερο σκέλος. Η ειρωνεία είναι
ότι το πώς έφτασε εκεί, και το πώς κινείται τώρα,
αποτελούν επίσης υπενθυμίσεις του γιατί άλλοι εγκατέλειψαν
νωρίτερα τον κλάδο.
|
